（报告出品方/作者：中国银河证券，孟令伟、刘晖）
一、国人日益重视睡眠质量，睡眠需求基本盘庞大（一）工作压力和不良生活习惯是国人睡眠问题主因
国人睡眠问题主要是睡眠不足。睡眠问题既包括睡眠不足也包括嗜睡，具体到国人睡眠 问题主要表现为睡眠不足。中国国民睡眠问题主要表现为入睡难、失眠、睡眠质量差和易醒等， 均属于睡眠不足的范畴。据艾媒咨询调查，睡眠障碍群体中受上述睡眠不足问题影响人群占比 均超过 40%，而嗜睡问题仅占 7.62%。对于较为困扰中国国民的入睡难，数据显示，仅有 15.56% 的中国国民能够倒头就睡，过半国民需要 10-30 分钟才能入睡。因此，中国人睡眠问题产生的 需求中，助眠需求相对旺盛，醒神需求相对较少。
影响睡眠因素众多，影响程度因人而异。影响睡眠质量的因素主要分为：生理因素（如 心血管疾病、肝火旺、气血不足）、心理因素（如紧张、焦虑、抑郁或过于兴奋），环境因素 （如睡眠空间、亮度、噪音、在不熟悉的环境入睡）、生活习惯（如引用浓茶或咖啡、熬夜、 睡眠注视电子屏幕）等。另外，不同人群受不同因素影响睡眠质量的程度不一样，例如有的人 在很喧闹的环境中也能呼呼大睡，而有的人睡觉时不能容忍一丝声响。睡眠受不同因素影响程 度因人而异也意味着治疗失眠需求多样化，催生不同的产品或服务需求。
压力大和不良生活习惯为影响现代人睡眠质量主因。艾媒咨询针对网民的调查显示，从 失眠原因调查结果来看，53.6%网民因为工作压力大而失眠，紧接着影响因素依次是环境问题、 娱乐后精神亢奋、饮食问题等。除了外因，不良生活习惯也会严重影响睡眠质量。
（二）睡眠问题主力军仍为中年人，但目前有年轻化趋势
中年人没出现失眠人数比例最小，青少年受失眠影响次之。根据艾媒咨询对不同年龄段 的网民调查，没有出现失眠问题占比最少的群体为 31-40 岁年龄段，该比例仅为 5.0%。中年 人最受失眠困扰，应该主要是“上有老，下有小”的生活压力的影响。18 岁年龄段以下群体 失眠问题也比较严峻，应该主要是受学习压力和不良生活习惯的双重影响。如果仅看经常性失 眠人群占比，则呈现两极分化趋势，18 岁及以下和 51 岁及以上均饱受经常性失眠影响。考虑 到老年人本身需要睡眠时间较少，应更重视经常性失眠对青少年群体的影响。
睡眠问题呈年轻化趋势。根据艾媒咨询调查，失眠人群中占比最多的是 31-40 岁中年人， 占比第二的是 22-30 岁的年轻人。对于工作的青年人而言，日益紧张的工作节奏导致“缺觉” 已经成了生活常态。年轻人长时间的熬夜加班，导致睡眠问题逐渐恶化，从最开始的入睡困难 逐步发展到整晚睡不着的重度失眠。还有部分年轻人更是主动熬夜，理由是工作时间已经很长， 不熬夜就更没有闲暇时间。对于还在上学的青少年，学习压力导致越来越严重的睡眠不足问题。
一方面，青少年学生睡眠不足问题恶化。从 2019 至 2020 年，上学 日睡眠超过 8 小时的比例从 47.4%下滑至 46.4%，平均睡眠时长为从 8.1 小时下滑至 7.8 小时。 另一方面，上学日睡眠时长随年级升高而呈现下降的趋势。相比十余年前，2020 年各个学段 青少年的睡眠时长均呈现下降趋势，小学和初中阶段在上学日平均睡眠时长减少约 40 分钟， 高一、高二减少 10 至 20 分钟；小学生周末平均睡眠时长减少约 12 至 25.2 分钟，初一、初二 年级减少约 20 分钟，初三及高中阶段下滑更为严重，减少 40.2 至 51.3 分钟。
（三）大城市生活易催生更多失眠群体
大城市快速发展扩大失眠基本盘。根据艾媒咨询按城市分类的统计数据，中国失眠人口 主要来自一二线城市。一二线城市失眠人口在调查中占比 71.4%，显然远远超过一二线城市在 全国人口中的比重，这也表明一二线城市人口比其他地区有更高的失眠率。大城市人群更容易 失眠应该是由于更大的生活压力和更丰富的城市夜生活。我国城市化正在逐步建立起一批大城 市，人口向大城市集聚会导致整体更高的失眠比例，催生更多助眠需求。
