2022-04-29西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨对福莱特进行研究并发布了研究报告《光伏玻璃盈利底部，库存去化订单充足》，本报告对福莱特给出买入评级，认为其目标价位为68.64元，当前股价为40.6元，预期上涨幅度为69.06%。
福莱特(601865)
投资要点
事件：2022 年一季度公司实现营业收入 35.09 亿元，同比增长 70.61%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比下降 47.88%。
光伏玻璃盈利底部， 业绩同比下滑。 2 021 年底，公司光伏玻璃窑炉日熔量 12,200吨，较 2020 年底的 5,800 吨大幅增长。 同时 22Q1 在国内递延项目需求及印度市场抢装拉动下，光伏需求强势增长。公司光伏玻璃出货量亦大幅增长，推动收入高增。但 21Q1 光伏玻璃价格与盈利均处于历史高位，当前价格同比有较大幅度下降。同时一季度受纯碱、天然气等原材料涨价影响，玻璃盈利水平处于底部区间，22Q1 公司综合毛利率仅 21.47 %，与 21Q1 的盈利高点比，利润端出现较大幅度下降。
Q1 库存去化，当前已处于合理水平。截至 2022 年一季度末，公司存货 13.63亿元，较 2021 年末大幅下降 67.07 %。公司 2021 年末的产成品均已于 2022年 1 季度实现销售，目前公司存货周转率已处于正常水平。截至 2022 年 3 月31 日，公司光伏玻璃在手订单合计约 12,000 万平方米，覆盖约 3 个多月现有产能，在手订单充裕。
优质产能持续释放，规模优势进一步增强。2022 年 1 季度公司位于浙江嘉兴的两座日熔化量 1,200 吨光伏玻璃窑炉陆续进入试运行阶段。目前公司总产能达到 14,600 吨。 公司安徽生产基地的三期和四期已经在建设中，并拟在南通建设四座日熔化量为 1,200 吨的光伏玻璃窑炉，预计 2022 、2023 年底公司日熔量分别可达 20,600 吨、30,200 吨。
上游布局石英砂，锁定优质低成本原材料。近日公司完成对大华矿业 100 %股权和三力矿业 100%股权。大华矿业、三力矿业分别拥有 50 万吨/ 年、190 万吨/ 年，两家公司正在办理扩大生产规模至 260 万吨/ 年、400 万吨/ 年的手续。随着公司产能进一步投放，上游布局石英砂资源，有助于公司锁定原材料供应，进一步扩大成本优势。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 29.10 亿、40.25 亿、 49.77 亿。 目前光伏玻璃价格处于底部区间，预计今年光伏需求强劲，公司成本优势明显，后续价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.1亿，根据现价换算的预测PE为30.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为57.43。证券之星估值分析工具显示，福莱特（601865）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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