一、近期行情走势回顾
普氏62％Fe指数国庆节后受钢厂补库以及铁水产量短期回升的一度出现短期反弹，高点至140美金附近。而后随着钢厂节后补库的结束以及铁水产量再度回落，铁矿价格重回自身基本面驱动，再度进入下跌通道。临近10月末出现加速下跌，当前已跌至90美金附近。10月以MNPJ粉为代表的中品矿价格仍相对抗跌，中品矿溢价进一步走强，延续9月以来的趋势。近期随着钢厂利润进一步被压缩，低品矿溢价又再度走强。国产矿市场依旧冷清，交投清淡。
二、基差和价差
基差方面，现货端若以当前最合适可交割品超特粉来计算的话，10月盘面价格表现略强于现货。各合约基差经过月初的小幅走扩后，呈持续下降趋势。临近月末近远月合约基差水平均已经明显低于历史同期正常值，一改之前远月盘面大幅贴水现货的局面，主力合约月中一度平水现货。随着基差提前修复完毕，期现价格在本月走势表现出了较高的一致性。合约间价差方面，1—5价差本月进一步收敛，至月末已基本趋于一致，合约间近弱远强的格局演绎至近年来的极致。
三、供应端
（一） 进口矿供应情况
9 月我国进口铁矿石量合计为9561万吨，环比8月下降1.93％。9月进口量的下降主因8月澳矿和印度矿的发运节奏出现放缓。具体来看，澳矿9月进口量环比下降5.4％至5770万吨，印度矿9月进口量环比下降56％至109万吨。而巴西矿和南非矿由于前期发运节奏较快，9月进口量分别环比增加13％和10％至2318万吨和376万吨。1—9月我国累计进口外矿8.43亿吨，累计同比下降3％。
9 月受外矿冲季报的影响，外矿发运节奏增快，10月进口量预计环比回升。但随着进入10月后外矿检修的增加，以及主动发运意愿的下降，全球铁矿发运量再度出现回落。本月全球铁矿平均周度发运量同比下降326万吨/周，环比下降308万吨/周。预计我国11月铁矿石进口量将回落至9000万吨附近。主流矿和非主流矿进口量均出现环比下降。
继9月外矿发运完成季度冲量后，进入10月后由于澳矿泊位检修增多。加之巴西矿主动降低发运量出现放缓，使得主流矿的周度发运量环比9月均出现回落，降至年内相对低位水平。但前期外矿的高发运本月逐步体现在到港量上，本月全国45港的周度到港量均值大于9月，铁矿实际供应压力环比增加。澳矿9月主动降低了对我国的发运比例，进入10月后出现回补，本月澳矿周度发运至我国的比例一度超过90％，为年初以来最高水平。非主流矿发运国受疫情影响从8月起发运量明显下降，叠加近期铁矿价格持续回落也对其发运积极性造成一定影响。10月非主流矿发运量环比9月进一步下降，当前为年初以来最低水平附近，也低于去年同期水平。
海外矿山方面，继淡水河谷9月表示将2022年的铁矿石产能预测从4亿吨下调至3.7亿吨后，本月全球最大铁矿石生产商力拓也宣布下调其2021年铁矿石出货量预期。因为澳大利亚西部劳动力市场趋紧，导致其位于Gudai—Darri的一座新矿场的竣工时间推迟，全球供应链紧张也加剧了其困境。公司目前预计，2021年Pilbara铁矿石出货量将在3.2亿吨至3.25亿吨之间，低于此前预期的3.25亿吨至3.40亿吨。另外本月淡水河谷宣布拟于四季度削减质量较低的铁矿供应，削减幅度将达到400万吨，主因铁矿价格三季度以来大幅回落。
四季度由于面临年底冲量，通常是主流外矿全年的发运高峰时段。今年四季度虽然受海外矿山主动降低发运节奏的影响，或使得主流外矿发运量出现同比下降，但总供给压力犹存，难以得到根本性缓解。非主流后续的发运情况将取决于矿价走势，若矿价跌破100美元，则部分非主流矿的发运将开始受到抑制，若跌破90美元，非主流矿发运量的降幅将更为明显。
