昭衍新药(603127)调研简报：2021年业绩快速增长 在手订单充沛
类别：公司 机构：中原证券股份有限公司 研究员：李琳琳 日期：2022-03-03
投资要点：
事件：2022 年2 月25 日，公司发布了2021 年度业绩快报，2021年营业收入为15.17 亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57 亿元，同比增长76.83%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为5.30 亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51 元。
公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP 实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。
剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动，公司2021 年收入端的增速接近60%，业绩增长的主要原因是：1)在疫情防控常态化，我国创新药步入新的发展阶段，1 类创新药的重要性凸显，创新药临床前研发服务需求仍然持续呈现蓬勃发展的态势，2021 年公司承接订单继续保持高速增长；全年新签订单好过28 亿，截至2021 年末，在手订单超过29 亿元。较上年同期增长71%(2020年同比增长60%+)，在手订单呈现加速增长态势；2)公司通过科研技术团队人员扩充，以及优化完善试验设施及项目管理流程，使得实验室产能利用率持续提升，保证在手订单高效率执行，加快了订单周转速度。
上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2021 公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂已于2019 年11 月正式开工建设，预计3 年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE 试验)，2021 年，随着疫情的缓解，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。
实验室产能充分运转，2022 将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500 平，产能利用率超过9 成：考虑到不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已经从此前的5400 平扩大到7400 平，另外将增加1500 平的实验室面积，目前该项目已经投入使用。2022 年下半年，公司拟在苏州建设2 万平的动物检疫设施，未来所有的动物检疫设施将转移到这里，从而提升原有产能的利用效率。2023 年底，公司承接华南业务的广州、重庆基 规划的一期产能1.8 万平和2 万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。
维持公司 “买入”投资评级。上调公司2021 年、2022 年和2023年EPS 分别为1.51 元、1.93 元以及2.53 元。按照2021 年2 月28 日收盘价114.94 元/股计算，相应PE 为76.12 倍，59.55 倍和45.43 倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司长期“买入”
的投资评级。
风险提示：订单确认进度低于预期
杭州银行(600926)：股权转让影响较小 高成长性有望延续
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：廖志明/戴甜甜 日期：2022-03-03
事件：3 月1 日，杭州银行发布公告，澳洲联邦银行与杭州城投和杭州交投于2022年2 月28 日签署协议，澳洲联邦银行以协议转让方式向杭州城投和杭州交投分别出售5%的股份。
1、 缓解了外资股东直接在二级市场减持的担忧，股权结构有望保持稳定。
缓解了外资股东直接在二级市场减持的担忧。此次交易为外资股东-澳洲联邦银行以协议转让的方式直接将股权出售给杭州城投和杭州交投，不影响二级市场流通盘的交易。转让后澳洲联邦银行仍持有公司5.56%的股份，依旧是杭州银行的前十大股东之一，仍为较为重要的境外战略投资者。
股权结构有望保持稳定。澳洲联邦银行承诺，本次交易完成后，剩余持股锁定三年。此外，杭州城投和和杭州交投取得的合计10%的股份也将锁定5 年。由于股东较分散，此次交易完成后杭州银行仍将保持较为均衡的股权结构。
2、杭州市财政局将成为第一大股东，银政合作有望更加紧密。
杭州银行第一股东-澳大利亚联邦银行将其10%的持股转给杭州城投和杭州交投后，杭州市财政局将成为第一大股东。由于杭州国资持股比例提升，与地方政府的合作或将更加紧密，有助于杭州银行深耕杭州区域。
3、高成长性有望延续。
