国君策略 | 策略对话银行：早周期复苏下的银行选择
【策略深度对话行业】源起与目标。股价波动是“心中之花”，投资需守正出奇，“正”是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度之大不可想象。策略对话行业，意在以投资人视角，以提问互动的方式让大家加深对各行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。
银行股价往往具备前周期属性，而基本面具备顺周期特征。估值体系方面，银行股价与经济预期高度相关，往往在宏观经济预期见底面临好转阶段，或实际经济周期确认好转趋势的初期，表现最为优异，股价表现通常领先于实际基本面趋势，此为银行股价的前周期性来源。从基本面角度银行业具有后周期性：经济下行前期企业依旧有能力还本付息，不良贷款往往出现在经济下行的后期，这就是企业实体经营层面到银行资产质量的传导滞后性。
银行的股价表现更多与经济预期变动的方向相匹配，复盘历史，银行股在两类情况下具备绝对收益和相对收益：第一种是货币政策刚开始宽松，市场对宏观经济预期边际转好；第二种情况就是经济开始企稳，复苏预期会驱动银行股估值修复。对应板块内部估值层面，银行股高估值的基础通常源自业绩与盈利能力持续的优异表现。不同类型银行的阿尔法属性有所差异，地方银行侧重于区位经济优势能够释放业绩弹性，而全国性银行更注重战略和管理能力优势带来的增长稳定性，从而对冲潜在业务风控风险。
近年银行板块弱周期属性提升，资产质量后续有望改善。近年来银行资产质量周期与宏观经济周期的相关程度弱化，主因前期贷款投放结构的优化与提前处置了存量不良风险。往后看，优质上市银行的资产质量将持续改善：1）2022年银行信用扩张存在后置效应，结构上基建、绿色信贷力度加强，居民信贷边际修复。2）预计2022年银行板块盈利能力维持稳定，经济企稳后净息差有望走平回升；中收获取能力稳定；高基数下信用成本有下行空间。
我们的预期与市场共识不同之处。为什么2022年的银行股相比2021年更具投资价值？核心原因有三点：1）银行板块前期重大利空消化较充分且后续面临边际改善，板块估值已经见底；2）近年受疫情影响业绩基数紊乱，但一季度银行实际财务表现不差，2022Q1A股上市银行规模加权平均的净利润增速接近9％，含金量并不低于2021年。3）行业比较维度，部分银行盈利增长确定性与弹性俱佳。
2022年银行景气度排序：城商行＞农商行＞国有行＞股份行。公司层面，首推业绩释放弹性和确定性双高的“苏浙成”地区优质小银行。城商行推荐：宁波银行/成都银行/江苏银行/南京银行/杭州银行/苏州银行。农商行推荐：常熟银行/苏农银行/张家港行。
本文源自金融界