（二）国产矿供应情况
受安全检查趋严影响，国产矿产量和开工率自6月开始下降。三季度由于铁矿价格跌幅明显，在一定程度上抑制了国内矿山的生产积极性，供给端延续收缩趋势。进入9月后，由于电力资源供应趋紧，国内铁精粉的生产受到进一步冲击。据Mysteel统计，全国9月铁精粉产量环比下降约180万吨，降幅约在8％左右，是除了年初2月份以外的单月最大降幅。虽然从统计局的数据来看，9月国产原矿产量环比增加，但选矿相较采矿而言对电力资源的依赖更为明显，故9月出现精粉产量和原矿产量的分化。进入10月后，从国内矿山的开工率和产量变化来看，延续下行趋势，限电对国产精粉产量的约束更为明显。预计10月全国铁精粉产量将降至2000万吨以下。进入11月后，随着动力煤价格逐步回归合理区间，电力供应紧张的矛盾有望得到缓解。国产精粉产量年内剩余时间内有望逐步恢复。
四、需求端
（一）终端用钢需求
9 月房地产开发投资和建安投资累计同步增速均进一步下降，房屋新开工面积累计同比降幅进一步扩大，施工和竣工面积累计同步增幅均进一步回落。地产端需求的疲软使得10月终端用钢需求依旧表现出旺季不旺的特征，成材表需未能出现持续改善。在供给端成材产量继续受到抑制，明显低于去年同期的情况下，10月五大钢种社会库存的去化幅度仍明显不及去年同期，月度累计去库仅在100万吨左右。当前终端需求旺季已临近结束，进入11月后成材表需预计将逐步进入下行通道，社库将逐步开启累库模式。铁元素整体需求将进一步萎缩。
（二）铁矿石需求
9 月全球铁矿需求环比和同步均有所回落。40个主要生铁生产国全月共计生产生铁10251万吨，环比8月减少767万吨，同比减少882万吨。全国各地钢厂减产力度在9月不断加码，国内9月生铁产量降至6519万吨，同比下降16.1％，国内铁矿需求降幅较为明显。10月上半月，钢厂减产力度出现短期放松，铁水产量一度小幅反弹，但进入下旬后随着各地秋冬季限产的逐步开启，长流程钢厂减产再度趋严。临汾市根据《临汾市2021—2022年秋冬季工业企业错峰生产管控方案的通知》要求，于10月21日实施秋冬防错峰生产管控。自2021年10月21日0时起，受限钢厂开始限产，并积极对轧线做另外的排产计划，本次限产总计日影响铁水产量约在17000吨，高炉日产能利用率降至57％。自10月28日起，唐山市受弱气压场控制，风力小、湿度大，扩散条件差，将出现中至重度污染过程，达到橙色预警水平。为有效应对此轮污染过程，最大限度减轻污染程度，按照省大气办《关于加强管控积极应对本轮污染过程的提醒函》（冀气领办函〔2021〕96号），市重污染天气应对指挥部决定，自2021年10月27日20时全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，解除时间另行通知。随着下游限产力度再度增强，日均铁水产量从下半月开始重回下行趋势，至月末再度降至211万吨的低位水平。铁矿国内需求10月整体呈现前高后低，需求总量较9月进一步回落。