（四）随着睡眠健康意识提升，助眠需求将飞速发展
睡眠问题经济发展和现代化过程中将更为普遍，健康意识提升将大幅带动助眠需求。睡 眠问题是现代社会的流行病，伴随社会的现代化进程，睡眠问题将影响更多的人群。首先，现 代社会节奏快，时间紧张，本身就导致不规律的作息；其次，现代社会处处攀比，人们精神更 加焦虑，这种压力会导致更多的精神疾病；最后，年轻人纷纷涌向大城市，大城市生活压力和 夜生活等诱因导致睡眠问题更加年轻化，睡眠障碍群体不断迎来增量。
同时，随着社会发展， 人民健康意识不断提升，更多人会关注睡眠质量问题并寻求解决方法。综上所述，随着经济发 展和社会现代化进程，以及人民健康意识的不断提升，助眠产品市场是巨大的蓝海市场。 睡眠保健品发展初露端倪，未来仍有较大发展空间。不过和中国睡眠障碍的庞大人群相比，现存的睡眠产品远远不能满足国内需求，更多更新的助眠产品 或服务仍在不断地孵化当中。
二、睡眠经济市场广阔，药物保健产品潜力巨大（一）睡眠经济以家居硬件为主，药物保健产品渗透率较低
睡眠经济产品主要分为家居硬件、药物保健和助眠 APP 三类产品或服务模式。家居硬件 除了传统的床上用品和家具外，比较流行的还有智能手环等“黑科技”硬件产品，主要通过面 料、材质或黑科技改善消费者睡眠环境舒适度。药物保健消费主要分为药物和保健品，直接通 过生理作用调节用户睡眠状态，例如现在比较火热的褪黑素相关产品。助眠 APP 是互联网时 代的新生产物，本质上是互联网平台服务，通过播放声音、记录睡眠数据或帮助消费者形成良 好睡眠习惯以促进入睡，主要包括声音助眠类、作息习惯类和监测记录类 APP。目前，睡眠 经济仍以家居硬件消费为主，药物保健渗透率较低，未来仍有提升空间。根据头豹研究院的估 算，家居硬件消费占睡眠经济约七成，药物保健消费占睡眠经济约两成，助眠 APP 消费占比 仅约一成。
从消费者购买的具体产品来看，目前消费者仍主要采用物理助眠方法，渗透率较高的主 要是眼罩、眼贴、枕头和耳塞等家居用品。据艾媒咨询调查，2021 年购买助眠工具的中国网 民中，43.5%网民购买眼罩或眼贴；30.1%网民购买决明子枕头或乳胶枕头；25.8%网民选择购 买隔音耳塞。上述产品是科技含量较低的消费品，且各品牌同质化严重，市场竞争激烈，不利 于诞生大品牌。消费者选择上述家居用品可能是因为其使用便捷，且使用周期较长，不像药物 或保健品那样需要持续购买。但这种消费习惯也说明了中国消费者连续消费意愿不强，助眠产 品开发和消费较为缺乏科技加持。若要进一步开拓睡眠经济市场，挖掘消费者的持续消费潜力， 仍需培育中国消费者在睡眠领域重科技、重疗效、持续消费的习惯。
三大助眠领域优缺点各不相同。传统家居硬件消费属性更强，更易遭到同质化竞争；电 子智能硬件虽然黑科技属性较强，但是要投入更多的研发成本。药物保健类产品只要经过实验 认证，其疗效一般比其他手段更好，但是研发投入大且国家监管严格，新药上市也需要较高的 推广成本。助眠 APP 虽然推广成本比家居硬件和药品保健产品更低，但是尚未找到合适的盈 利模式，且 APP 功能大多同质化，开发和复制比较简单，容易面临大型互联网平台的竞争， 发展前景最为不稳定。从发展前景看，目前家居硬件中的电子智能硬件和药物保健类产品成长 较快，渗透率有望提升。（报告来源：未来智库）
（二）睡眠经济市场广阔，药物保健类产品成长可期
