中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中国人寿(601628)
一季度新业务价值超过市场预期
中国人寿公布1Q20业绩：新业务价值同比增长8%，超过市场预期，主要由于开门红开始早于同业和代理人的提升。净利润同比下降34%，符合市场预期。
发展趋势
新业务价值同比增长8%，大幅领先同业。尽管受到疫情影响，公司1Q20新业务价值同比增长8%，大幅领先同业（预计显著负增长）。我们认为这主要受益于：1）公司开门红启动早于同业，部分抵消了疫情的影响；2）19年公司代理人规模和质量均有稳定提升。
代理人数量和质量继续提升。公司一季度末销售队伍总人力超过200万，较年初增长超过8%。同时，大个险月均有效销售人力同比增长18%，代理人质量继续提升。
投资收益率超预期。尽管年初以来上证指数下跌7%，公司一季度总投资收益率达到5.1%，超过市场预期，同时净投资收益率4.3%，同比持平。
继续看好公司H股投资机会，基于：1）受益于公司管理层出色的执行力和代理人数量和质量的提升，我们预计公司全年新业务价值增速（+10%）继续大幅领先行业；2）随着国内疫情缓和，预计2Q20公司新单保费实现反弹；3）年初以来公司H股累计下跌27%，目前估值处于历史低位，调整幅度已经大幅超过潜在利率下行对于公司的实际影响。
盈利预测与估值
维持2020年和2021年盈利预测不变,维持中国人寿-H/-A跑赢行业评级不变。中国人寿-H/-A当前交易在0.4x/0.8x2020eP/EV,我们维持港币23元/人民币36元目标价不变，对应0.5x/1.0x2020eP/EV，较当前股价有45%/28%上涨空间。
风险
长端利率大幅下行；新单增长不及预期；A股市场大幅波动。
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