当前海外铁矿需求基本恢复至疫情之前水平，9月海外生铁产量为3732万吨，后续进一步提升空间有限，预计年内剩余时间海外月度生铁产量维持在3800万吨附近波动。国内方面，经过三季度以来的持续减产，今年1—9月粗钢累计产量较去年同期仅增1600万吨左右，预计1—10月累计产量已较去年同期基本持平。而1—9月生铁累计产量6.71亿吨，累计同比已实现下降。完成全年粗钢产量同步不增的目标压力已不大，意味着年内剩余时间内钢厂减产压力或有所减轻。但受采暖季限产影响以及考虑到冬奥会临近，对铁水产量的回升幅度仍不应有过高期待。预计日均铁水产量将维持在210万吨附近波动。
从烧结的入炉品位来看，10月环比9月进一步下降，继续刷新年内最低水平。至10月末入炉品位已降至55.76％，环比9月末进一步下降0.02个百分点。在减产的大背景下，钢厂不再追求出铁率，持续加大对价格更为低廉的低品矿的使用比例。随着钢厂利润的改善，球团的入炉比例在9月有明显增加，升至年内最高水平附近，挤压同期块矿和烧结的入炉比例。进入10月后，一方面由于钢厂利润水平出现下降，另一方面焦炭价格的快速下跌使得用焦成本明显下移，钢厂因此减少了球团的用量，相应地提升了块矿的入炉比例。展望后市，烧结生产仍将受限，利多球团和块矿的总需求。由于当前球团溢价水平已处于明显高位，基于对钢厂利润进一步回落以及用焦成本难回前期高位的判断，后续块矿对球团将进一步展开替代。但由于块矿入炉比例存上限的约束，其对球团的替代效应较为有限。
（三）钢厂利润水平
10 月终端用钢需求依旧表现出旺季不旺的特征，成材表需未能出现持续改善。虽然供给端成材产量继续受到抑制，使得五大钢种社会库存仍能维持被动去化，但从下半月开始钢厂厂内成材库存开始出现累库。受终端消费旺季不旺的影响，加之市场对后续地产端用钢需求预期较为悲观，成材价格在10月持续回调，累计跌幅较炉料端更为明显。长流程钢厂利润空间本月持续被压缩，对铁矿价格形成负反馈。当前终端需求旺季已临近结束，近期成材厂库已开启累库模式，后续成材价格下行压力将进一步增大。随着钢厂利润空间进一步被压缩，下游对铁矿价格的打压力度将有进一步增强。
五、库存
（一）港口库存
10 月外矿到港量压力环比增加，但从疏港量来看不及9月，铁矿供强需弱的特征在本月体现得较为明显。港口库存累库压力激增，截止10月末全国45港库存已升至14491.95万吨，月度累库共计1382万吨。从绝对数量上看，当前港口库存总量矛盾已较为突出，处于近年来历史同期最高水平。从港口库存结构来看，10月粉矿和块矿库存均出现累库，但球团库存整体维持稳定，这与本月钢厂球团入炉比例的提升相互印证。年内剩余时间内，铁矿供需将进一步走弱，港口库存的累库仍将持续，预计年底库存总量将增至1.6亿吨附近，库存压力为近年来历史同期最大。
（二）钢厂库存
国庆节后钢厂对铁矿有一定的补库需求，港口现货日均成交量一度出现明显增加。经过短期补库后钢厂厂内铁矿库存水平有小幅上升。截止10月下旬，64家样本厂家厂内进口烧结库存增至1537.09万吨，环比9月下旬增加42.06万吨。但从绝对数量上来看当前厂内库存水平仍已处于近年来的绝对低位水平，在粗钢减产的大背景下，厂内低库存或将成为常态。预计年内剩余时间钢厂主动补库意愿难有明显增强。
六、海运费
10 月全球海运指数大幅回落。截止10月末BDI指数报3519，月度累计下跌31.89％。同期BCI指数跌幅更为明显，10月近乎腰斩，累计下跌51.38％至4349。从铁矿石各主要航线的海运费来看，10月跌幅也较为明显。截止10月底，图巴朗至青岛运价报28.08美元/吨，环比9月末下跌38.2％。同期西澳至青岛运价下跌41.8％，截止10月末报12.51美元/吨。海运费价格本月的大幅回落使得进口矿的实际到港成本出现明显下降，是铁矿石价格本月大幅回落的重要原因之一。但全球海运运力紧张的局面短期难以得到根本性缓解，海运费价格近期进一步下跌空间相对有限。