睡眠经济规模庞大，且总量稳步增长。2016-2020 年间，中国睡眠经济整体市场规模已从 2616.3 亿元增长至 3778.6 亿元，复合年化增长率约 9.6%，市场总量常年稳步增长。分类来看， 家居硬件中的床上用品等消费产品竞争激烈已是红海市场，只有近年来新兴的智能电子设备等 科技属性较强的产品成长前景较好；药物保健类产品虽然渗透率较低，但其年平均增长率可达15%，渗透率有望进一步提高；助眠 APP 虽然渗透率更低，但是由于其尚未探索出合适的盈 利模式，且容易面临互联网大平台等头部玩家的竞争，目前成长前景仍然不稳定。综上所述， 睡眠经济中药品保健类产品属于成长前景较为确定的蓝海市场，有望更多受益于国人日益庞大 的睡眠需求。
（三）消费者更愿接受平民价格，国产保健品有价格优势
消费者普遍更愿接受平民价格的睡眠保健品。据艾媒咨询调查显示，2021 年中国 44.5% 网民接受的助眠保健品价格低于 100 元；32.1%网民接受的价格为 100-300 元；而 15.7%网民 能接受的价格在 300-500 元。对比之下，能接受 500 元以上助眠保健品的网民相对较少，仅为 7.7%。整体而言，消费者更倾向于平民价格区间的睡眠保健品。这种价格接受程度表明更便 宜的国货和进口保健品竞争仍有一战之力。
相对于其它保健品，睡眠保健品价格通常较低。国产大多睡眠保健品单瓶零售价格低于 100 元。以淘宝上销售的褪黑素类产品为例，截至 2019 年 12 月，淘宝平台销量排名前五的褪 黑素睡眠保健品零售价格均不超过 100 元，畅销单品分别为汤臣倍健褪黑素安瓶、黄金搭档褪 黑素维生素 B 安瓶、活力达褪黑素安瓶、美国 Vitafusion 褪黑素安瓶、禾博士褪黑素维生素 B6 片，对应销量为 1.7 万、1.7 万、1.2 万、9991、8375 瓶。
单瓶零售价格在 100 元以上且不 超过 300 元的褪黑素睡眠保健产品销量较低，畅销单品有自然之宝褪黑素软糖安瓶、Vitafusion 褪黑素咀嚼软糖、康麦斯牌美康宁褪黑素片、美国康一生红宝石睡眠糖，上述单品销量均不超 过 8000 瓶。至于 300 元以上的褪黑素产品，淘宝销量甚至低于 2000 瓶。上述数据表明对于主 要成分相同的保健品，消费者更看重价格而非品牌，因此国产品牌睡眠保健品可以依靠价格优势抢占更多市场。
睡眠保健品消费主体决定了国人购买睡眠保健品必定重视价格。中年人是睡眠保健品消 费主力，消费者整体男性多于女性。按年龄划分，睡眠保健品消费者主要集中于中年人，其中 31-40 岁年龄段消费者占比约 65%，41-60 岁消费者占比约 20%。中年人消费较多，一方面是 因为中年人压力大，睡眠问题最为严重；另一方面是中年人需要保持健康体魄以支持工作，相 比于其他年龄段更重视调理睡眠。按照性别划分，睡眠保健品消费者男性较多，占比约六成， 可能是因为男性工作压力更大导致失眠问题更为严重。中年男性上有老下有小，普遍还有房贷 等刚性支出，虽然有一定收入但经济压力也大，作为睡眠保健品的消费主力必定会偏好更加平 民的价格。
三、睡眠领域相关药品和保健品增长长期向好（一）医学上治疗失眠主要方式为心理治疗和药物治疗
失眠往往不是孤立存在的，针对顽固性失眠必须进行治疗。单纯受压力、情绪、事件等 暂时性因素影响的偶发性失眠，通过调节心情、改善作息规律或者营造良好环境等手段便可缓 解，一般不用通过药物治疗；但是顽固性失眠往往有更深层次的原因，必须进行药物治疗。一 方面，失眠可能是其他精神疾病的症状，针对这类失眠涉及其他精神疾病的药物治疗；另一方 面，长期失眠容易导致心脑血管疾病、中枢神经疾病、消化系统疾病等其他疾病，如果不在失 眠阶段就进行药物治疗，以后就可能要对其他疾病进行药物治疗。
