信托周报第20期
一周行业资讯
1、1月货币数据显示流动性紧张
1月货币数据出炉，广义M2同比增长8.7%，但是M0增长却为0，增长为0为历史首次出现。M0主要为单位活期存款，反映出来的经济意义就是目前环境下企业普遍现流动性不足，虽然中央紧急出台了减税减免社保费降息等举措，但整体投资风险仍在加剧。
2、受疫情影响，地产信托第一例延期出现
2月10日，某信托公司发布信托计划重大事项报告，因肺炎疫情原因，借款人杭州美生置业有限公司信托计划可能出现延期分配，延期原因一为暂时没有销售没有回款，二是散落在湖北省内的多个子公司账户资金因封城原因无法归集。此为疫情下第一个申请延期的地产信托项目，很显然暂时没有销售回款才是主因，房地产整体风险加大的同时，分化也在加大。
3、继青海省投后，中泰信托再次踩雷
近期，中泰信托旗下庆泰1号因借款方庆阳能化集团迟迟未能支付本息，早已逾期，法院介入现已进入强制执行阶段。庆泰1号庆阳能源集合信托计划，首期成立于2017年4月，存续期为两年，总募资规模为2.7亿元。庆阳为甘肃省下属一个市，中泰信托前不久还踩雷了著名的“青海省投”，再往前还踩雷了贵州多地城投项目，这些违约的项目所在地都有一个共同特征，那就是都属于经济落后地区。
4、北大方正20亿债券违约，名校校企信仰打破
2月18日晚间，北大方正集团在银行间债市公告，收到北京市第一中级人民法院送达的通知，债权人北京银行以北大方正未能清偿到期债务，申请法院对北大方正进行重整。
北大方正集团去年12月未能按期兑付20亿境内公开发行的超短融券19方正SCP002，此后与债券持有人协商展期至2月21日，2月21日仍旧未归还，已实质性违约。该债券期限为270天，票面利率仅为4.94%。因北大方正集团身份特殊，控股人为中国第一名校北京大学，至此名校校企信仰被打破。
案例分析
近两个月，北大方正集团债务违约掀起了不小的波澜，20亿债券直到展期日2月21日仍无法清偿债务，实锤违约。很多人想不到，如此高规格的公司怎么也会暴雷？
北大方正1986年成立，现资产规模超过3000亿，AAA的评级，旗下还有六家上市公司：方正科技、方正控股、北大医药、北大资源、方正证券、中国高科。这是一家自带顶级光环的国企，大股东为中国第一高校北大。公司很出名，创始人是被称为"汉字激光照排系统之父"的中科院院士王选，这个技术虽然不太懂，但是中小学课本里有提及。
为什么会暴雷？
幸福的的家庭都相似，不幸的家庭各有各的不幸。同理，优质的企业都相似，而暴雷的根源各有各的不同，有的因为行业衰退，有的因为激进扩张，有的是因为战略失误，有的是因为脱离主业，而大部分则是兼而有之。从表面上看北大方正暴雷的直接原因是债务危机导致的流动性枯竭，而根本原因则是体制庸散导致的经营管理混乱、扩张无度和脱离主业，一个主打科技的公司竟然也去搞房地产。
在一篇新闻报道下面，有一条评论：北大这么牛的管理学没能救活自己的企业？
马光远也表示：“如此体量之企业，背靠中国著名的北京大学，背后有那么多懂经济的教授，还有中国一流的商学院，但北大方正仍然被申请破产重组，你们由此得出了什么结论？”
拥有一流人才，一流技术，一流资源，却败在管理上。因为校企的身份，权属不清晰导致了腐败及管理混乱的问题。比如，在2017年，十八届中央第十二轮巡视中，14所中管高校里面，13所都被指出有校办企业的问题，北京大学被指校办企业管理混乱。北大方正旗下的方正科技，还曾经发生过高管侵吞公司财产的丑闻。
随着之前国企、城投信仰接连被打破，北大方正的暴雷又再一次打破投资者心理预期，名校校企信仰也被无情打破。或者说，将来任何信仰都有可能打破。
一家30年的企业走到破产重整这一步，各种问题肯定不只存在一天两天，冰冻三尺非一日之寒，问题逐渐积累，最后掩盖不住以债务危机的形式爆发出来。如果有投资人踩雷，关键原因还是在于自己“识人不清”。
