自新冠疫情以来，各个产业的需求疲软，对应的股市也大跌，而基建板块作为经济逆周期调节的重要手段，近段时间表现反而可圈可点。其中做防水材料的东方雨虹表现更是优异，公司14年内业绩增长了94倍，股价在11年中也上涨了25倍，绝对的牛股啊！我们来看看东方雨虹是如何实现几十倍增长的 。
一、公司简介及主业
东方雨虹成立于1998年，2008年在中小板上市，公司主要从事新型防水材料研发、生产、销售和防水工程的施工，是一家以专业化的防水系统服务为基础，以民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务延伸的建筑建材系统服务商。经过20多年的努力，公司已经从一个地方性的小企业。发展成为防水材料细分领域的全国性龙头公司，是防水行业首家A股上市公司，公司年营业收入超过行业第二到第十名的营业收入之和，成为名副其实的行业老大。
公司主要产品为建筑防水材料，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道，高速公路、机场和水利设施、综合管廊等众多领域。根据19年的半年报可看出防水材料是东方雨虹的主要收入来源，占比83.4%，也主要的利润来源，占比88.47%。
二、行业特征
我们要研究一家牛股的成长史，当然离不开对于行业的深入了解，只有掌握的行业的特征，才能明白企业增长的真正动因。
1、应用范围广泛，行业空间大，为公司的增长提供广阔的空间。我国建筑防水材料已形成了七大门类：SBS/APP 改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、自粘防水卷材、沥青复合胎柔性防水卷材、玻纤沥青和石油沥青纸胎油毡。建筑防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，其质量直接影响到建筑物的使用寿命。下游应用领域广泛，包括房屋建筑、高速铁路、高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、机场和水利设施等基础设施建设。粗略估计防水行业市场空间已超过2000 亿元，是个不起眼的大行业。
2、行业较为分散，集中度低，利于扩大产能，抢占市场份额。我国建筑防水材料行业进入壁垒不高，进入壁垒低导致市场参与者众多，竞争充分。现在行业存在的整体产能过剩、非标产品泛滥、规模小，装备简陋，产品档次低，假冒伪劣产品等的问题。领先的龙头企业有望凭借市场竞争力提升市场份额。三家防水上市公司营收（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）2015 年三家公司市占率合计为 7.28%，2018 年该比例已达 15.48%，增长一倍有余。
3、行业具有一定季节性和地域性。在北方地区，一季度因为天气寒冷，建筑开工少，是建筑防水材料销售和防水工程施工的淡季；而在南方地区，季节性表现为雨季施工量减少。受运输条件和运输成本的制约，建筑防水材料存在500公里的经济运输半径，因此销售呈现一定地域性。能够突破地狱的局限性才是企业成长的关键。
4、对下游的议价能力弱，有足够的现金流是建材公司成长的最基本保障。因为建筑防水行业比较分散，产品差异化程度不高，而对应的下游都是房地产企业，大型建筑公司等，业绩取决于甲方爸爸的“心情”，议价能力弱，造成了账款回收较慢的特点，因此需要足够的现金流支撑发展。
三、增长的秘密
根据上面行业的特点，我们看看东方雨虹是怎么做的。
1、面对行业竞争激烈，产品同质化的问题，公司屡次发力大型知名项目，培养业界口啤，而且后续积极构建品牌矩阵，从而建立的了品牌优势，避免无序竞争。公司先后拿下了08年奥运会场馆、毛主席纪念会堂、人民大会堂、北京五环、六环、首都机场等大项目，获得了良好的口啤，而且还构建了卧牛山、孚达、越大、炀和、天鼎）、华砂、德爱威等品牌。
2、面对区域性限制的问题，公司实行全国扩张政策，在各地布局产能，再通过规模、品牌、产品等优势挤占市场份额。
公司发迹于奥运会项目，在北京市场站稳脚后，公司开始向全国渗透，在全国各地建设生产基地。到2011年末，公司在全国的生产产能布局基本完成，形成北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、云南昆明、江苏徐州和山东德州八大生产基地。
2018年，公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产，目前仍有新的生产基地处于建设中。
从财报上看，就是固定资产、在建工程在不断增长。固定资产的建设需要不断的投资支出，这对公司的资金是个不小的压力。但固定资产的落成也将加深公司的护城河，是未来增长的基础。
3、产能的扩展解决了区域性的限制，更关键的是得把产品销售出去。公司采取了直销和渠道并行的模式，建立了多层次的市场营销网络，保证了销路的畅通。（1）直销主要针对北京、上海、广州、深圳、天津、成都、昆明等核心城市的铁路、城市轨道交通、房地产开发等工程市场；（2）工程渠道主要针对全国核心城市以外的工程市场；（3）零售渠道服务于大众消费者家庭装修市场，营销网络覆盖家装公司、建材超市、建材市场及电商。
销售渠道的构建也致使销售费用逐年增长，但整体上销售费用占营收比例较为稳定，说明销售费用没有白花，营收能够跟上。
四、一些问题
近些年的快速以及对于下游的弱势地位，导致公司产生一些小问题，这也是市场产生分歧的原因。
1、应收票据和应收账款高企。15年应收票据和应收账款合计占到总资产的40%，公司的汇款压力较大，这两年公司加大了应收账款管控，占比有所下降。好在应收的账龄结构以1年内为主，而且下游的主要客户是大地产商和央企大型建筑公司，履约能力强，赖账可能性较小。
2、有息负债高。截至2019年三季度，公司有息负债60.54亿，占总资产比例28.96%，资产负债率55.13%；货币资金16.84亿，短期借款却是41.37亿，短期偿债压力较大。
五、估值
估值方面，我们选择四家消费建材可比公司进行对比，防水上市公司科顺股份、凯伦股份；涂料龙头三棵树；管材龙头伟星新材。
从上述五家企业的对比，我们可以看出整体的估值水平除了伟星新材其他几家都比较高，而东方雨虹相比来说并不算太高。公司现在的动态PE是29倍左右，而根据19年的业绩快报19年净利润同比增长38%，那么PEG只有0.76，从PEG的角度来讲比不高，还是处于低估的状态。
公司未来有两个看点：1）产能扩张、渠道拓展、规模优势、品牌效应、格局优化等带来的市占率持续提升，未来 5 年防水行业市占率有望由 9%提升到 20%以上；2）产业链扩张带来更大成本优势以加深护城河；品类扩张，打开更大的发展空间。因此未来的发展还是值得期待的，以PEG来估值具备一定的合理性。