应强调睡眠卫生教育的重要性，即在建立良好睡眠卫生习惯的基础上，开展其他治 疗手段。CBT-I 能够有效纠正失眠患者错误的睡眠认知与不恰当的行为因素，有利于消除心理 生理性高觉醒，增强入睡驱动力，重建正确的睡眠觉醒认知模式，持续改善失眠患者的临床症 状，且没有不良反应。药物治疗失眠的短期疗效已经被临床试验所证实，但是长期应用仍需承 担药物不良反应、成瘾性等潜在风险。物理治疗如光照疗法、经颅磁刺激、生物反馈治疗、经 颅微电流刺激疗法等，以及饮食疗法、芳香疗法、按摩、顺势疗法等，均缺乏令人信服的大样 本对照研究，只能作为可选择的补充治疗方式。
中医治疗失眠的历史悠久，但囿于特殊的个体 化医学模式，难以用现代循证医学模式进行评估。 短期失眠患者应该积极寻找并消除可能的诱发因素，同时积极处置失眠症状。相当一部 分的短期失眠患者首选自我调适，但是由于睡眠认知错误或者应对的行为方式不当，可能导致 短期失眠转化成慢性失眠。短期失眠患者在无法完成 CBT-I 时应早期应用药物治疗。药物治 疗能发挥良好的催眠效能，快速消除失眠症状，避免病程迁延。慢性失眠患者在建立良好睡眠 卫生习惯的基础上，应当首选 CBT-I。药物治疗慢性失眠缺乏符合标准的长程临床对照研究。 已经接受药物治疗的慢性失眠患者，除无法依从者之外，应当同时给予心理治疗，即使是那些 已经长期服用镇静催眠药物的失眠患者亦是如此。
（二）除少数不良反应较大者，失眠相关药物大都较快增长
临床实践中所应用的具有催眠作用的药物种类繁多。需要注意，部分药物说明书中的主 要适应证并不适用于失眠的治疗，比如某些抗抑郁剂和镇静类抗精神病药物，但是这些药物具 备治疗失眠的临床证据，可以参照推荐意见进行个体化的治疗。目前临床治疗失眠的药物，主 要包括苯二氮䓬受体激动剂(BZRAs)、褪黑素受体激动剂、食欲素受体拮抗剂和具有催眠效应 的抗抑郁药物。处方药加巴喷丁、喹硫平、奥氮平治疗失眠的临床证据薄弱，不推荐作为失眠 治疗的常规用药。抗组胺药物(如苯海拉明)、普通褪黑素以及缬草提取物等非处方药虽然具有 催眠作用，但是现有的临床研究证据有限，不宜作为治疗普通成人失眠的常规用药。酒精(乙 醇)不能用于治疗失眠。
若采用药物治疗失眠，则治疗方案选择依次是：①首选 non-BZDs，如唑吡坦、右佐匹克 隆；②如首选药物无效或无法依从，更换为另一种短-中效的 BZRAs、褪黑素受体激动剂、食 欲素受体拮抗剂；③添加具有镇静催眠作用的抗抑郁药物(如多塞平、曲唑酮、米氮平或帕罗西汀等)，尤其适用于伴随焦虑和抑郁症状的失眠患者。治疗失眠的药物大多属于催眠镇定剂 范畴，该类药品常年保持较快增长，从 2013 年至 2020 年销售额年化复合增速高达 20.08%。
1．BZRAs：
分为苯二氮䓬类药物(BZDs)和非苯二氮䓬类药物(non-BZDs)。BZDs 于 20 世纪 60 年代开 始使用，可非选择性激动γ-氨基丁酸受体 A 上不同的γ亚基，具有镇静、催眠、抗焦虑、肌 肉松弛和抗惊厥的药理作用。20 世纪 80 年代以来，以唑吡坦(zolpidem)和右佐匹克隆 (eszopiclone)为代表的 non-BZDs 先后应用于失眠的临床治疗，它们对γ氨基丁酸受体 A 上的 α1 亚基选择性激动，主要发挥催眠作用，不良反应较 BZDs 轻，已经逐步成为治疗失眠的临 床常用药物。(1)non-BZDs：唑吡坦、右佐匹克隆和佐匹克隆属于快速起效的催眠药物，能够 诱导睡眠始发，治疗入睡困难和睡眠维持障碍。
扎来普隆的半衰期较短，仅适用于治疗入睡困 难。虽然 non-BZDs 具有与 BZDs 类似的催眠疗效，但是由于 non-BZDs 半衰期相对较短，次 日残余效应被最大限度地降低，一般不产生日间困倦，产生药物依赖的风险较传统 BZDs 低， 治疗失眠安全、有效，无严重药物不良反应。近年来不同剂型的 non-BZDs，如唑吡坦控释剂、 含化剂和喷雾剂，为临床需要提供更多的选择。