杭州银行立足浙江，基本面优异，业绩靓丽，未来发展向好。近几年(2018-21Q3 年)杭州银行营收增速和归母净利润增速都显著高于上市城商行平均水平，高成长性凸显。3Q21 营收增速、归母净利润增速分别为19.97%、26.16%，增速在上市银行中处于较高水平。21Q3 不良贷款率为0.90%，拨备覆盖率高达559.42%。风险抵御能力较强，拨备反哺利润空间较大。我们判断，随着科创/小微/消费贷多方位发力，信贷规模有望保持较快增长，高成长性有望延续。
投资建议：此次交易影响较小，继续看好杭州银行成长性。我们预计此次交易对杭州银行股价影响较小，股权结构有望保持稳定。杭州市财政局将成为第一大股东，银政合作有望更加紧密。杭州银行立足浙江，基本面优异，业绩靓丽，未来发展向好。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐-A”评级，给与1.4 倍22 年PB 目标估值，对应目标价18.78 元/股。
风险提示：金融让利，银行息差收窄；资产质量恶化。
启明星辰(002439)公司点评：股权激励实现多重突破 看好公司迎来新发展阶段
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：缪欣君 日期：2022-03-03
事件：
启明星辰发布2022 年股权激励计划(草案)，拟授予1110 名激励对象2800万股限制性股票，占股本总额3%，授予价格为12.24 元。
点评：
此次股权激励为公司上市以来第四次向员工发售股票进行激励，而前三次均为员工持股计划(分别公布于2015 年、2016 年和2020 年)，此次股权激励计划严格来说为公司上市后首次限制性股票激励计划，无论是从激励方式、激励范围、还是激励考核目标上都与以往员工持股计划有较大突破，展现出管理层对公司未来发展的强势信心，同时员工与公司的利益绑定进一步加深，有利于鼓舞士气，提振员工士气。
1、从激励方式来看，此次限制性股票激励计划为第一类限制性股票，需员工实际出资购买，实质上增加员工持有成本，激励效果得到增强。
与前三期员工持股计划综合比较，我们认为此次股票激励计划在增加公司员工持有成本的同时，进一步放大员工由公司业绩增长带来的潜在收益，有望带来更强的激励效果。
2、从激励范围来看，此次激励计划涉及员工人数约占公司总人数18%，涉及股票数占公司股本总额3%，同第三期员工持股计划相比显著扩大。
公司第三期员工持股计划涉及员工人数仅为245 人，占当年员工人数总数的4.6%，涉及股票规模占当时总股本比例为0.44%。我们认为相比较而言此次激励范围显著扩大，体现出公司对于现有管理团队以及核心骨干人员的重视，为业绩冲刺夯实人才基础。
3、从业绩考核目标来看，此次激励计划业绩考核目标设置水平较高，跳出舒适区展现公司破釜沉舟的决心与信心。此次激励计划考核业绩目标为以2021 年收入或净利润为基数，2022-2024 年收入或净利润分别增长20%/45%/70%或25%/55%/85%。就估值而言，以公司最新市值233 亿为参考，公司2022-2024 年净利润激励目标对应现价PE 分别为21/17/14 倍，处于公司历史PE Band 底部区间
投资建议：基于公司发布的2021 年业绩预告以及股权激励业绩考核目标，我们调整此前盈利预测， 预计2021-2023 年公司营业收入为44.38/55.48/68.24 亿元(原预测47.04/58.80/73.50 亿元)，2021-2023 年公司归母净利润为8.85/11.09/13.84 亿元(原预测9.87/12.21/15.15 亿元)，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致经营绩效不及预期；行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；草案尚待公司股东大会审议通过等
富春染织(605189)：色纱领军企业 扩产&棉价上涨推动21年业绩快速增长
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘丽/赵中平 日期：2022-03-03
印染行业落后产能淘汰出清加速，公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显，21 年收入及归母净利润规模分别为21.75亿元/2.33 亿元，同比增速分别为44%/105%。当前多个新项目陆续开工建设，23 年开始进入产能扩张阶段，22PE 仅为13X，维持“强烈推荐-A”评级。
国内色纱领军企业，21 年业绩快速增长，各项财务指标优秀。公司2021 年收入规模同比增长44%至21.75 亿，归母净利润规模同比增长105%达2.33亿。受益于规模效应、技改升级、能耗降低、棉价上涨等因素，2021 年毛利率、净利润率、ROE 同比提升3.30pct、3.22pct、4.98pct 至18.54%、10.70%、20.43%。分配方案为每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税)。
