2021-11-08国盛证券有限责任公司鞠兴海,孟鑫,李宣霖对科锐国际进行研究并发布了研究报告《技术服务赋能生态圈布局，灵活用工借行业东风高成长》，本报告对科锐国际给出买入评级，认为其目标价位为74.80元，当前股价为60.37元，预期上涨幅度为23.9%。
科锐国际(300662)
公司概况：品牌力卓越的人力资源解决方案提供商。 科锐国际成立 1996 年，是国内领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商，截止 2021H1 在全球市场拥有110 余家分支机构， 2800 余名专业招聘顾问，收费客户数量 5300 余， 根据公司2019 年年报数据， 客户复购率高达 75%，大量客户合作周期普遍超 10 年，体现出较强客户粘性。 2020/2021Q1~Q3 分别实现营收 39.3 亿元/51.8 亿元，同比分别增长 9.7%/89.2%，归母净利润分别为 1.9 亿元/1.9 亿元，同比分别增长22.4%/40.6%， 2016-2020 年收入与归母净利润 CAGR 分别为 45.9%/31.9%。
人力资源行业快速发展，灵活用工成长空间广阔。 2020 年预计我国人力资源行业市场规模超 5000 亿元， 2023 年市场规模有望增至 10142 亿， 2018 年~2023 年CAGR 接近 20%，其中灵活用工市场同期 CAGR 有望达 25%左右，到 2023 年市场规模有望增至 1771 亿元。美国、日本、欧洲灵活用工渗透率分别为 10%、 4%及 5%，而中国灵活用工占比仅为 1%左右，提升空间广阔。
猎头起家全产业链布局，“前店后厂” +“千人前面”支撑效率提升。 公司已形成围绕人力资源全产业链服务、线上与线下产品相融合的人力资源服务生态总体布局， 通过“前店后厂” +“千人前面”战略提质增效，三大访寻中心助力公司积累超 1000 万条高质量候选人信息， 2021H1 千万级收入集团客户 40 家，占整体营业收入的 59%， 2017~2020 年前五大客户收入占比始终保持 20%以上，体现大客户驱动战略有效性。
灵活用工业务差异化优势突出，支撑业绩高成长。 全产业链布局优势下公司灵工业务覆盖行业、岗位类型可实现无边界拓展，预计目前 IT+医药研发岗占比在20%~30%，对应加成费用率在 20%左右水平，显著高于行业水平。 2020 年全年累计外包人次达到 19 万人（ yoy+18.3PCTs），截止 2021H1 外包人数截面数据为 28500 人（ yoy+88.1%PCTs），预计未来灵工业务仍将保持良好发展趋势，从而支撑公司业绩持续高成长。
研发投入持续加码，技术产品取得阶段成果。 通过持续研发投入，公司持续加强技术中台和数据中台建设，积极在大数据、 AI 等领域开发新功能赋能内部运营及外部客户。在垂直招聘平台、人力资源 SaaS 云平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台四个板块均实现阶段性成果。
国际化布局领先行业，全球化发展机遇助力挺进“530”。 自 2018 年收购 Investigo以来公司国际化业务能力明显提高， FY2020 海外收入 10.9 元（ yoy-15.2PCTs，主要受疫情影响），占比 27.8%，“一带一路”政策推动下东南亚等海外人才招聘市场机遇或成为公司业绩增长点，领先行业国际化布局有望助力公司加速向“530 目标”挺进。
投资建议： 我们看好公司以技术驱动的整体人才解决方案服务商的发展空间，灵活用工高成长支撑业绩优异表现，技术产品未来有望成为全新增长引擎。 预计公司 FY2021-2023 归母净利润 2.7/3.5/4.3 亿元，同增 43.1%/31.4%/21.2%，对应EPS 分别为 1.35/1.78/2.16 元/股，给予公司 2022 年 PE 42 倍，对应目标价 74.8元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示： 疫情复发风险；宏观经济不景气风险；招聘顾问流失风险等
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级13家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为65.05；证券之星估值分析工具显示，科锐国际（300662）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。