需要注意，non-BZDs 有可能会在突然停药后 发生一过性的失眠反弹。(2)BZDs：美国 FDA 批准了 5 种 BZDs(艾司唑仑、氟西泮、夸西泮、 替马西泮和三唑仑)用于治疗失眠，其中三唑仑属于唯一的短半衰期催眠药物，但是由于其成 瘾性和逆行性遗忘发生率高，已被我国列为一类精神药品管理。国内常用于治疗失眠的 BZDs 还包括阿普唑仑、劳拉西泮和地西泮。BZDs 药物可以改善失眠患者的入睡困难，增加总睡眠 时间，不良反应包括日间困倦、头昏、肌张力减低、跌倒、认知功能减退等。持续使用 BZDs 后，在停药时可能会出现戒断症状和反跳性失眠。对于有物质滥用史的失眠患者需要考虑到潜在的药物滥用风险。肝肾功能损害、重症肌无力、中重度阻塞性睡眠呼吸暂停综合征(OSA)以 及重度通气功能障碍患者禁用 BZDs。
非苯二氮䓬类药物增长前景良好。整体来看 non-BZDs 销量和销售额均保持较快增长。2013 至 2020 年，酒石酸唑吡坦片、右匹克隆片和匹克隆片销量年化复合增速分别为 18.71%、 28.66%和 17.86%；销售额年化复合增速分别为 17.21%、22.77%和 18.13%。从 2020 年四季度 起，右匹克隆片的销售额相比销售量严重缩水，主要是受最近的集采影响。
常用苯二氮䓬类药物销售额不断增长。除了三唑仑因不良反应即将被淘汰，其他几种常 见的 BZDs 药物销售额均不断增长，但是其销售量大都增长乏力。除了劳拉西泮销售量增长不 错，其他几种 BZDs 药物销售额的增长基本靠涨价驱动。
2．褪黑素和褪黑素受体激动剂：
褪黑素参与调节睡眠觉醒周期，可以改善时差变化所致睡眠觉醒障碍、睡眠觉醒时相延 迟障碍等昼夜节律失调性睡眠觉醒障碍，但使用普通褪黑素治疗失眠尚无一致性结论，故不推 荐将普通褪黑素作为催眠药物使用。褪黑素受体激动剂雷美替胺(ramelteon)属于褪黑素 MT1 和 MT2 受体激动剂，能够缩短睡眠潜伏期、提高睡眠效率、增加总睡眠时间，可用于治疗以 入睡困难为主诉的失眠以及昼夜节律失调性睡眠觉醒障碍。雷美替胺对于合并睡眠呼吸障碍的 失眠患者安全有效，由于没有药物依赖性，也不会产生戒断症状，故已获准长期治疗失眠。
阿 戈美拉汀既是褪黑素受体激动剂也是 5-羟色胺 2C 受体拮抗剂，因此具有抗抑郁和催眠双重作 用，能够改善抑郁障碍相关的失眠，缩短睡眠潜伏期，增加睡眠连续性。褪黑素受体激动剂可 以作为不能耐受前述催眠药物的患者和已经发生药物依赖患者的替代治疗。 国内使用较多的褪黑素受体激动剂是阿戈美拉汀，其销量和销售额均爆发性增长。从 2013 至 2020 年，阿戈美拉汀片销量年化复合增速为 100.61%，销售额年化复合增速为 92.18%。该 药物即可治疗失眠也可治疗抑郁症，在国人精神状态越来越差的现代社会大有可为。
3．食欲素受体拮抗剂：
食欲素又称下丘脑分泌素，具有促醒作用。针对食欲素双受体发挥抑制作用的拮抗剂苏 沃雷生(suvorexant)，已获得美国食品药品监督管理局批准用于治疗成人失眠(入睡困难和睡眠 维持障碍)。其发挥催眠作用的靶点不同于其他催眠药，现有研究数据显示其具有较好的临床疗效和耐受性。不过该药物尚未在国内获批上市，这里不再赘述。
4．抗抑郁药物：
部分抗抑郁药具有镇静作用，在失眠伴随抑郁、焦虑心境时应用较为有效。(1)三环类抗 抑郁药物：小剂量的多塞平(3～6 mg/d)因有特定的抗组胺机制，可以改善成年和老年慢性失眠 患者的睡眠状况，具有临床耐受性良好，无戒断效应的特点，近年已作为治疗失眠的推荐药物 之一。阿米替林能够缩短入睡潜伏期、减少睡眠中觉醒、增加睡眠时间、提高睡眠效率，但其 同时减少慢波睡眠和快速眼动睡眠，不良反应多(如抗胆碱能作用引起的口干﹑心率加快﹑排 尿困难等)，因此，老年患者和心功能不全患者慎用，不作为治疗失眠的首选药物。
