全球宏观：
受再超预期的美国4月通胀及美联储官员鹰派言论驱动，美元指数升破104阻力。欧元接近5年来低点，港币触及“弱方兑换保证”。人民币继续修复高估，三大人民币指数回落。1年及以上期限掉期点数转负。境内外美元和人民币利差（境外-境内）收敛。
G7汇率：
美元指数仍具上行动能，美国通胀或已见顶，关注75bp加息可能性。市场已经price in欧央行在年内加息近85bp（3至4次25bp），欧元短线料延续弱势。港币兑人民币将继续升值。下周重点关注美国零售销售环比、欧元区第一季度GDP、欧英4月通胀数据以及欧央行4月议息会议纪要。
人民币汇率：
美元兑人民币趋势性上行将延续，汇率预期更加平稳，体现在USDCNH和USDCNY汇差近期回落，美元兑人民币风险逆转期权隐含波动率自高位下行。受中美利率倒挂的影响，目前1年及以上期限美元兑人民币掉期已经转负，且下行趋势可能延续，远期购汇的吸引力增强。
一、全球宏观概览
1、疫情追踪
本周全球日新增病例数继续回落，但美国的数据进一步反弹，变种病毒的扰动依旧存在。海外方面，亚洲地区，韩国单日新增确诊病例数持续下行；日本单日新增确诊病例数升至3万例上方；其余主要经济体日新增人数维持较低水平。美洲地区，美国疫情趋严，单日新增确诊病例数接近10万例；巴西日新增人数的震荡中枢保持在2万例附近。欧洲地区，主要经济体疫情延续好转，其中德国日新增数据已降至6万例以下。国内单日新增确诊病例数呈现下行态势，5月5日以来包含无症状感染者的日新增总人数均低于5000例。
2、外汇市场回顾
G7汇率方面，受再超预期的美国4月通胀及美联储官员鹰派言论驱动，美元指数强势上行，顺利升破104强阻力，且一度站上105关口。主要欧系货币相应承压。其中，受英国疲软GDP数据的进一步拖累，英镑震荡回落；欧元则处于相对劣势，当前水平接近5年来低点。尽管欧央行整体转鹰倾向明显，但在俄罗斯天然气断供风险之下，欧元区基本面优势弱化，对欧元的支撑减弱。此外，美元兑日元随美债收益率回调而暂缓升势；加元受油价和加息预期提振表现韧性。
人民币汇率方面，人民币如期延续修复高估行情，境内外美元兑人民币盘中突破6.80关口。本周人民币汇率调整的幅度继续超过其他主要非美货币，三大人民币指数回落。1年期及以上中美国债利率倒挂，1年及以上期限境内外掉期点数下行至负值区域，3个月掉期点数下行至100pips以内。人民币远期点数回升，境内外远期价差收敛。
3、重要利率追踪
美元流动性方面，基于本周鲍威尔的表述，美联储于6月、7月会议加息50bp的可能性迅速提升，发达市场和新兴市场美元流动性边际收紧。3M境内掉期隐含美元利率快速上行，当前已超过同期限美元LIBOR利率近30bp，境内外美元利差（境外-境内）进一步收窄。
人民币市场方面，本周央行累计进行了500亿元公开市场操作，逆回购累计到期200亿元，公开市场全口径净投放300亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行4.06bp，NCD上行7.87bp，CNH Hibor下行64.8bp，境内外人民币利差（境外-境内）收敛。
二、G7走势分析
1、美国4月CPI较前值回落但仍超预期，鲍威尔认可鹰派加息前景
美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国CPI同比上涨8.3%，较上月8.5%的增幅有所回落，但高于预期的8.1%；核心CPI同比增长6.2%，较前值6.5%亦有所回落，但也同样高于预期值6%。从分项来看，住房、食品、机票和新车价格的增长是总体增幅的最大贡献者。4月住房价格同比上涨5.14%，高于3月的5%；租金通胀率从3月的4.44%上升至4.82%；家庭食品价格同比上涨10.8%；机票价格继续大幅上涨，4月份同比上涨18.6%。值得注意的是，汽油价格从纪录高位回落，这或暗示通胀已见顶，但仍将在一段时间内保持在高位。
美联储主席鲍威尔于本周带头放鹰。鲍威尔在周四的讲话中表示，在未来两次会议上加息50bp可能是合适之举。他还指出，此前言论不代表他把加息75bp这一举措坚定地排除出去。克利夫兰联储主席梅斯特周五表示，她预计美联储将在6月和7月的两次会议上升息50bp。她指出，除非到9月议息会议时通胀数据提供了令人信服的下行证据，否则可能有必要加快加息步伐， 此时加息75bp仍是有可能的。
2、欧央行强化加息预期
本周欧央行行长拉加德松动加息口风，其他管委也接连放鹰，强化了市场对其将在7月加息的预期。
拉加德表示，欧央行可能在今年第三季度初结束其购债计划的“几周”后加息。
欧央行管委、德国央行行长内格尔表示，欧央行应该在6月底结束购债，然后在接下来的会议上上调存款利率，以防止高通胀变得根深蒂固。
欧央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧央行在今年夏天开始加息是合适的。此外，他预计欧元区通胀将在2024年回落至2%左右的水平。
欧央行管委、爱尔兰央行行长马可鲁夫表示，欧央行应在“下月或7月”结束净债券购买，并于不久后首次加息，且利率可能在明年初达到正值。
然而，当前市场对欧央行年内加息幅度的预期已接近85bp，未来欧元的走势将取决于欧元区基本面表现及市场对欧美加息的预期差。
3、英国GDP数据表现疲软