中国校企名录
如果有投资人踩雷，关键原因还是在于自己“识人不清”。
那么北大方正的违约到底给了我们什么预警呢？
1、再一次印证，评级不可靠
北大方正信用评级是AAA级最高级别。可见在第一名校光环下，许多负面因素竟直接被评级机构忽视，在债券违约前一天，北大方正的信用评级居然仍为AAA级，违约出现后评级才被紧急下调。这样的案例不是一起两起了，违约之前评级都是高高在上，一旦违约才下调，事后诸葛亮人人都可以当，再一次印证了信用评级的不可靠。
2、低收益不一定对应低风险
一般来说，风险与收益是对等的，但是很多时候低收益不一定就代表低风险。一些“出身高贵”的公司议价能力更强，拿银行存款来说，一年期定期存款一些民营小银行利率可达4%以上，但工行老大哥却不到2%，没办法存款人看重的就是工行是国内第一大银行，安全性高，收益低点也就忍了。
北大方正也因国企身份和资产规模获得了高评级，高评级又成为其获取低成本融资的筹码，风险在名校国企光环笼罩下被掩盖，所以他的低成本更多的身份象征，而不代表实质风险状况。
3、高负债必定对应高风险
截至2019年9月底，方正集团总资产规模为3657亿元，负债约3030亿，资产负债率约83%。这个资产负债率是非常高了，低收益不一定对应低风险，但是高负债必定对应高风险。
回顾以往所有的暴雷企业，都是杠杆过高举债过重，高负债经营对资金周转有着非常高的要求，资金必须无缝衔接连轴转不能失误，一个环节没跟上就可能导致资金链崩裂。显然不是所有高负债企业都拥有这种高速运转的能力，北大方正就不是，因为外界对这家国企的评价就是“反应总是慢半拍”。
一般的企业资产负债率达60%就是警戒线（特殊国情，房地产、城投之类除外），超过60%一般是很难获得融资的，北大方正的高负债部分原因是因为扩张过度而回报有限从而陷入依赖负债度日的恶性循环，因此高负债的企业一定要远离。
投资建议
1、国企、校企、城投投资都再也不能闭眼买，注重资产质量实质是关键
在目前大环境下，整个固收市场已变天，投资三观可能会被颠覆，所有信仰都有可能被打破。但是有一个方法是永远不过时的，那就是仔细研究投资对象，从经营、管理、市场、财务、舆论、征信等方面来全方面评估是否优质，而不是光凭“信仰”，信仰易打破，但是寻找优质标的的理念从来都没变过，实质永远大于形式。
2、底层资产为企业借贷的标的不能轻易碰
这里说的企业是排除了房地产及地方政府融资平台公司，仅指一般行业工商企业，虽然北大方正集团也有房地产和金融业务，但是它总的定位还是一家科技企业。为什么说企业风险更大？在过去的违约案例中，工商企业占了大多数。当然现在房地产类和基建类风险也在增大，但是工商企业类风险普遍更大，因为一般工商企业经营的商品是社会上的普通消费品，经济下行让消费市场要更加低迷，普通企业经营更加困难。
3、国企各不同，首选资金调度能力强的股东部门
如果要投资国企，分析它的直属股东很重要，因为每个行政部门管辖范围不一，资金调度能力也有很大不同。北大方正集团的间接大股东是教育部，教育部主管教育事项，资金运作肯定不是其长项。
方正20亿元债券首次违约发生在去年12月2日，后展期至2月21日，但是还没到21日债权人北京银行就向法院申请了重整，行动可谓非常迅速，北京银行应该早就料到了欠款靠协商收不回。相比之下，一些国资委下属企业遭遇可能会好一点，违约后债权人一般会反复上门催收反复协商，有一大部分虽然延期一段时间但是最终归还，没有走不到诉讼那一步，显然并不是这些公司有钱了，而是相关部门在协助调度资金还款。
一般来说，同一个地方的行政部门，国资委和财政局调拨资金的能力能强一些。所以如果两个标的是同一地方各方面都差不多的国企，首选国资委和财政局下属的那家。