(2)曲唑酮： 小剂量曲唑酮(25～150 mg/d)具有镇静催眠效果，可改善入睡困难，增强睡眠连续性，可以用 于治疗失眠和催眠药物停药后的失眠反弹。(3)米氮平：小剂量米氮平(3.75～15.00 mg/d)能缓 解失眠症状，适合睡眠表浅和早醒的失眠患者。(4)选择性 5-羟色胺再摄取抑制剂(SSRI)：虽 无明确催眠作用，但可以通过治疗抑郁和焦虑障碍而改善失眠症状。部分 SSRI 能够延长睡眠 潜伏期，增加睡眠中的觉醒，减少睡眠时间和睡眠效率，减少慢波睡眠，多用于治疗共病抑郁 症状的失眠患者；SSRI 可能增加周期性肢体运动，某些患者在服用时甚至可能加重其失眠症 状。因此，一般建议 SSRI 在白天服用。
(5)选择性 5-羟色胺和去甲肾上腺素再摄取抑制剂：包 括文拉法辛和度洛西汀等可通过治疗抑郁和焦虑障碍而改善失眠症状，更适用于疼痛伴随失眠 的患者，不足之处与 SSRI 相似。(6)抗抑郁药物与 BZRAs 联合应用：慢性失眠常与抑郁症状 同时存在，部分 SSRI 与短效 BZRAs(如唑吡坦、右佐匹克隆)联用，可以快速缓解失眠症状， 提高生活质量，同时协同改善抑郁和焦虑症状。 三环类抗抑郁药物因不良反应较多，且新生代抗抑郁药物兴起，一般不作为一线药物使 用，已经很难增长。除三环类抗抑郁药物外，其余兼具镇定作用的抗抑郁药物均保持稳步增长。 中国抑郁症群体日益庞大，即使不考虑治疗失眠的应用，上述抗抑郁症药物也有较好前景。
大部分失眠常用药物都是仿制药，在国内存在多家竞争对手，易被纳入集中带量采购。 常用的安眠药中只有右佐匹克隆已被纳入集采，其他竞品较多的药物不排除以后被纳入集采的可能。根据米内网样本医院药品销售数据。
（三）睡眠保健品市场初步发展，仍需培育消费习惯
睡眠保健品成分多样，国产品牌占主导地位。睡眠保健品有效成分主要有植物提取物、 褪黑素和氨基酸等，其中常见的植物提取物来源有酸枣仁、缬草根和洋甘菊等，常见的氨基酸 添加物有 GABA、5HTP 和 L-茶氨酸等。国内睡眠保健品知名品牌主要有汤臣倍健、脑白金、 黄金搭档等。
国产睡眠保健品品牌有效成分主要包含褪黑素睡眠保健品、草本睡眠保健品，相 对于海外睡眠保健品品牌，国产保健食品品牌睡眠保健产品选择更丰富。此外，国产保健食品 品牌对本土消费者了解程度高，易通过各类营销活动打开产品市场。海外保健品品牌则主要强 调品质，定价相对更高，大多通过电商销售，在高收入群体中较受欢迎。
消费升级有望促进睡眠保健品发展。睡眠经济消费层次从低到高依次是器械用品、药品、 保健品和服务四种消费类型，消费层次越高，消费意识越弱，市场规模越小。睡眠经济在中国 的发展水平依然较低，主要还是家居用品等低层次的消费，保健品等较高层次睡眠消费渗透率 依然很低。目前还是要培育消费者针对睡眠保健品的消费习惯，唤起消费意识，在消费升级大 趋势下提升消费保健品的渗透率。（报告来源：未来智库）
（四）睡眠保健品市场仍需规范，使用需要科学依据
睡眠保健品使用经常缺乏科学建议。如前文所述，失眠成因非常复杂，甚至失眠是其他 疾病的症状，因此改善睡眠应该对症下药，然而大部分保健品销售渠道根本不会给予科学的指 导意见。消费者在缺乏科学依据的情况下乱用保健品，只会导致改善睡眠效果不佳，甚至延误 病情。目前通过保健食品解决睡眠问题的方案效果不明显，如褪黑素及草本睡眠保健品在解决 失眠问题方面效果不如安眠药显著，且无法根除导致失眠症状的病因，其功效受消费市场质疑。 以褪黑素为例，根据艾媒咨询调查，仅有 24.5%网民认为助眠效果显著，和其他手段比疗效并 无显著优势。
