《碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”》
中国实现碳中和的策略整体思路与发达经济体是类似的，即①电力部门深度脱碳、②非电力部门深度电气化、③终端设备节能提效、④碳排放端“绿化”
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今天我们一起梳理一下方大炭素，公司是主要从事石墨及炭素制品生产与销售的制造型企业。主要产品有石墨电极、高炉炭砖、炭素新材料和炭素用原料。主导产品有超高功率、高功率、普通功率石墨电极；高炉用超微孔、微孔、石墨质、半石墨质、高导热炭砖，铝用普通阴极、大截面半石墨质阴极，石墨化阴极和镁电解用石墨阳极以及各种矿热炉用内衬炭砖、高档炭糊；特种石墨制品（等静压石墨、冷压石墨）、核电用炭材料（高温气冷堆炭堆内构件）、生物炭制品、锂离子电池用负极材料和炭/炭复合材料等炭素新材料产品。
石墨电极主要以石油焦、针状焦为原料，煤沥青做结合剂，经煅烧、配料、混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工而制成，是在电弧炉中以电弧形式释放电能对炉料进行加热熔化的导体，根据其质量指标高低，可分为普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。普通功率石墨电极可加入少量沥青焦，石油焦和沥青焦含硫量都不能超过0.5%。生产高功率或超高功率石墨电极时还需要加针状焦。铝用阳极生产的主要原料为石油焦，并控制硫分不大于1.5%～2%。
中国石墨电极下游主要为电弧炉炼钢，国内占比79.4%，海外占比91%。
2019 年我国生铁产量8.09 亿吨，同比增长5.3%；粗钢产量9.96 亿吨，同比增长8.3%，钢材12.05 亿吨，同比增长9.79%。中国进口的铁矿石约占总需求的80%，原料严重依赖进口。但相对世界其他重要经济体，我国的废钢利用水平显著偏低。2019 年全国废钢铁消耗总量2.16亿吨，同比增长15%，但废钢比只有21.6%，与国际平均水平36%相比还有很大差距，和欧盟、美国等发达国家相比，差距则更大。
随着国内市场废钢资源的逐步释放，废钢循环及利用产业链的完善、对环境污染和碳排放量严格控制，给以废钢为主要原料的电炉炼钢带来发展机遇。
受益于国家供给侧改革及去杠杆、去库存的调控政策，自2017 年以来，炭素行业利润率大幅上升。炭素材料价格上涨，特别是石墨电极供不应求，价格暴涨。但2019 年以来，行业产能加速扩张，石墨电极价格震荡下行，百川石墨电极价格指数比年初下跌60%，还有大批新增产能计划投产。从长期来看，行业将进入寒冬。
一、炭素龙头
方大炭素成立由于1999年，公司前身是“兰州炭素厂”，该厂始建于1965年，1971年建成投产；2002年上交所上市。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由34.49亿元增长至67.51亿元，19年同比下降42.06%，2020Q3实现营收同比下降53.86%至26.00亿元；归母净利润分别为2.79亿元、0.31亿元、0.67亿元、36.20亿元、55.93亿元、20.16亿元，19年同比下降63.95%，2020Q3实现归母净利润同比下降79.29%至4.00亿元；扣非归母净利润分别为2.29亿元、-0.76亿元、0.19亿元、34.96亿元、55.26亿元、18.03亿元，19年同比下降67.38%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降79.32%至3.61亿元；经营活动现金流分别为4.97亿元、4.03亿元、3.15亿元、34.59亿元、57.14亿元、44.00亿元，19年同比下降23.00%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降94.74%至1.95亿元。
分产品来看，2019年炭素制品实现营收同比下降49.64%至57.31亿元，占比85.97%，毛利率减少35.00pp至40.72%；铁精粉实现营收同比增长882.90%至9.35亿元，占比14.03%，毛利率增加4.69pp至72.39%。
2019年公司前五名客户销售额181,538.64万元，占年度销售总额26.89%。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率15年下降至低点23.96%，17年提高至高点76.59%，随后逐年下降至45.01；期间费用率15年上涨至高点24.27%，而后下降至10.86%，其中销售费用率上涨至高点6.35%，随后逐年下降至18年低点，19来上涨至3.55%，管理费用率15年上涨高点15.83%，而后行下降至9.05%，财务费用率由2.94%下降至-2.53%；利润率15年下降至低点，随后逐年提高至18年高点，19年下降至28.93%，加权ROE15年下降至低点0.54%，随后逐年提高至17年高点46.62%，而后逐年下降至14.67%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，权益乘数呈下降趋势，净资产收益率主要随着利润率和资产周转率而变动。
五、估值指标
PB 1.69，位于近10年低位。
看点：
鉴于国家政策的要求，提高电炉钢占比将提升市场对超高功率石墨电极的需求，公司业绩未来有望提升。且公司积极研发炭素新材料，打破国外技术垄断，公司行业竞争力有望进一步提升。
小跑有话说：
其实小跑也想一起跳过图上的方大炭素，想想当年方大炭素一代风华独领风骚，还是随便梳理一下吧。小跑对方大炭素的理解是可以锦上添花，绝不会去雪中送炭的。