关于净资产收益率(ROE)的讲解，在《巴菲特最为重视的选股指标：净资产收益率(ROE)》一文中已经有所了解，读者若想获取此文，可关注公众号越声情报(ystz927)。而此次，越声情报将会以老板电器为例，具体讲解ROE。
我们都知道，将净资产收益率ROE进行拆解以后，根据杜邦公式将其分解成三个部分，即ROE=净利率X资产周转率X权益乘数，而这三个指标又分别代表着企业战略经营的三种模式，即高净利率代表着企业实行的是差异化战略，这类型企业产品市场竞争力和成本控制能力强，护城河高，尤其是长期能保持较高的净利率，不惧怕行业的调整，有打价格战的资本;高资产周转率的企业代表着企业实行成本领先战略，即企业管理好、效率高，颇具狼性文化特征，但这类企业的高周转大多数为薄利多销，而且很艰难;高杠杆率的企业代表着这类型企业实行的是财务杠杆战略。
另外，ROE一般分为摊薄净资产收益率和加权净资产收益率，而摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产，加权净资产收益率=净利润/(期初净资产+期末净资产)，前者反映的是一个静态指标，后者则为动态指标。那这两者有什么区别呢?
其实很简单，摊薄ROE正因为反映的是一家企业在期末时点的净资产，因此能够很好的说明未来股票价值的状况，所以当公司发行股票或进行股票交易时对股票的价格确定至关重要，是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标，这个适合人群为企业外部投资者，也就是股东(股民);加权净资产收益率反映的是一家企业在经营期间利用净资产所创造利润的多少，通过该指标，企业内部及相关利益人可以对公司未来的盈利能力作出正确判断，适用人群是企业内部人员。
因此，作为股民，使用摊薄ROE较为合适。当然，大家也可以使用加权ROE，因人而异。因此本文站在股民和投资者角度，故而选择摊薄ROE。
1.ROE分析
一般而言，作为一家优秀的企业，其净资产收益率至少5-10年这个区间，ROE应该要连续大于15%，而且是稳定，代表着企业盈利能力强和回报率高。
那么，老板电器到底是否是一家好企业呢?这个我们可以通过老板电器的盈利能力去看待，即看它的盈利是否高而且稳定。我们先来看老板电器2010-2017年期间的ROE，近8年以来的ROE状况如下图所示：
从上图中的数据可知，老板电器的ROE在近8年以来基本上都大于15%，而且是保持着稳定增长的态势，尤其是在2012年以后稳定在20%以上，但是在2017年出现了ROE开始出现了首次下滑!其中，2010、2011、2012这三年，出现ROE基本低于15%的情况，这是由于老板电器在2010年上市以后募集了大量的资金，导致净资产的增加(注释：从ROE=净利润/净资产中的分母净资产可知，上市以后，净资产中的实收资本，即股本会增加，故而导致净资产增加，因此拉低了ROE，但是这个和公司的盈利能力的变化没有关系)进而导致ROE降低。因此，从上图中的数据可看出，经过3年的修复，ROE很快超过了15%以上，而且是呈现上升趋势。说明老板电器自身盈利能力不断增强。
从老板电器的ROE分析来看，其近8年维持了较高盈利能力，客观上来看，是一个盈利较为稳定的企业。而在这期间，老板电器价值的提升，也可以从其上市以后的股价变化中看出。另外，老板电器股价从2018年开始出现断崖式下跌，而年报出来以后的2017年的ROE也是首次出现了下滑，这两者之间的关系甚是微妙和蹊跷!如下图所示：
2.净利率分析
那么，根据ROE的三种企业战略来看，从老板电器近8年以来的ROE来看，其是属于何种战略呢?且先看其近8年以来的净利率、资产周转率和权益乘数。如下图所示：
2010-2017年期间，老板电器的净利率从2010年的10.91%提升至20.82%，且处于稳步提升趋势，但在2017年出现了停滞增长状态;总资产周转率基本处于1，几乎没增长和变化;权益乘数从2010年的1.23提升至2017年的1.51，提升幅度很小。由此可见，老板电器ROE的增长是由净利率推动的，而净利率在2017年首次出现了下滑，从而导致ROE也跟着下滑。
因此，可以判断，老板电器是属于高净利率推动类型，即实行的是差异化战略，而且是属于差异化战略中的“品牌形象差异化战略”，关于差异化战略的详细信息，在《如何构建属于自己的财务报表分析框架?》一文中已经有所设计，若想了解更多资讯且有兴趣的读者，可关注公众号越声情报(ystz927)。因此，老板电器以“品牌形象”作为企业发展的战略，说明其产品市场竞争力和成本控制能力还是挺强的，尤其是长期能保持较高的净利率。
3.毛利率分析
另外，品牌形象在财务上最好的体现又是毛利率指标，而且，毛利率又是影响净利率的重要指标之一(净利率=毛利率-期间费用率)，因此，我们继续分析老板电器近8年的毛利率情况。如下图所示：
由上图数据可知，老板电器近8年以来，毛利率基本保持在55%左右，几乎没增长。而老板电器能保持着这么高的毛利率这也与厨电行业的性质有关，即厨电行业作为家电行业细分子行业中毛利率最高，也是家电最赚钱的行业。但是众所周知，厨电行业的油烟机、燃气灶、消毒柜等产品本身的技术水平含量并非很高，故而只能通过品牌等方式来提高市场占有率，而老板电器作为厨电领域的龙头之一，恰好抓住了以“品牌形象化”为突破点，在厨电行业立足。
而那老板电器8年以来保持着着55%左右的毛利率在同行中又是怎么样的呢?这可以通过与家电行业主要企业的对比看出来，如下图所示，近8年以来，老板电器和浙江美大的毛利率常年保持在50%以上，其他大多数家电企业则为30%左右。由此可见，老板电器毛利率很高。
另外，还有一点，影响毛利率的因素无非就是行业下游的提价和上游的原材料价格。我们看老板电器情况，进入到2018年，整个厨电行业出现了首次下滑情况，这主要是由于下游消费端受到地产行业的影响，导致厨电行业受到影响，尤其是销量方面，以及上游行业的不锈钢等原材料价格有所上涨，上下游行业同时挤压，厨电行业企业不艰难才怪，因此，也就不难理解厨电行业今年表现为何这么差了!