应当完善睡眠保健品使用的科学依据。一方面，要大力培养睡眠问题人才，在保健品销 售时给予客户科学建议，指导客户选择产品；另一方面，要积极验证睡眠保健品功效，明确其 有效性以及适用情形，针对不同原因导致的睡眠障碍有针对性的开发睡眠保健品。只有在提高 保健品疗效的同时提升消费者选择产品的科学意识，才能有效提高消费者对睡眠保健品的满意 度。
（一）睡眠问题日益严峻是社会发展大势所趋
睡眠问题是现代社会的流行病，与社会发展过程的伴生品，是现代人类生活难以剥离的副 作用。在中国，睡眠问题更加严峻。一方面，中国人多资源少，竞争更为激烈，快节奏的工作 和成本飙升的生活都促成了令人压抑的“卷文化”，为睡眠障碍乃至更多精神疾病提供了滋生 的温床。另一方面，中国社会现代化程度飞速提升，超大城市的夜生活以及电子设备的普及让 人更容易养成不良的夜间生活习惯，导致了更为顽固的睡眠问题。 社会压力和焦虑与日俱增，睡眠经济前景广阔一片蓝海。随着社会现代化程度提升，睡 眠问题将更影响更广泛的群体。
经济发展过程中，最普适的规律就是“自选择”模型下的分化： （1）地区分化：人口向大城市单向流动，小城市和农村进一步空心化；（2）阶层分化：人以 类聚导致阶级固化，社会阶层隔阂日益扩大。除去战争动乱等特殊时期，社会发展均导致各方 面不断分化。从横向对比，大城市等发达地区远远甩开落后地区；从纵向对比，早来大城市的 人财富积累远远甩开晚到大城市的人。尤其是家境普通的年轻人为了那一丝遥不可及的逆袭概 率，只能被发展浪潮裹挟进无限膨胀的大城市，在日益逼戾的生存空间下勉强谋生。源源不断 的年轻人作为社会的增量，在拥挤的大城市谋生竞争压力只会更大，在阶级固化大环境下只会 更加焦虑，患有睡眠障碍或其他精神疾病的人群自然也越来越多，睡眠经济需求一片大好。
（二）关注睡眠药物和保健品相关公司的投资机会
药物和保健品消费在睡眠经济中有望占据更多份额。首先，对于顽固性失眠采用药物治疗 是必要手段。长期失眠会进一步诱发其他疾病，部分患者失眠也是其他精神疾病的表征，必须 进行药物干预治疗。其次，药物和部分保健品疗效有明确的实验证据，效果应该比其他助眠手 段更好。最后，消费升级有望推动睡眠经济中药物保健类产品的渗透率。
国人的睡眠消费水平 仍处于较低的层次，仍聚焦于床垫、枕头为主的床上用品和眼罩、耳塞为主的简单器械，这也 意味着药物和保健品渗透率仍有很大提升空间。 随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利，应当关注睡 眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面，应当关注睡眠领域相关药物生产企业，着重关 注不良反应较小的常用安眠药物 non-BZDs 等。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企 业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA 等的布局。
五、重点公司分析（一）恩华药业：中枢神经药物领军企业
公司是专注于中枢神经系统药物研发和生产的领军企业。公司是国家定点麻醉及精神药 品生产基地，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商。二十多年来，公司集中资源 从事中枢神经药物的研发、生产、销售，拥有国内最丰富的产品线，形成了公司独特的核心竞 争力。公司在中枢神经药物行业的细分领域麻醉、精神、神经均有重磅产品布局，近几年来陆 续获批的有盐酸瑞芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、盐酸戊乙奎醚 注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸阿芬太尼注射液等产品；未来一段时间将会陆续获批的 会有 TRV-130 注射液、地佐辛注射液、依托咪酯乳状注射液、普瑞巴林胶囊、奥氮平片、枸 椽酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸他喷他多片、盐酸咪达唑仑口服溶液、NH600001、NH102 等 一系列产品。
