作者：唯物主义投研狗
来源：雪球
1、空调是所有家电品类中最具成长性的品类
根据日本统计局公布的家庭千户保有量数据，一般的家电品类在每户1.5台时就已经触碰天花板，只有空调在不断新高，无论是大家电还是小家电，空调都是其中最具成长性的品类。
Source：日本统计局
空调代表的是对空间的舒适感需求，所以空调不仅装在家里，办公楼、汽车、飞机等凡是有内部空间的地方都需要空调，但冰洗、小家电却不会这么普及。这使得空调天花板远高于其他品类，也导致空调与地产的相关性并不明显。日本房地产业在上世纪90年代就开始走下坡路，但大金等空调企业在日本的收入水平却是逐年上升的。空调产业的成长性不仅来自于商业发展和家庭保有量提高，还来自家庭户数的上升。我国当前的户均保有量还不及日本2000年水平，上海也仅2.05台，家庭户数也有上升空间，空调产业还有很长的坡道。
中国家用空调销量计算
注：2028年需求=新增需求+更新需求=1/2*2017年新增量+户数*户均保有量/9（更换周期）。我国2028年预测总人口为14.42亿，我国2017年商品房竣工面积为7.2亿平方米，按照80平的两室一厅测算，乐观估计每间安装3台空调，则新增需求为7.2/80*3=2700万台，2017年内销量为8875万台，则其中置换需求为8875-2700=6175万台。按照2017年空调保有量4.5亿台计算，平均不到9年便会更换。
Source：两国统计局
空调制冷原理自发明至今就未变过，产业的进步是在原理上不断的进行优化，因此空调企业较容易形成产品力的积累。由于消费者对空调可靠性的要求远强于一般家电，而可靠性只能通过长期积累形成，所以空调企业的产品力优势要强于其他品类，消费者也会对品牌形成认知。知名空调企业一般都是大牛股，包括格力、美的、大金、英格索兰等。但小家电在快消品化，技术门槛低，消费者对品质的感知不强，新兴厂商只需要在外观上做好功夫就可以吸引到消费者，这导致小家电产业长期处于同质化竞争、价格战之中。从下表中可以看到，全球各个国家专注空调的企业，其经营状况都要好于同地区多元化企业。
各国空调企业和多元化企业经营状况比较
Source：wind
2、中国的空调产业是全球最具竞争力的空调产业
根据产业在线2017年数据，全球空调市场约50%的需求来自中国，这是一个非常集中的市场。高纬度地区，如欧洲、加拿大，由于气候原因空调不普及；非洲、东南亚、拉丁美洲等国家经济落后，电力供应不足；其他地区又很少有足够的人口。可以看到，形成规模庞大的市场需要经济的发展阶段、得天独厚的气候条件和庞大的人口基数（天时地利人和）三者叠加。这三个条件导致中国以外的市场较为碎片化，没有足够的规模支撑起完善的空调产业，在生产成本上也无法与中国厂商匹敌，才使得中国的空调产业成为全球最具竞争力的空调产业，来自中国的空调产量达到全球产量的75%（2017）。
空冰洗国产品牌国内外市场份额情况
Source：中怡康、产业在线
我们从上表中可以看到，中国空调产业的全球竞争力远强于冰洗。主要原因在于冰洗的使用受气候的影响较小、对电力的消耗也远小于空调，即使经济发展水平不高的市场也能产生足够的需求，导致全球市场较为分散（见下图），在其他国家生产也能实现较强的规模经济（还有部分原因是空调的产销均衡难度较大，下一部分详细解释）。所以中国空调产业的强大是受自身禀赋决定的，而不仅仅取决于人工成本。随着东南亚国家经济的发展，对于空调的需求也会提高，中国空调企业的国际化也将从中受益。
Source：产业在线、世界银行、欧睿、天风证券
3、格力是全球空调产业链中最优秀的公司
空调销售的季节性很强，集中在每年4-7月份，如果按照需求分布进行生产，则旺季跟不上需求的爆发，淡季产能又会大量闲置，这会提高生产成本（这也是为什么美的T+3在空调领域行不通），而其他家电品类无此问题，这也是空调品类的另一个壁垒。董明珠首创的销售返利模式熨平了产销不平衡，淡季经销商提前打款备货，使得各个时期均能实现较高的产能利用率。由此降低了生产成本，提高了产品品质，其他企业也纷纷效仿。
但提前备货将风险转嫁给了经销商，如果大量备货却卖不出去，就会造成惨重损失。因此，经销商备货会非常谨慎。所以国内能有效运行这种模式的也只有格力和美的，尤其是具有优秀品质的格力空调，经销商压货意愿最强，因为不愁卖不出去，2018年格力的销售返利有619亿之巨，美的仅196亿，分别占空调收入的39.8%和17.9%。经销商提前备货让格力可以汇集庞大的销量，在向上游供应商采购时就能获得更强的议价权，导致相同的成本下，格力的产品质量更好，从而加强了消费者的品牌认知，这又进一步刺激经销商的压货意愿，进而形成了一个正向循环。当前行业经销商库存中，有一半来自于格力，市场认为风险很大，但实际上没有认识到，只有格力具备大规模压货的能力，其他厂商想压货却压不了。（这里要感谢新哥@加班的会计）
波斯科技供货毛利率
Source：波斯科技公转书
另外空调的上游核心部件压缩机其实把握在少数厂家手中（2016年中国旋转压缩机占全球产能86.5%，格力美的叠加一些合约安排，占其中的72%，产业在线）。格力美的还通过甲供的形式把控了供应商的产品质量以及占用上下游的资金实现了资金杠杆。两家领先的企业实际上已经形成了产业链的一体化，是在以产业链之力来进行全球竞争，这也是这些优秀企业自身的护城河。
空调同类企业经营状况和估值比较
Source：wind
4、董明珠是优秀的企业家，黄辉是出色的接班人，见董明珠自传《棋行天下》《行棋无悔》，朱江洪自传《我执掌格力的24年》（我这么讲或许有争议，不过这么多年格力的经营情况已经可以说明问题）。格力是个有品格的企业，通过制度来驱动公司运营，在合作之前总是先把规则讲清楚，顾及供应商和经销商的利益，掌舵人如果没有心胸和格局是做不到如此程度的。
5、格力相比于同业估值偏低
虽然格力的基本面状况远强于全球同业，但估值水平却是其中最低的。不仅如此，通过研究英格索兰的估值演变，发现了明显的估值提升过程：06年之前，公司业绩处于高速增长阶段，复合增速为11.3%，但估值水平却常年在10-15倍之间波动，06年后公司进入成熟期，业绩低速增长，估值水平反而上了一个台阶（派息比率未显著增加），这对格力的估值变化有一定的借鉴意义。而日本大金工业至今依然还处于业绩增速较高的阶段（最近14年的复合增速有12.5%），但其估值水平却常年维持在20倍以上，这与日本是低利率国家有关。
Source：Ychart、广发证券
我相信对公司的价值认识取决于对生意本质的洞察和对商业本身的理解，一家公司的盈利能力是什么样的、这种盈利能力是如何来的以及盈利能力是否可维持才是投资者最应该关注的问题，因为长期来看我们从股票上获得的收益就等于公司的长期ROE，而护城河的强弱直接决定了这样的ROE是否可维持。在不贵的价格买入一家优秀的公司，跟随公司的成长而成长本身就是有这样的前提的