深耕被动元器件，产品多线布局。麦捷科技成立于 2001 年，2012 年于深交所上市。2015 年收购星源电子，以及长兴电子 51%股权。2016 年非公开发行投入 SAW 滤波器以及 MPIM 小尺寸电感项目。2017 年收购金之川 67.5%股权，2018 年参股重庆胜普电子（重庆声光电公司控股子公司）。公司从电感业务出发，在被动元器件领域逐渐布局高端功率电感（MPIM 小尺寸电感），大功率电感，射频 SAW 滤波器，新产品有望推动业务大幅增长。
MPIM 一体成型电感，受益终端小型化趋势。一体成型电感在高端智能机中用量较大，主流手机制造商也已经纷纷开始使用。在一体成型电感领域，村田（含 Toko），乾坤科技、Vishay 以及奇力新占据全球大部分产能。公司 MPIM项目计划建成后，将达到一体电感 22.8 亿只/年产能，截至 2018 年上半年，MPIM 电感已实现营业收入 6037 万元，实现效益约 967 万元。待项目完全建设完成并达产，我们认为 MPIM 电感将成为麦捷科技业务增长重要驱动力。
SAW 滤波器国产替代拉开帷幕。根据 Yole Development 今年 7 月数据，2017年全球射频前端滤波器市场约 80 亿美元，2023 年达到 225亿美元。目前 SAW主要厂商有村田、太阳诱电、TDK（RF360）以及 Wisol 等。麦捷科技计划年产滤波器 9.4 亿只，同时在 SAW 滤波器和重庆声光电公司展开紧密合作。2018 年上半年项目已实现收入 1122 万元。随着大客户市场不断突破及产能良率逐渐爬坡，我们认为公司有望成为国内 SAW 滤波器第一梯队供应商。
金之川-大尺寸磁性器件受益 5G 通信基站建设。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器，主要用于通讯基站、雷达、导航等设备，以及 LED、汽车电子等领域。金之川的产品线及客户将与麦捷科技达到非常好的互补与协同。金之川在移动通信领域的客户比较稳定，华为、中兴、艾默生网络能源、三星和 GE 等国际一流品牌客户皆是其稳定的合作伙伴。随着国内 5G基站建设投资启动，相信金之川有望直接受益。
投资建议：看好公司在未来智能手机射频器件国产替代以及 5G 基站大功率电感器件中的布局，预计公司在 2018-2020 年营业收入为 18.86 亿元（+31%），23.6 亿元（+25%），27.83 亿元（+18%）；归母净利润分别为 1.35亿元（+138%），1.95 亿元（+44%）和 2.67 亿元（+37%）；对应 EPS 分别为 0.19 元，0.28 元和 0.39 元；2018-2020 年 PE 估值分别为 29.9 倍，20.72倍和 15.1 倍；根据可比公司估值表，我们给与公司 2018 年 32-40 倍 PE，对应合理价值区间为 6.23-7.79 元，首次覆盖，给与“优于大市”评级。
风险提示：新产品进展不及预期，市场竞争风险。