2022-04-25国海证券股份有限公司杨阳对东华能源进行研究并发布了研究报告《年报点评：扩产叠加氢能布局，公司业绩增长可期》，本报告对东华能源给出买入评级，当前股价为7.38元。
东华能源(002221)
事件:
东华能源发布年报：
1）2021 年：实现营业收入 263.67 亿元，同比减少 9.33%；实现归母净利润 11.40 亿元，同比减少 5.82%。
2）2021Q4：实现营收 49.21 亿元，同比减少 8.07%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增加 0.39%。
投资要点：
LPG 业务剥离致收入下滑，成本端上行侵蚀利润率。随着公司逐步剥离液化石油气贸易业务， 2021 年公司液化石油气贸易收入 158 亿元，同比减少 23.42%。 2021 年丙烯实现营业收入 14 亿元，同比增长 0.61%；聚丙烯实现营业收入 85.5 亿元，同比增长 29.79%。主要系丙烯、聚丙烯产量增加以及单价上涨，较 2020 年单价分别上涨16.48%/11.73%。氢气等副产气实现营业收入 2.62 亿元，同比增长75.63%，主要系氢气销量提高。受液化石油气产品进口价格上升影响，2021 年丙烯和聚丙烯的单位成本分别为 5444 元/吨和 6198 元/吨，同比上涨 18.96%/23.42%，毛利率同比减少 7.52%/1.71%。
新项目持续规划，产能未来有望提高。2021 年公司扩产陆续完成，实现丙烯产能 180 万吨/年、聚丙烯产能 180 万吨/年，产能分别提高50%/100%；2021 年公司共生产丙烯 162.48 万吨，聚丙烯 131.91万吨，产能利用率分别为 90.3%和 73.3%。 公司力争 2022 年内建成投产 60 万吨/年丙烯（PDH）产能、40 万吨/年聚丙烯（PP）产能、20 万吨/年合成氨及配套设施；同时加快建设 50 万吨/年可持续航空燃料项目、26 万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施。 后续规划的 60 万吨/年丙烯和 80 万吨/年聚丙烯扩产已取得能评和环评指标，并规划未来 5 年在茂名等地再新增 400 万吨聚丙烯产能，以达到全球前列。
“绿氢”助力减排，公司未来有望成为全国主要的副产氢供应商之一。公司的丙烷脱氢（PDH）采用电驱动技术，属于“绿氢”。公司一套 60 万吨的 PDH 每年能耗为 21.5 万吨标煤，副产的氢气 2.5 万吨，按照能效比折算，相当于 16.3 万吨标煤。 2021 年产氢气 7.5 万吨， 较 2020 年增加 25%。 现有规划装置全部建成后，可以年产氢气35 万吨，相当于 228.2 万吨标煤，等于减排 500 万吨二氧化碳。为下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础，包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。
盈利预测和投资评级 公司作为 PDH-PP 行业龙头，全球一流的液化石油气综合运营商， 业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储，终端零售及基础石化等四大板块。随着茂名一期一套 60 万吨/年 PDH、一套 40 万吨/年 PP、一套 20 万吨/年合成氨及配套设施建设的有序推进，收入有望随产能扩张相应增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 30.25/34.97/38.54 亿元，同比增速分别为 15%/16%/10%，归母净利润分别为 17.35/24.17/29.33 亿元，同 比 增 速 分 别 为 52%/39%/21% ， 2022-2024 年 PE 分 别 为7.7/5.6/4.6，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.28亿，根据现价换算的预测PE为7.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。证券之星估值分析工具显示，东华能源（002221）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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