低估的恒生指数，看起来很诱人。
在今年3月份的时候，恒生指数一度跌到了9倍市盈率的白菜价。到现在，恒生指数的市盈率也没超过10倍。
拉出2010年到2020年这十年的数据来看，恒生指数位于20%的估值分位点附近。
也就是说，这十年里，只有20%的时间恒生指数的估值更低。
那么，如果现在投资恒生指数，可能有80%的概率是赚钱的。
但我认为，目前恒生指数的低估值，是相对合理的价格，并不存在套利的空间。
香港市场并不低估
香港市场估值低，这个概念已经深入人心。那么，作为港股核心资产的恒生指数，其优质低估也合乎逻辑。
但这是一个误区，实际上港股并不低估。港股代表的是国际资本的合理定价。
阿里巴巴2014年9月在美股上市，2019年11月又在港股上市，目前阿里在港股的市值是4.65万亿港币，可以很好作为港美股估值对比的参照物。
我选取了2020年2月17日到6月17日共4个月的数据来做对比，其中美股的数据是港股前一天。
很明显，阿里巴巴港股和美股的价格走势基本一致，而且相差不多。如果真要区分出谁的估值更低，那么显然美股还要更低一些。
再来看一家生物医药企业。
百济神州2016年2月在美股上市，2018年8月在港股上市。目前百济神州的港股市值超过了1000亿元，定价也相对公允。
百济神州6月17日港股市值和6月16日美股市值对比
可以看到，百济神州在这两地的市值相差无几。
总结来说，港股的定价主要受国际资本定价的影响，基本上和美股是同步的。
如果说港股有低估的话，那就需要考虑一个问题，美股是不是低估了？
考虑到现在美股价格和基本面的背离程度，这显然是不可能的。
当然，我们有很明显的观察到，大多数内地和香港两地上市的公司，香港的价格要远低于内地的价格。
至于为什么，那就是另外一个话题了，本文暂时不做讨论。
恒生指数结构导致市盈率低
既然港股估值并不低，那么恒生指数的低市盈率是怎么来的呢？
这主要是港股市场核心标的的结构有关。
恒生指数行业权重
首先，恒生指数的金融地产占比达60%，是拉低恒生指数市盈率最重要因素。
这两个行业的典型特征就是周期性比较明显，更适合用市净率来估值。在一般时期，市盈率普遍不高。中资国有大行的市盈率一般在5-7之间。
其次，在金融地产之外，恒生指数中比较重要的行业还有非必需消费、公用事业、电信和能源。
下面是恒生指数这些行业中比较重要的企业，合计权重15%。
这些企业，大多数市场成长性不足，比如公共事业股票和能源央企股票；两家赌场受到疫情的冲击。
梳理完了之后，我们发现恒生指数的核心企业，大部分成长性不高，并不乐观在未来有业绩和估值的提升。
港股投资的正确姿势
其实恒生指数和港股中，也有优质标的，只是他们在恒生指数的占比实在太小，翻不起大浪来。
可以对比这些企业近三个月的市值回暖。恒生指数从3月的低点到现在，大概上涨了12%，而港股龙头腾讯，从340港元涨到了440港元，涨幅超过30%。
实际上，从2018年开始的中概股回港上市潮，典型的企业比如百济神州、阿里巴巴、京东、网易都已经在香港上市。
港股可以说集中了中国最精华、最市场化的优质企业，其投资价值要超过内地市场。
但投资港股不能投资恒生指数，可以选择恒生指数中的科技股来投资，就能够拿到很不错的收益。