价格提升&产能扩张推动21 年收入增长44%。其中21 年色纱业务收入同比增长43%至19.52 亿元，其中色纱销售量6.48 万吨，同比增长17%；受棉价上涨推动，色纱销售单价上涨22%。贸易纱收入同比增长43%至1.63 亿元。加工费收入同比增长52%至5131 万元。
规模效应、效率提升、棉价上涨推动21 年毛利率提升3.30pct 至18.54%。
其中色纱毛利率同比提升3.26pct 至18.72%，贸易纱毛利率同比提升3.48pct至7.66%，加工业务毛利率同比提升1.81pct 至35%。
产能扩张&积极备货导致经营活动净现金流同比下降。受经营规模扩大，期末经营性存货增加较多影响，21 年公司经营活动产生的现金流净额同比下滑79%至6509 万元；21 年底公司存货规模同比增长43%，主要由于材料价格上涨以及公司产量增加存货备货增加影响所致。
环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升，国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数量从2018 年的1650 家减少到2021 年10 月底的1569 家，亏损户数从2018 年的292 家增加至2021 年10 月底的398 家。
收入从2018 年的2809 亿元下降至2020 年的2541 亿元，利润总额也从2018年的149 亿元快速下降至2020 年的127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，市场整合速度加快，印染行业集中度将呈现提升趋势。
竞争优势：环保治理能力强、低能耗，扩产积极。1)规模化生产&交期短：
富春色卡已成为下游袜厂使用标准，“仓储式生产为主，订单式生产为辅”
的业务模式，根据历史订单进行备货，全年满缸满产，规模优势突出。 2)环保投入力度大，三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级，设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置，排污指标远超行业标准。3)能源利用率提升&长江取水占比提升，低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率，拥有长江取水资质，吨成本更低的长江水使用占比提升，成本优势明显。
扩产积极：公司近三年产能利用率和产销率均超过100%，在手订单充足。为满足生产需求，公司募集资金进行产能扩张。截至2021 年底，募投项目中“年产3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目”已经达产80%，预计将于2022 年上半年完全达产。同时考虑到荆州年产6 万吨筒子纱染色项目的实施，2023年底公司色纱产量有望达到10 万吨，2025 年底色纱产量有望达到14 万吨。
另外芜湖年产3 万吨纤维染色项目有望于2023 年底达产。智能化精密纺纱生产项目作为公司向上游产业链的延伸有望于2024 年达产，满足公司部分纱线自用需求。
盈利预测及投资评级。预计公司2022 年至2024 年净利润规模分别为2.55亿元、3.13 亿元、3.78 亿元，对应22E13X，估值较低，且考虑到2023 年开始进入产能快速扩张阶段，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：棉花价格大幅波动的风险、下游需求下滑的风险。
顺丰控股(002352)：回购股份制定激励 物流巨头再出发
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙延 日期：2022-03-03
事件：2022 年3 月2 日，公司发布股份回购公告，基于公司对未来发展信心，综合考虑业务发展、经营情况及近期公司股票二级市场表现，计划以自有资金通过二级市场回购公司股份。回购资金总额不低于10亿元且不超过20 亿元，本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。
回购股份实施员工激励，彰显公司发展信心，中期发展目标即将清晰。
本次回购金额不低于10 亿元且不超过20 亿元，回购价格不超过70元/股，回购期限不超过6 个月。按上限20 亿元、回购价格上限70 元/股测算，可回购股数约占公司目前总股本的0.58%。根据公告，本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励，公司提出将尽快拟定员工持股计划或股权激励计划草案，提交董事会、股东大会审议。我们认为本次回购+激励充分彰显公司发展信心，有助于进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心骨干及优秀员工积极性，同时公司中期发展目标有望清晰，既能保障公司长远稳健发展，也能进一步树立资本市场信心。