市场或高估精麻药品降价风险。公司当下估值处于历史水平低位，主要是因为市场担忧 精麻药品下调国家定价和集采风险。公司产品大部分是国家管制的麻醉药品和第一类精神药品， 这类精麻药品由国家直接定价，不参与集采。之前精麻药品定价权转交给医保局曾引起大家关 于精麻药品大幅降价的猜测，但目前未见有此意向。此外，大部分国家管制精麻药品在国内的 生产厂家有限，竞争对手少，政策壁垒高，很难通过竞争方式大幅降价。公司的二类精神药品 部分品种已纳入集采，但是收入占比对公司影响有限。
公司大部分药品条线都已延伸至原料药 生产，具有更多成本优势。 公司所处赛道顺应节奏快、压力大的社会发展大趋势。公司产品集中于神经领域，大部 分产品应用于麻醉、抑郁症、精神分裂症等领域，部分品种也可以直接治疗睡眠障碍。精神疾 病领域属于典型的长坡厚雪赛道，因其与“节奏快、压力大”的社会发展大趋势相符，属于典 型的蓝海赛道。
（二）华熙生物：积极开辟助眠等功能性食品领域
公司是领先的生物发酵产品生产商。公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公 司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技 术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及分析检测平台、配方工艺研 发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料 从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系 公司生物活性产品主要涉及医药、医美及食品等领域。
其中透明质酸包括医药级、化妆 品级和食品级 200 多个规格的产品，广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、功能性食品以及普 通食品领域，并涉及宠物、计生、口腔等新领域。其他生物活性物产品包括γ-氨基丁酸（GABA）、 聚谷氨酸、依克多因、麦角硫因，小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。公司自主 研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品，医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等 医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品；医美类包括软组织填充剂、医用皮肤保护剂等。
公司积极涉足助眠食品领域，有望打造新的爆款。公司积极推进生物活性物例如透明质 酸、GABA 等在食品领域的应用，“黑零”品牌上半年推出新品包括透明质酸钠 GABA 软糖。 公司重点围绕透明质酸饮品、口服美容食品、口服助眠食品系列开展功能性食品研发项目，在 GABA、益生菌等其他生物活性物食品领域也开展了研发工作，其中“GABA 对焦虑和失眠的 改善研究”目前处于小试阶段。目前公司助眠食品业务刚刚起步，营收占比很小，但未来有望 打造出新的爆款增长点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站