投资要点
1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2144.60亿元，较上周环比减少12.73%。本周除短融、城投债和公司债外，其余种类债券发行量均减少。具体而言，公司债本周发行767.40亿元，短融本周发行763.00亿元，中票本周发行528.50亿元。从主体类型来看，产业债本周发行85.70亿元，本周未发行城投债。
2、二级市场：本周，信用债市场收益率整体下行
本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面, 本周长端的5年期、7年期各等级城投债，以及1年期AA级债券收益率表现上行，其余各期限、各等级债券收益率均小幅下行；中票除5年期AAA等级和1年期AA-等级债券收益率表现上行外，其余各期限、等级债券收益率均表现下行。信用利差方面，本周，城投债1年期各等级、3年期AA-级信用利差小幅收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔；中票除1年期各等级与3年期AA等级信用利差收窄外，其余各期限、各等级信用利差均小幅走阔。在等级利差方面，本周，城投债各期限、各等级债券利差小幅震荡，整体较上周持平；中票除3年期AA-等级利差维持稳定外，其余各期限各等级利差小幅收窄。
短端资金价格小幅上行，而中等期限资金利率表现较为稳定。本周，短端的R001、R007利率先升后降继而持续回升，整体较上周有所上行，其中R001利率上行幅度更明显。同时，中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，本周逆回购3000亿元；总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）3600亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续的引发投资者的关注。除了资金面的信息外，预计稳增长的政策信号一定程度上也会影响债市在今年最后一个月的交易情绪，虽然信用债在交易层面的波动幅度可能会弱于利率债，但随着信用利差持续的压缩，估值层面的压力也会有所累计，从而影响信用债后续的表现。
此外，本周非产能过剩行业活跃券成交量表现优于产能过剩行业。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（8只）和建筑装饰（8只），债券估值超八成下行。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
1 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅减少
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2144.60亿元，较上周环比减少12.73%。本周除短融、城投债和公司债外，其余种类债券发行量均减少。具体而言，公司债本周发行767.40亿元（上周726.71亿元），短融本周发行763.00亿元（上周1130.50亿元），中票本周发行528.50亿元（上周493.00亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行85.70亿元（上周发行78.00亿元），本周未发行城投债（上周发行29.30亿元）。
本周信用债到期规模小幅减少（本周为1501.77亿元，上周为1713.97亿元），净融资量小幅下降（本周642.83亿元，上周743.53亿元，环比减少13.54%）。
从细分指标来看：
1. 短融发行规模小幅减少，交通运输和综合位于前二，合计占比超四成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是交通运输（164亿元）、综合（160亿元）和公用事业（121亿元）行业。
2. 中票发行规模小幅增加，交通运输和建筑装饰位于前二，合计占比超六成。本周有7个行业发行中票，排名靠前的是交通运输（155亿元）、建筑装饰（147亿元）和综合（90亿元）。
3. 公司债发行规模较上周小幅增加，建筑装饰和房地产位于前二，合计占比超六成。本周有14个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（327亿元）、房地产（119亿元）和综合（93亿元）。
与上周相比，本周取消发行债券规模小幅增加，有5只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周有5只债券取消发行，规模为38.4亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的2只债券行业属于综合行业，其余债券分别属于建筑业、制造业、交通运输、仓储和邮政业。
2 二级市场：本周，信用债市场收益率多数下行
本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面, 本周长端的5年期、7年期各等级城投债，以及1年期AA级债券收益率表现上行，其余各期限、各等级债券收益率均小幅下行；中票除5年期AAA等级和1年期AA-等级债券收益率表现上行外，其余各期限、等级债券收益率均表现下行。信用利差方面，本周，城投债1年期各等级、3年期AA-级信用利差小幅收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔；中票除1年期各等级与3年期AA等级信用利差收窄外，其余各期限、各等级信用利差均小幅走阔。在等级利差方面，本周，城投债各期限、各等级债券利差小幅震荡，整体较上周持平；中票除3年期AA-等级利差维持稳定外，其余各期限各等级利差小幅收窄。
短端资金价格小幅上行，而中等期限资金利率表现较为稳定。本周，短端的R001、R007利率先升后降继而持续回升，整体较上周有所上行，其中R001利率上行幅度更明显。同时，中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，本周逆回购3000亿元；总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）3600亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续的引发投资者的关注。除了资金面的信息外，预计稳增长的政策信号一定程度上也会影响债市在今年最后一个月的交易情绪，虽然信用债在交易层面的波动幅度可能会弱于利率债，但随着信用利差持续的压缩，估值层面的压力也会有所累计，从而影响信用债后续的表现。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率超七成下行，非过剩行业活跃个券收益率估值超七成下行。成交量方面，过剩行业中的“19宝钢SCP014”（成交量24.20亿元）和非过剩行业中的“16铁道05”(成交量为55.20亿元）表现较好。整体来看，非产能过剩行业活跃券成交量表现优于产能过剩行业。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（8只）和建筑装饰（8只），债券估值超八成下行。
此外，过剩行业中的“19陕煤化SCP005”将于2019年12月6日到期。非过剩行业中，“19中化股SCP011”将于2019年12月25日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.11.25-2019.11.29
上调：
下调：
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《信用债走势的期限分化——信用债回顾（2019.11.25-2019.11.29）》
对外发布时间：2019年11月30日
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罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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