短期业务量与单价稳健，成本管控持续推进，业绩有望保持改善。2022年1 月公司速运物流业务完成业务量9.89 亿票，同比增长10.01%；单票收入为17.47 元，同比增长3.80%。1 月件量增速企稳回升，或主要与春节前年货、礼品等寄递需求旺盛有关。单价同环比持续提升，我们认为主要来自件量结构变化。展望2、3 月，在春节错期及各地散发疫情影响下，预计业务量保持稳健增长，价格稳定，同时继续强调成本管控。展望全年，在公司践行健康经营背景下，盈利能力有望持续提升，看好公司业绩保持改善趋势。
鄂州机场+国际业务有望带来新增量，综合物流龙头具有配置价值。公司快递业务基本盘总体表现稳健，看好效率提升与成本优化；近期鄂州机场试飞运行，公司配套转运中心将在 2022 年逐步建成，并逐步开放，随着产能爬坡与产业集聚效应带来新增量；2021 年公司收购嘉里物流，在国际业务端正在形成协同效应，增厚盈利。长期视角看，公司的综合物流布局成长空间巨大，具有较高配置价值。
投资建议：短期公司经营调整到位，快递主业稳健、亏损项目可控，在利润优先经营思路下，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，鄂州机场逐步进入落地投产阶段，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期 看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。
预计公司2021-2023 年净利润分别为42.9、86.7、112.6 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为67x、33x、25x。维持“买入-A”评级。
风险提示：资本开支投入力度超预期；时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务拓展不及预期等。
新泉股份(603179)：新能源贡献增量 剑指内饰龙头
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-03-03
事件概述
公司公告2021 年报：2021 年实现营收46.1 亿元，同比增长25.3%，归母净利2.8 亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.6 亿元，同比增长3.9%；其中2021Q4 实现营收13.5 亿元，同比增长20.6%；归母净利0.6 亿元，同比下降28.6%，扣非归母净利0.7 亿元，同比下降22.2%。
分析判断：
营收快速增长 新能源贡献增量
公司2021 年营收同比+25.3%，其中2021Q4 营收同比+20.6%，环比+34.6%，我们判断同环比增长主要受益于新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量(2021同比-14%)疲软而有所承压。扣非归母净利增速显著低于营收增速主因毛利率同比下滑且费用率同比提升。展望2022，随新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。
毛利率短期承压 研发费用持续增加
公司2021 年毛利率达21.3%，同比-1.7pct，其中2021Q4 毛率20.8%，同比-2.6pct，环比+2.1pct，我们判断同比下滑主要受低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响，环比回升则受益于产能利用率提升及原材料涨价影响环比改善。费用方面，2021 年研发费用达2.2 亿元，同比+49.0%，应研发费用率同比+0.8pct 至4.9%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比-0.2pct、-0.6pct 至4.6%、0.6%，管理费用率同比+0.2pct 至4.6%，主因无形资产摊销及折旧增加、员工增加。
乘商双轮驱动 剑指内饰龙头
乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。
中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150 亿元。
商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。
投资建议
新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，调整盈利预测：预计2022-23 年营收为由66.6/79.6 亿元调为67.4/85.0亿元，归母净利由5.5/7.3 亿元调为5.5/7.2 亿元，EPS 由1.46/1.95 元调为1.47/1.91 元，2024 年营收和归母净利分别为100.3/9.0 亿元，对应EPS 为2.40 元，对应2022 年收盘价40.78 元PE 28/21/17 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022 年32 倍PE，目标价由46.72 元调为47.04 元，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。
杭州银行(600926)：国资受让显信心 战略持续业绩优