七、供需平衡表
供应方面，四季度由于面临年底冲量，通常是主流外矿全年的发运高峰时段。今年四季度虽然受海外矿山主动降低发运节奏的影响，或使得主流外矿发运量出现同比下降，但总供给压力犹存，难以得到根本性缓解。非主流后续的发运情况将取决于矿价走势，若矿价跌破100美元，则部分非主流矿的发运将开始受到抑制，若跌破90美元，非主流矿发运量的降幅将更为明显。国产精粉产量随着用电紧张局面的缓解，年内剩余时间有望得到逐步恢复，但仍将处于相对低位水平。
需求方面，当前海外铁矿需求基本恢复至疫情之前水平，后续进一步提升空间有限，预计年内剩余时间海外月度生铁产量维持在3800万吨附近波动。国内方面，经过三季度以来的持续减产，1—9月生铁累计产量6.71亿吨，累计同比已实现下降。考虑到完成全年粗钢产量同步不增的目标压力已不大，年内剩余时间内钢厂减产铁水的力度或有边际减弱。但受采暖季限产影响以及考虑到冬奥会临近，对铁水产量的回升幅度仍不应有过高期待。年内剩余时间内预计日均铁水产量将维持在210万吨附近波动。
年内剩余时间内，铁矿供需将进一步走弱，港口库存的累库仍将持续，预计年底库存总量将增至1.6亿吨附近，库存压力为近年来历史同期最大。
八、季节性走势分析
从近十年的普氏指数走势和近5年的铁矿石期货价格走势来看，铁矿价格全年涨幅最显著的时间段通常是在年初和6月份，走势最弱的时间段基本集中在3月份和三季度。这主要是因为一季度通常是外矿一年中的发运淡季，到港压力相对较小，而春节之前钢厂通常对原料端进行冬储，使得该时间段内铁矿整体供需较强。在3月份，下游开工尚未完全启动，钢厂由于节前进行了储备短期也无集中采购意愿，铁矿库存压力处于全年最高位，故其价格走势往往是一年中最弱的。4、5月通常是下游开工旺季，钢厂对铁矿的消耗量位于全年峰值，经过2个月的高消耗后铁矿整体库存会出现快速下降，故6月钢厂大概率会进行一轮集中补库以维持其旺季的开工。进入三季度后，由于天气炎热下游施工受限，成材消费转入淡季，钢厂的整体开工率将有所下降，对原料端的需求也会出现相应的减少，铁矿价格在该时间段通常呈现出下降走势。
九、套利操作
合约间价差套利方面，三季度以来01—05价差持续回落，10月延续下旬趋势，至月末已下降至6.5，近远月合约价格已基本接近平水，合约间近弱远强的格局本月已演绎至近年来的极致。市场对01和05合约的反套逻辑已愈发趋于一致。01合约主要交易今年四季度的铁矿供需。四季度国内钢厂整体减产压力仍较大，铁水产量应低于明年一季度，需求端01合约较05合约而言更弱。供给方面，外矿一季度发运往往处于年内低位水平，而四季度临近年末有冲财报预期，发运节奏相对较快。对于供给端来说01合约相较05合约更为宽松。随着明年长流程钢厂利润逐步回归正常区间， 05合约估值水平应相对更高。操作上当前可继续维持逢高沽空01—05价差的套利策略。
品种间套利方面，主力合约螺矿比从9月末的7.91降至10月末的7.29,10月整体呈现振荡下行。成材受需求端悲观预期影响价格跌幅本月大于铁矿。中期来看，受各地采暖季限产影响长流程钢厂供给端仍面临着约束，铁水产量仍将维持低位运行。铁矿供应端压力犹存，螺纹基本面仍将强于铁矿。另外随着终端需求逐步转淡，后续成材累库压力将逐步增加，届时在钢厂利润空间下行的压力下，下游对铁矿价格的打压力度将再度增强。维持材强矿弱的预期，品种间套利可继续维持逢低做多01合约螺矿比。
