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同一时间实际控制人减持，而公司自身却大笔回购，这是什么玩法？实际控制人要卖公司股份，公司却拿着小股东的钱去接盘？这种事情在国内证券市场，不是第一次发生估计也不会是最后一次。
近期，歌尔股份（002241-CN）公告披露，实际控制人姜滨先生计划自减持公告之日起，十五个交易日后的六个月内以集中竞价方式减持本公司股份32,451,000 股（不超过本公司总股本比例 1.00%）；大宗交易方式转让本公司股份59,664,585股（占公司总股本的比例1.84%），受让方为一致行动人公司总裁姜龙先生；副总裁以集中竞价交易方式减持360,000股（占公司总股本的比例 0.01%），总计划减持股份占总股本2.85%。
接着，同一时间歌尔股份披露，计划12个月之内，回购公司股份不超过10亿元（人民币，下同），不低于5亿元，回购价格不超过21元/股。
对于减持原因，公司也做了解释，基于偿还质押的融资贷款和个人需求。创始人和管理层减持公司股份很正常，不管是由于什么原因，人家也有改善生活的权利吧，毕竟腾讯的创始人也多次减持自家股份，这也并不影响腾讯成为一家优秀的公司，但是，创始人刚披露减持预案，公司就披露巨额回购预案，且是在公司股价大涨一倍，动态市盈率（PE）高达59倍的前提下，这是否对于小股东来说很不公平呢？是否有拿着小股东的钱去接盘嫌疑呢？
不到一年股价上涨1.5倍，估值不便宜
回购的前提主要有两个点：第一，公司业绩好、估值不贵，股价处于阶段性低点，回购促使股价回到合理位置，增加股东回报；第二，账上有足够的钱，回购用钱之后不影响公司的正常经营。
首先，我们来看第一个点业绩。根据歌尔股份披露的前三季度业绩报告显示，营收241亿元，同比增长56.23%；归属于上市公司股东净利润9.85亿元，同比增长15.04%；扣非后的净利润10.9亿元，同比增长62.33%；应收账款环比增长17.08亿元，比上年末增加10.2亿元。
单看公司2019年前三季度的收入和净利润数据都还不错，保持较快的增长，如果我们在翻看歌尔股份前两年经营数据就会发现问题，2018年公司净利润下滑59.44%，净利率只有3.56%，2017年以前公司的净利率一直保持在8%以上，这主要是毛利率下滑所致，显然公司主营业务出现了大问题，2019年公司净利润大增主要还是营收增长拉动，净利率还只有可怜的4.08%。另外，前三季度公司应收账款增加比净利润还多，说明经营还是存在问题，销售回款不畅通。
这家公司今年好像困境反转，但是毛利率大幅下滑，净利率腰斩对公司来说是致命的，就算营收增长，拉动净利润增长，但是回款持续不畅通，收入越多，经营风险越大。
就这样，截至2019年10月23日歌尔股份本年来股价上涨超过1.5倍，动态市盈率高达59倍。
短期存在偿债压力，回购之后影响偿债能力
接着再来看第二个点，歌尔股份账上是否有足够的钱支持公司回购？
截至2019年三季度歌尔股份账上的货币资金30.51亿元，应收票据0.35亿元，应收账款82.12亿元，短期借款57.74亿元，长期借款2.37亿元，另外，公司账上还有83.99亿元的应付账款，很明显公司短期偿债压力非常大，货币资金连短期借款的一半都覆盖不了，而应收款基本都是账款，没有票据，不光有风险，且变现较不容易。
那么，问题来了，歌尔股份出资不少于5亿元不多于10亿元，来回购自家股票的底气在哪里？原本短期偿债压力非常大，销售回款又不是特别畅通，再去拿出巨额现金回购股票，这不是让公司的偿债压力更大吗，有点类似借款回购的意思。
结语：
总体来看，歌尔股份回购拖住股价，大股东再去减持？也不是不存在这种可能，毕竟公司今年来股价上涨超过1.5倍，估值也不便宜了，净利率又那么低，销售回款又不畅通，加上短期偿债压力非常大，再去回购股票完全没有理由，严重侵害了小股东权益。
作者：郑鹏超
编辑：李雨谦