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟 日期：2022-03-03
国资受让显信心，战略持续业绩优
杭州银行于3 月1 日早发布大股东协议转让公告，澳洲联邦银行以协议转让方式分别向杭州城投及杭州交投转让其持有的公司股份各2.97 亿股，各占总股本的5%，合计减持10%，转让价格为13.94 元/股。我们认为外资大股东减持主要由于在自身经营压力下选择锁定投资收益，收缩海外布局，杭州国资受让则彰显对公司长期经营的信心。我们维持原预测，21-23 年EPS为1.51/1.76/2.04 元，22 年BVPS 预测值13.25 元，对应PB 1.08 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.88 倍，公司高成长性特征显著，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.35 倍，目标价由17.91 元微调至17.89 元，维持“增持”评级。
澳洲联邦银行减持，短期或有情绪面影响
我们认为澳洲联邦银行减持公司10%股份，主要出于锁定收益的考虑。疫情叠加海外低利率环境，海外银行经营压力较大，澳洲联邦银行2017-2021年营收CAGR 为-0.67%。澳洲联邦银行2005 年成为公司股东，后续两次增持，此次以13.94 元/股减持后，我们测算综合回报率约5 倍。同时，减持对公司经营影响也较为有限，对二级市场或有短期情绪面影响。2005 年公司引入澳洲联邦银行作为战略投资者，在人员培训、初期系统建设、业务开展等多方面进行合作，符合当时时代背景，当前杭州银行资产规模已超1万亿元，步入“以我为主”的稳步发展阶段，双方合作的必要性降低。
杭州国资受让，彰显长期信心
杭州市国资控股的杭州城投及杭州交投分别受让5%股份，转让价格对应PB(lf)为1.19 倍，高于1 倍净资产，彰显对公司长期发展的信心。公司2021年前三季度归母净利润、营业收入分别同比+26.2%、+20.0%，均处于上市银行前列水平。公司战略清晰，坚持以客户为中心和数字化两大转型方向，以财富管理和消费金融为两大抓手推进零售转型，对公业务凭借综合化经营能力，逐步拓展中小企业客户。随战略稳步推进，基本面有望稳中向好。
杭州财政局成为第一大股东，股份锁定利于二级市场稳定此次权益变动后，澳洲联邦银行仍持有公司3.30 亿股股份，占公司已发行普通股总股本的5.56%，为公司第四大股东，杭州市财政局持股股份和持股比例不变，成为公司第一大股东。澳洲联邦银行承诺本次交易完成后，不会在三年内(2022 年2 月28 日至2025 年2 月28 日)处置其持有的任何公司股份。另据银保监局规定，杭州城投和杭州交投所持公司股份，自完成过户登记之日起5 年内不得转让。股份锁定有利于公司股价稳定。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
浙江美大(002677)2021年业绩快报点评：21Q4收入增速略有放缓 盈利能力保持稳定
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-03-03
Summar y] 浙江美大发布2021 年业绩快报：2021 年公司实现营收21.68 亿元，YOY+22.41 %，实现归母净利润 6.69 亿元，YOY+ 23.04%；其中21Q4 实现营收 6.34 亿元，YOY+ 6.66%，归母净利润 2.18 亿元，YOY+ 4.61%，业绩增速符合预期。
支撑评级的要点
坚持多元渠道+双品牌运作，营收稳定增长。2021 年集成灶行业仍维持较高景气度，但随着同期基数上升，以及多地疫情反复、地产销售竣工表现偏弱等影响，四季度行业增速略有回落。根据产业在线数据，2021全年集成灶内销量累计同比增长29%，其中21Q4 内销增速略有放缓至18%。公司作为行业龙头品牌，坚持多渠道+双品牌的运作体系。1)渠道方面，公司立足线下经销体系优势，着力发展线上渠道，在线上代运营模式下，21 年双11 期间实现超过2.5 亿的销售额，同比增长425%。 2)品牌方面，公司着力打造第二品牌天牛，定位“时尚厨电创领者”，丰富产品系列满足消费者多元化需求，21H1“天牛”新签约经销商50 多家，新开设终端门店40 多个，为公司打造第二增长曲线。
坚持技术创新升级，盈利能力稳步提升。21Q4 公司业绩增速略慢于营收增速，原材料价格上涨对毛利率带来一定压力，行业竞争加剧促使公司营销投入增加。在此背景下，公司坚持以高质量发展为导向，通过持续的技术创新和产品迭代引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵、优化产品结构，维持盈利能力稳步提升。
估值
公司持续优化产品结构，降本增效提高盈利水平，在当前股本下，预计公司2021-2023年EPS分别为1.04元/1.26元/1.48元，对应市盈率15.3倍/12.6倍/10.7 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动风险；房地产市场波动影响经营活动风险；产品市场竞争风险；
