今天东财发布了一季报，多空吵得不可开交，我总觉着吧，大家都是屁股决定脑袋，说利好的大概率是有仓位，说利空的，大概率是空仓的。
先声明下，我是有仓位的，而且拿了整整5年了，但本文我会尽量的客观。今天值此5年之际，正好又有一季报，我们再看看东财的2022年一季报。
（1）2017年一季报
我记得我建仓的时候，是500亿市值，之后东财最低跌到了400-430亿市值之间，跌得跟现在很类似。
当时下跌的理由，跟2022年一季度东财下跌的理由有点类似，即，东财被认为没有增长了，成长不行了。
其实今年我们看东财的走势，我个人觉着有点类似2016年11-2017年5月的这半年的走势图，这半年也跌了30%左右。核心原因其实也是市场环境恶劣带来的公司业绩变化。
2022年也是一样。
（2）2022一季度财务数据
财报如上。
变动原因如上。
我尽量用通俗的话解释下这个表格的重点内容。
1. 公司这个季度投资了不少债券，总额是536.33亿，同比去年335.7亿增加了59.76，多带来了一部分收入，但其他债权少了点；
2. 公司利息净收入同比提升37.22%（以及还有公司的手续费及佣金净收入围13.5亿，同比21年一季度增长28.94%），这两个指标其实是跟证券业务相关的。
成交额上看，22一季度A股总体成交额是58.4万亿，同比2021年一季度的54.8万亿，还是增长了6.6%。所以，东财一个37.22%，一个28.94%，这是大幅超越市场平均水准的水平，这表明东财证券还在高速成长（超越市场平均20%以上），因此你可以理解，万一哪天成交额同比大幅下滑25%-30%，东财证券的营收仍旧可以保持不下降。
3. 公司研发投入比去年多了1.1亿，这是好事，有助于公司一站式金融平台的建设。
4. 公司交易型金融资产同比大幅亏损，21年好歹赚了470万，22年一季度直接亏了2.55亿。
这块主要是公司的一些对二级市场的投入所带来的亏损，一季度，不亏损应该不正常。比方说东财公募基金，现在规模是44亿多，公募基金里面东财自身也投了不少钱（整体应该投了有十几亿，不算多），这些直接带来了2.55亿的亏损。
这是公司净利润增长比较低的其中一个原因。
5. 公司净利润增长低的另外一个原因是，天天基金的营收下滑。
天天基金的营收今年是12.4亿，同比去年14亿，同比下滑11.43%。这其实侧面说明，一季度基金行业的恶化，天天基金的尾随佣金的提升并不能带来基金发行大幅下降的局面。
数据显示，22年一季度市场共发行新基金386只，合计募集资金规模2738亿元，发行规模相较2021年一季度的1.07万亿元暴跌74%。
新基金发行受阻，老基金赎回较多，尾随佣金的增长抵消不了新基金暴跌所带来的影响。于是天天基金的收入出现了下滑。
这其实是在预料之中。之前我也有猜测，天天基金大概率会出现下滑，主要是21年一季度的基金发行规模太火爆了，起点太高了。
21年一季度是基金发行最高的一个季度。因此，天天基金收入下滑11.43
%就不意外了。
而且，一季度市场不好，新买基金的人数也在下降，赎回基金的基民肯定也会增多。也是影响。
我之前聊过，天天基金，其实天天基金的护城河很深厚，我甚至觉着，22年的保有规模同比21年四季度可能还是正向增长的，这是天天最大的优势。但现在保有规模还没有达到一个相对比较大的值的时候，新基金发行对天天基金的影响也是有的。
6. 公司所得税同比营收也有提升，主要是所得税率有变化。
7. 公司的毛利率、净利率都继续表现优秀，最新的净利率已经达到了67.92%，创了新高。这就说明，公司的一站式金融平台的协同效应还在增加（边际成本继续下降）。
综合以上，我们得出如下结论：
东财证券继续保持高速成长；
天天基金因为21年新发基金的高基数，使得22年同比营收出现下滑；
公司研发投入加大了；
公司买了更多的债券带来了一些投资收益；
公司金融资产一季度出现了大幅亏损。
这些都是很客观的信息，以上很少有我个人主观的信息。
接下来，我说说主观的信息：我还是倾向于认可东财在大幅成长，特别是从两个基本盘：证券+基金。证券已经是保持30%以上的成长速度，而天天基金则是因为今年一季度新发基金冰冷到极点（暴跌74%）所带来的一些变化，但天天基金如果从过去的10多年看，这些年一直在成长，而且，天天基金的商业模式不同于证券，甚至比证券更好，因为这是规模的生意，现在天天基金是top 3的基金销售公司（招商银行、支付宝、天天基金），未来如果保持这个势头，天天基金会越做越好，参考我这篇文章：毛利超过92.43%的天天基金
因此，这份财报我们所看到的是，公司还是在保持高成长。
我举个例子，23年一季度，只要新发基金有个50%的增长，两市成交额假设不变，明年一季度，东财的营收应该会有25%以上的增长。
你不能因为看到公司扣非只有5.34%的增长就说公司已经不再高增长了，这就是没有深入到公司的业务层面中去看。
更不能拿中信证券之流跟东财去对比，中信的手续费以及利息增长大概率是跟着两市成交额6%增长的这个数字走的，但东财的数据是37.22%，28.94%。
（3）股东层面
散户数增加很多，最新截止到3月31日的散户数达到了65.07万。
机构股东方面，大部分还是增加的（除了外资撤退了一些，跟之前说的北向资金因脱钩撤退有一定关系）：
其中高毅资产邓晓峰从21年三季报开始进入东财，当时买了4900万股，折合十多亿人民币。四季度则是继续加仓到了5137万股。最新的一季度，邓晓峰还在买，单季度又加仓了4260万股。
截止到目前，邓晓峰一共买了9700万股。
我对邓晓峰不是很理解，但机构进来，特别是知名的机构进来，是双刃剑：如果是长期持有，对公司经营是好事；如果是进来割一把韭菜，未来公司股价还会剧烈波动。
不过，邓晓峰显然被套了，过去三个季度的均价在25-29元之间，邓晓峰可能起码套了20%。
其他也有很多公募基金在买东财，像睿远，兴全都有持有，具体各位可以去看公司的披露。
（4）估值
估值层面，大方向看，我觉着22年应该还是会保持增长，利润同比21年应该会继续提高，21年是85亿，我个人觉着，22年在90-100亿市值之间是差不多的，目前2755亿市值对应的市盈率应该就是在30左右。
所以，结论来了，你是否认可一个证券大幅成长，基金业务本季度出现下滑的东方财富现在的估值？
我个人屁股决定脑袋的话，前阵子说过了，当时跌到2000-2500亿市值，我是觉着低估了，因为未来10年，中国的资本市场会继续成长：东财证券还在保持大幅超过平均的成长，天天基金的保有规模一直在创新高，这些，对东财来说都是利好。而现在2700亿市值，即使对于现在的大熊市，我个人都认可是合理的估值。
只是，投资不是一帆风顺，多少有点磕磕绊绊。这就要看我们能否忍受这样的磕磕绊绊。周一是涨是跌，就看市场的反映了。