英国国家统计局周五公布的数据显示，英国GDP在3月环比收缩了0.1%，使得第一季度的增长率仅为0.8%，低于预期的1%；英国3月GDP同比增速回落至6.4%。分项来看，仅汽车销量就暴跌15.1%，导致服务业产出整体下降了0.2%。
英国央行在上周的议息会议表示，英国明年可能出现经济衰退，“俄乌冲突后，全球通胀压力急剧增加，这导致了全球和英国GDP增长前景的实质性恶化”。英国央行还预测，到2023年，全年GDP料将萎缩0.25%。而英国国家经济与社会研究所（NIESR）本周早些时候表示，经济衰退将提前至今年下半年出现。
4、后市展望
从美元OIS利率来看，市场尚未完全预期美联储年内剩余5次会议中全部加息50bp的场景，加之75bp加息的可能性仍未排除，美元指数强势还将延续。然而，受美国通胀或已触顶的影响，美联储进一步鹰派（包括启动75bp加息）的空间受限。
本周欧洲天然气供应遭到俄乌军事冲突影响，尽管周五流量恢复稳定，但在西方制裁之下俄罗斯对欧洲的天然气供应前景难料，欧元区经济仍朝着滞胀方向运行。当前欧元区相对美国的基本面优势已出现明显弱化，且市场已经price in欧央行年内加息近85bp（3至4次25bp），欧元短期内料将延续弱势。10年期美债多空双方在3%一线展开激烈博弈，美债收益率短线将暂缓升势，给予日元喘息窗口。港币于5月12日触及“弱方兑换保证”并引发香港金管局入市干预，美联储紧缩、人民币汇率调整的背景下，港币相对美元预计在7.85附近震荡，相对人民币将继续升值。
下周重点关注美国零售销售环比、欧元区第一季度GDP、欧英4月通胀数据。此外还将公布欧央行4月议息会议纪要，需从中寻找有关加息路径的蛛丝马迹。
三、人民币汇率研判与策略建议
1、4月外储实际规模持稳
2022年4月，以美元计价，我国外汇储备31197亿美元，环比减少683亿美元，前值减少258亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23207亿SDR，环比增加146亿SDR，前值上升21亿SDR。
2022年4月，美元指数升值、美债收益率上行是外储读数下降的主要原因。剔除估值效应后，外储实际增加46亿美元。受美联储紧缩及国内疫情影响，境内掉期隐含美元利率在4月出现快速上行（见图表 10）。
2、央行公布第一季度《货币政策执行报告》
5月9日，央行发布2022年第一季度《货币政策执行报告》 [1]（以下简称《报告》），同2021年第四季度相比，出现如下变化：
全球经济方面，“受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策等影响”，《报告》指出“全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大”，并将可能面临的经济金融风险由“疫情形势、通胀走势、发达经济体宏观政策调整”改为“地缘局势、发达经济体加速收紧、全球复苏分化”。
国内经济方面，《报告》要求：“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。”2021年我国面临的通胀压力主要是工业品领域的通胀压力，然而，近期粮食价格上涨的风险开始显现。如果下半年疫情对经济的影响减轻且生猪产能出清结束，作为必需品的粮油价格的上涨对CPI的影响会更加明显。这也使得当前货币政策的态度更加审慎。《报告》强调，坚决不搞“大水漫灌”。
货币政策方面，《报告》将上季度的“督促落实优化存款利率监管措施，规范存款市场竞争秩序，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本”，改为“加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。”此次报告删除了“引导企业贷款利率下行”，更加强调降低企业综合融资成本，表明LPR下调的可能性降低，降低融资费用的重要性上升。
汇率方面，除了强调“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念”之外，《报告》增加“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”。
3、后市展望
行情研判方面，受结汇盘继续“观望”以及港股通下资金流出增加的影响，本周人民币汇率继续修复高估。然而，近期人民币汇率预期更加均衡。一方面体现在境内外即期汇差（USDCNH-USDCNY）自4月中旬的100pips左右一度上涨至5月初的近600pips，近期境内外汇差再度回落至200pips以内；另一方面美元兑人民币汇率风险逆转期权隐含波动率自2022年开始攀升，并于5月初上行到2018年和2019年前高水平，随后出现显著回落，二者均反映出人民币汇率调整的预期有所减弱。我们认为本轮美元兑人民币趋势性上行还将延续，但汇率预期已经回归平稳。
对冲策略方面，受中美利差收敛的影响，目前1年及以上期限美元兑人民币掉期已经转负，这意味着远期购汇和CCS面临较好的价格优势。我们继续建议1年以内美元结汇敞口保持观望，而未购汇敞口可以进行锁定。
注：
[1]详细分析请见《建立资产驱动负债的利率机制——解读货币政策执行报告20220509》。