东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2022年半年报业绩预告点评：扣非后净利润最差时候已过》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为34.5元。
长城汽车(601633)
公司公告：长城汽车2022年Q2归母净利润36.66亿～42.66亿元，同比增长94.06%～125.82%，环比增长124.28%～161.10%；扣非后归母净利润为4.97～9.97亿元，同比下降33.84%~67.02%，环比下降23.50%～61.87%。
Q2扣非后归母净利润同比下滑较大，主要系供应链限制下生产受限，规模效应下降。2022Q2扣非后单车净利润为0.21万～0.42万元，2021年同期扣非单车净利为0.54万元，同比下降21.34%～60.80%；2022Q1单车扣非归母净利润折算为0.46万元，Q2上海及长三角地区疫情因素叠加行业新片段却背景下，长城汽车生产端受到较大限制，哈弗整体影响较大，H6单月交付显著下滑。长城汽车2022Q2累计批发235,025辆，同环比分别-15.89%/-17.10%。分品牌来看，哈弗品牌Q2批发122,147辆，占总批发量的51.97%，批发量同环比-27.64%/-26.75%，占比同环比分别-8.45/-6.85pct；长城皮卡Q2累计批发51,465辆，占总量的21.90%，批发量同环比-12.29%/+19.82%；欧拉品牌Q2累计批发25,372辆，占总量的10.80%，批发量同环比+16.04%/-24.83%；坦克品牌Q2累计批发28,341辆，占总量的12.06%，批发量同环比+5.35%/+2.97%，占比同环比分别+5.35/+2.97pct。2022Q2长城出口销量累计33,501辆，占比分别14.25%，同环比分别+2.49/+3.91pct。Q2长城汽车非经常性损益达31.69~32.69亿元，主要由汇兑收益构成，Q2人民币相对卢布等外币贬值带来明显收益。
展望2022H2，长城汽车供需双维向好，盈利能力有望持续提升。1）行业端供给改善，芯片短缺逐渐恢复&疫情封控逐步放开，产业链恢复正常，生产有望步入正轨；2）国家购置税减半刺激政策覆盖30万元以下/2.0T以下燃油乘用车，长城哈弗/坦克等品牌均受益，H2需求有望持续爆发；3）魏牌多款全新SUV/MPV产品以及欧拉芭蕾猫/闪电猫/朋克猫等新车上市有望带来全新增量。
盈利预测与投资评级：考虑刺激汽车消费政策频出，长城汽车推进品牌向上，我们上调长城汽车2022~2024年归母净利润预期至89/147/195亿元（原为83/135/182亿元），EPS-最新股本摊薄分别为0.96/1.58/2.11元，对应PE为35/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为33.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为48.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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