2010-2017年家电行业主要企业毛利率状况
4.期间费用率分析
有个问题?既然老板电器的毛利率近8年以来几乎没变化，而净利率=毛利率-期间费用率，因此，净利率与期间费用率也有关。如下图所示：
由上图数据可知，2010-2017年期间，老板电器期间费用率从2010年的41.23%下降至2017年的29.45%，由此可知，此次老板电器的净利率是由期间费用率的下滑所推动的。
5.资产周转率分析
从老板电器资的资产期限结构来看，近8年来，基本都以流动资产为主，流动资产占总资产占比保持在80%左右。另外，与流动资产相比，流动资产远远大于流动负债，而且流动资产质量高。例如，2017年报显示，流动资产中有38.56%是现金，15.05%是应收票据，而且应收票据中有95.20%是银行承兑汇票，两项加在一起占到流动资产的53.61%。流动资产对负债保障程度高。
从资产期限结构上来看，其存货占总资产从2010年来至今保持在15%左右;另外，近8年来，固定资产占总资产保持在10%-15%左右，可见其资产结构体现出非常明显的轻资产型特点。
因此，要想提高其资产周转率，只能提高账上占比较大的现金使用效率。
6.权益乘数分析
老板电器的权益乘数，从2010年1.23提升至2017年的1.51，提升幅度小且绝对值小，换句话说，即资产负债率从2010年的18.60%提升至2017年的33.67%，从资产负债率看，负债率似乎有了上升，事实上没有。为何这般说?这是因为老板电器长期以来根本没有对外借钱，即短期借款和长期借款除2017年以外，其余年份为0。而所谓的负债率都是无息负债，即预收账款和应付账款，无偿占用了上下游大量的资金，因此其负债率并不高。所以，老板电器并没有运用财务杠杆对其经营业绩进行提升，在未来也很难在这方面有所提升 。如下图所示：
7.最后一点
综述，从老板电器公司发展战略角度而言，其属于净利率为主导的品牌差异化战略，老板电器未来ROE的提升主要还是依赖于净利率的提升，而净利率的提升又主要依靠毛利率和期间费用率来推动，因此，老板电器未来的发展方向应该是在毛利率和期间费用率下功夫，否则很难扭转因地产业务所带来的对厨电行业的冲击。
当然，老板电器长期保持这么高的毛利率，已经实属不易，若再让其继续提升毛利率，那只能将当前的油烟机、燃气灶、消毒柜等价格再继续往上提价，而如果继续提价，几乎很难，为何这么说?其一，老板电器要面对来自方太、美的、华帝等竞争对手的压力，而且毛利率基数大，再继续提升几乎很难，除非老板电器进行了脱胎换骨式的改革，然后将竞争对手一举打败，提高市场份额，当厨电行业老大，但这方面，方太等似乎不让路;其次，在面对集成灶行业的崛起，以美大、火星人、帅丰、亿田、森歌、金帝等为主要代表的集成灶企业，集成灶集于一体化的优势似乎有替代传统三件套的可能性。
既然提价很难，则从原材料入手，把营业成本降低，这一点老板电器多少有点优势，这主要是从其占用上游供应商的应付账款方面来看，可见其对供应商还是具备讨价还价能力的，除非上游的厨具等原材料涨价非常严重，整个行业都无法避免，否则下游就无法转移上游涨价所带来的压力，毛利率也就无法提升。
另外，毛利率很难提升，则只能从期间费用率下降来提升净利率。老板电器的期间费用主要是以销售费用为主，从2009年至2017年一季度期间，老板电器销售费用基本处于同比增长状态，而到了2017年二季度开始，销售费用增速出现放缓状态。
从以上的分析我们已经了解到，老板电器是一家以品牌形象差异化作为公司发展战略，而品牌形象差异化又依靠品牌营销来支撑，品牌营销在财务上的体现又是销售费用，销售费用与营收增长又是同步的。因此，老板电器在去年二季度开始销售费用同比出现下滑，是否有影响到老板电器后来收入增长?有兴趣的读者可以自行去分析。
综述，经过以老板电器为例，对ROE进行层层剥丝抽茧，进行了如何分析一家公司的全过程，最终得出的结论是：老板电器以品牌形象差异化作为公司的发展战略，而这个战略在财务上的体现就是较高的ROE，而这个ROE又是由净利率推动，而净利率的增长主要来源于期间费用中销售费用的推动。因此，未来老板电器经营业绩的发展与其销售费用有关!
当然，老板电器这只是作为一个例子来进行解析如何运用ROE来分析一家企业，另外对一家企业是否值得投资还要考虑到多方面，比如行业发展空间及成长性、企业发展战略是否合理、企业管理层如何、估值水平、安全边际、市场风险等。
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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)