十、技术分析
铁矿主力合约近期下破600元/吨整数关口，该位置是铁矿主力连续合约自2016年以来的中长期上行趋势线。从技术走势上来看，铁矿为期5年的上行趋势已终结，中期价格走势由牛转熊。近期盘面持续刷新前期低点，下行动能暂无明显衰竭的迹象，短期技术上可能的下一支撑位可参考去年3月份疫情导致的短期情绪底，即连铁500—550元/吨，普氏62％Fe85—90美元/吨。若在该区域仍无法获得有效支撑，则盘面将完全打开下行空间。
十一、期权市场回顾及操作策略
（一）期权成交和持仓分析
10 月铁矿石期权合约日均成交71583张，环比9月增加4085张，日均持仓量为224678张，环比9月增加31028张。10月日均期权成交量认沽认购比为0.75，环比上升0.06，日均持仓量认沽认购比为0.62，环比上升0.01。总体看，10月铁矿石期权市场成交量和持仓量均环比增加，市场交投意愿增强。期权成交量和持仓量的认沽认购比月度环比出现止跌回升，反映出期权市场对铁矿价格的看跌情绪再度发酵。
（二）波动率分析
10 月铁矿盘面冲高回落，价格整体波动较为剧烈，月中隐含波动率一度升至60％以上，临近上市以来的最高水平。波动率中枢环比9月有明显上移。10月铁矿石期权日均加权隐含波动率为56.38％，环比9月上升7.8个百分点。当前铁矿石期权的隐含加权波动率处于上市以来的高位区间。
（三）期权策略
铁矿供需近期延续宽松，进口矿港口库存开启持续累库模式，当前库存水平已升至近年历史同期最高位水平，总量矛盾已较为突出，对铁矿估值有较强压制，中期价格下行走势易跌难涨。短期来看，成材市场信心较差，价格短期降幅较为明显，钢厂利润被进一步压缩，也对铁矿价格形成负反馈。铁矿新一轮下行已经开启，期权上可尝试卖出看涨期权以收取权利金。近期铁矿隐含波动率持续上升，当前已至上市以来高位水平，随着盘面新一轮下行趋势确立，波动后续将有所回落。期权策略上也可尝试短期卖出跨式组合的操作以做空波动率。
十二、后续展望和操作策略
展望后市，铁矿自身供需结构将进一步宽松。供应方面，四季度由于面临年底冲量，通常是主流外矿全年的发运高峰时段。今年四季度虽然受海外矿山主动降低发运节奏的影响，或使得主流外矿发运量出现同比下降，非主流后续的发运受矿价下行抑制或有所减量，但外矿总供给压力难以得到根本性缓解。国产精粉产量随着用电紧张局面的缓解，年内剩余时间有望得到逐步恢复。需求方面，当前海外铁矿需求基本恢复至疫情之前水平，后续进一步提升空间有限。国内方面，经过三季度以来的持续减产，1—9月生铁累计产量同比已实现下降。考虑到完成全年粗钢产量同步不增的目标压力已不大，年内剩余时间内钢厂减产铁水的力度或有边际减弱。但受采暖季限产影响以及考虑到冬奥会临近，对铁水产量的回升幅度仍不应有过高期待。年内剩余时间内，港口库存的累库仍将持续，预计年底库存总量将增至1.6亿吨附近，库存压力增至近年来历史同期最大。技术走势上看，当前主力连续合约价格已跌破自2016年以来的中长期上行趋势线，中长期价格走势已由牛转熊，操作上继续维持逢高沽空思路，短期关注80-85美元/吨附近的支撑力度。下游产业客户可继续维持随用随采现货的低库存策略，暂不建议在盘面进行买入套期保值。
本文源自方正中期期货