报喜鸟(002154)：年轻化定制化改革推进 多品牌迭代增长可期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅/丁凡 日期：2022-03-03
公司是国内领先的中高端商务休闲男装企业,主营中高端商务休闲男装的设计、生产和销售。公司年轻化时尚化转型成效初显,智能生产转型为商务定制提供领先优势。HAZZYS 快速增长,多品牌矩阵成型。线下渠道业绩稳定,线上渠道增长空间广阔,业绩有望维持稳健增长。首次覆盖,给予买入评级。
支撑评级的要点
国内中高端商务休闲男装领军者,疫情之下业绩增长亮眼。报喜鸟主营中高端商务休闲男装的设计、生产和销售。公司品牌矩阵完善,产品设计生产经验丰富,销售收入逐年稳步扩张。2017-2020 年公司营业收入从26.01亿元增长到37.95 亿元,复合增速达13.35%。在疫情影响下,公司凭借强势的产品力,仍保持逆势增长,公司在男装行业持续处于领先地位,未来随着电商渠道的进一步开拓,有望获得新的业绩增长。
主品牌年轻化休闲化改革,线上有望维持高增长。通过线下拓店,线上平台合作,推进微商城小程序运营,主品牌报喜鸟双渠道营收实现提升,预计2021 年电商增速超过30%。推出轻正装系列,打造休闲年轻化品牌形象,扩大消费客群。深耕个性化定制业务,推进数字化改革,智能制造提高服务效率,实现2021 年H1 主品牌收入增速达63.5%。
HAZZYS 进入净开店周期,开店空间大、快速增长助力业绩增长。HAZZYS业绩近三年复合增速达88.39%,网点数量为382 家,其中直营店数量为277家,加盟店数量为92 家,参考同业品牌比音勒芬,线下店铺数量尤其是加盟店数量方面仍有较大的拓展空间, 而10 年代理权的续签将支撑未来增长。子品牌宝鸟表现突出,恺米切和乐飞叶未来有望持续快速的增长。
盈利预测和估值
预计公司2021-2023 年营收分别为45.01/52.39/59.62 亿元,归母净利润为5.01/6.47/7.57 亿元,对应EPS 0.41/0.53/0.62 元/股,当前股价对应2021E-2023E市盈率11/8/7 倍。首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
疫情导致门店销售业绩不及预期,新店拓展不及预期,存货积压风险
广州酒家(603043)：餐饮+食品双主业协同发展 期待开门红业绩
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：毕翘楚/汤玮亮 日期：2022-03-03
公司发布业绩快报,2021 年实现营收38.8 亿,同比+18.1%;归母净利润5.5 亿,同比+18.5%;扣非净利润5.0 亿,同比+11.1%。其中4Q21 实现营收8.7 亿,同比+19.7%;归母净利润1.1 亿,同比+1.4%;扣非净利润0.7 亿,同比-23.5%。
支撑评级的要点
食品各生产基地挖潜提升产能,餐饮业务持续好转不断开拓新店。(1)公司1Q-4Q 实现收入增长分别为+29%/+33%/+10%/+20%,4Q 快速增长来自于餐饮与食品双主业协同发展,同时正增长贡献。(2)速冻板块,梅州基地速冻产线已于4Q 释放产能,我们判断产能供应+速冻市场持续开拓将带来高增长。(3)月饼业务,21 年中秋节相比20 年同期提前10 天,不利于前期宣传;但3Q 合同负债为2.76 亿,比3Q20 的1.89 亿高0.9 亿,存货3.0 亿,比3Q20 的2.1 亿高0.9 亿,我们判断有部分月饼收入在4Q确认结算造成。月饼是公司王牌产品,在2021 年节庆礼赠低迷的情况下,我们判断公司销售好于行业平均水平。(4)餐饮业务,随着疫情防控日趋科学精准,公司餐饮业务持续好转,且公司不断开拓新的餐饮门店,餐饮业务整体业绩同比提升。根据收购陶陶居餐饮时披露的业绩承诺,陶陶居2022 年净利润不低于3404 万元。
4Q 扣非净利率-1pct,盈利下滑。4Q 归母净利润1.1 亿,同比+1.4%;扣非净利润0.7 亿,同比-23.5%。非经常性损益4825 万元,我们推测与并购陶陶居等会计处理和各项补贴相关。从主营业务的盈利来看,餐饮和食品的经营层面变动不大,成本端也没有大的变化,我们推断盈利水平没有大幅变动。
1Q22 餐饮、食品齐发力,共同实现“开门红”。(1)22 年春节假期,公司推出年夜饭等活动刺激消费者,根据公司公众号,集团旗下餐饮店客流量累计超21 万人次,餐饮整体表现好。(2)1Q22 节庆食品以盆菜、年糕、饼酥、腊味等年货产品为主,根据公众号披露,销售畅旺,推动集团整体经营业绩实现“开门红”。(3)从全年来看,餐饮业务陶陶居并表和广州酒家快速开店,推动整体高速发展;食品业务几大基地持续技改挖潜提升产能,降本增效严控成本,助力销售业绩保持增长。
估值
我们根据业绩情况,调整盈利预测,预计21-23 年EPS 为0.97/1.18/1.41 元,同比+18.5%/+21.3%/+19.4%。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险;商誉减值风险。