华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评五十八:结构持续改善 高端化稳步推进》,本报告对长城汽车给出买入评级,当前股价为34.18元。
长城汽车(601633)
事件概述
公司发布 2022 年半年度业绩预增公告: 预计 2022H1 归母净利润为 53-59 亿元, 同比增长 50.2%–67.2%; 扣非归母净利润为 18-23 亿元, 同比降低 19.1%–36.7%;
其中,预计 2022Q2 归母 净利润 为 36.7-42.7 亿元,同比+94.1%–125.8%; 扣非归母净利润为 5.0-10.0 亿元, 同比-33.8%-67.0%。
分析判断:
多重因素干扰 扣非业绩承压
汇兑损益提升,单季度归母净利润同比增长。 受俄罗斯卢布升值,公司 2022Q2 汇兑损益有所提升。 经营层面, 公司产销在2022Q2 受疫情、芯片短缺等因素影响较大, 叠加股权激励摊销,盈利有所承压, 2022Q2 扣非归母净利润为 5.0-10.0 亿元, 同比-33.8%-67.0%,环比-23.5%-61.9%。 2022Q2 公司批发销量为 23.5 万辆,同比-15.9%,环比-17.1%。 其中哈弗批发 12.2 万辆,同比-27.6%,环比-26.8%; WEY 批发 0.8 万辆,同比-31.9%,环比-46.1%; 欧拉批发 2.5 万辆 ,同比+16.0%,环比-24.8%;皮卡批发 5.1 万辆,同比-12.3%,环比+19.8%;坦克批发 2.8 万辆,同比+51.2%,环比+10.0%。
新品高端化提速 结构持续改善
公司新品全面向上, 盈利结构加速改善。 6 月哈弗品牌发布性能进阶的哈弗大狗追猎版以及新车哈弗神兽混动 DHT,高端化再度升级。 WEY 牌车型混动版本快速推出,摩卡 DHT-PHEV已于今年 3 月正式上市; 拿铁 DHT-PHEV 亮相重庆车展,预计在 7 月上市, 有望成为 WEY 牌混动主力走量车型。 欧拉品牌加速升级, 芭蕾猫售价为 19.3-22.3 万元,迈入高端纯电市场, 已于本月正式上市。 闪电猫、朋克猫预计将在年内陆续上市,进一步丰富高端产品矩阵。
结构转型期,看好坦克品牌下半年加速盈利释放。 2022Q2 坦克品牌销量占比为 11.9%,同比+5.1pct,下半年随着产销恢复+高盈利品牌占比提升,公司盈利弹性有望加速释放。 坦克爆款车型热度持续, 坦克 300 边境限定版开售仅 6 分钟, 3,000台订单即全部售罄; 根据坦克 APP 订单号推算,坦克 500 累计订单超 5.5 万台, 6 月新增订单超 3,100 台, 在手订单旺盛推动交付增长,高端化快速提升。 预计下半年产能快速爬坡,将驱动 ASP 及利润快速提升。 坦克 300 满足 2.0L 且 30 万元以内要求,预计将进一步受益于政策刺激
高端智能化引领 硬核技术加速输出
三大平台加速高端化升级,结构持续改善。 2022 年上半年,柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达 69%, 智能化车型占比提升至 85%, 20 万元以上车型销售占比达 14%。 公司依托于三大核心技术平台,实现了在动力性能及全速域效率的突破,同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能,加速车型向智能电动化迈进。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。 维持公司盈利预测不变,预计 2022-2024营 业 收 入 为 1,920.5/2,513.3/3,221.8 亿 元 , 归 母净 利 润 为100.6/141.9/180.2 亿元, 对应 EPS 为 1.08/1.53/1.94 元,对应2022 年 7 月 14 日收盘价 33.77 元/股 PE 为 31/22/17 倍, 维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险; WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.05%,其预测2022年度归属净利润为盈利95.49亿,根据现价换算的预测PE为32.79。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级25家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为48.01。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,长城汽车(601633)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,未来营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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