国金研究金属材料 倪文祎团队
投资逻辑
全球金属资源龙头。公司主要从事刚果金铜钴、中国钨钼、澳洲铜金、巴西铌磷矿山的采选、冶炼和深加工业务和IXM基本金属贸易业务。21上半年矿山采掘业务营收占比14%，毛利占比55%，其中铜钴板块营收占矿山采掘51%，毛利占比62%，贡献主要业绩弹性。
铜价短期高位震荡，需求中长期向好，公司扩产项目业绩弹性逐步显现
需求端，预计22年全球光伏、新能源、风电铜需求量199万吨。供给端，22年全球主要铜矿新增产能约68.5万吨。全球铜库存持续下降，目前处于低位。铜价从20年年初5200美元/吨到现在9800美元/吨左右上涨近80%，预计22-23年维持高位震荡态势。
公司10K扩产项目预计21年增产2万吨；TFM混合矿项目预计23年投产，达产后公司铜产能将达45万吨/年，较目前翻倍。预计公司21-23年铜销量分别为19.45万吨、22.02万吨、23.56万吨。
新能源金属钴镍需求持续增长，公司成为全球钴龙头
需求端，电池领域年复合增速14%，5G带动电子消费增长。供给端，20年产量同比下降5%，未来疫情不确定性较高。钴价20年后涨幅已超30%，目前稳定在30万/吨以上，预计22-23年将维持高位。
公司拥有TFM和KFM两大优质铜钴矿，钴资源储量全球第一。预计公司21-23年钴销量分别为1.45万吨、1.7万吨、1.9万吨。镍方面，公司与华友钴业投资的印尼6万吨湿法冶炼项目已投产。
金属贸易业务打开公司稳定成长属性。公司于 19年 7 月收购基本金属贸易商IXM，金属销售量自19年持续提升，预计21年销量同比增长30%以上。公司业绩受金属价格波动影响减小，成长属性增强。
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风险提示：下游需求不及预期，金属价格波动风险，人民币汇率波动风险等。