作者：股市药丸
来源：雪球
今年以来，我的几个交易模型表现都还不错，网格模型在高位卖出了部分仓位，大盘跌回来又接近满仓了，成功吃了一轮波动收益。趋势模型在五一节前就发出止盈信号，躲开了这轮五月大跌。套利模型过去一周连续三套，套利收益弥补了下跌亏损。但有一个交易模型是坑爹的，它就是AH轮动模型。
AH轮动模型，是统计分析A股和港股（H股）的估值水平，在A股和H股之间来回轮动，获取超额收益。当A股相对高估，就卖出A股换入H股。当H股相对高估，就卖出H股换入A股。
由于H股相对A股低估很多，MYZ重启后，我就把持仓中大部分A股仓位，调回成H股仓位。仓位上没有大幅减少（只减了20%），但整体做了防御措施。然而让我没有想到的是，低估值的H股跌得反而比A股还要多
下面几只都是之前说过的明牌，所以我也不遮遮掩掩了。可以看到，H股在这轮回调中，不但没有成为避险的港湾，还领跌A股。AH折价没有缩小，反而扩大了。
中信证券A股1.66PB，中信证券H股0.93PB，H股折价38.5%
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中国平安A股1.45PEV，中国平安H股1.39PEV，H股折价4%
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新华保险A股0.93PEV，新华保险H股0.57PEV，H股折价39%
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山东黄金A股3.73PB，山东黄金H股1.62PB，H股折价49%
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我百思不得其解，前几天终于想通了。AH折价不缩小，反而扩大，说明一直有资金在接盘A股。这笔持续不断的接盘资金不是谁，可能来自科创板打新基金。
前不久，我给诸位分享了一个低风险对冲打新策略《<b>一个低风险打新策略</b>》。打新策略的逻辑就是按照上证50指数的成分比例，先买入上证50成份股，然后做空上证50股指期货对冲。如果大盘暴跌，做空股指期货会起到保护作用。既拿到打新门票，又没有门票波动的风险。
这个策略我能想到，机构们自然也能想到。反过来想，如果机构们大量使用这个策略，会怎么样？
股票被大量买入，股价反而稳定了。股指期货被大量做空，很容易就被砸成折价。
最近每天都有发布当天的股指期货折价表。我观察到，从4月30日开始，上证50、沪深300、中证500三大股指的折价就在不断扩大。上证50今年12月到期的期货合约，在4月30日的时候只有0.3%折价，截止到5月31日已经扩大到1.17%折价。
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中证500股指期货被砸得更过分，12月到期的合约居然折价6.7%，年化折价12%。这意味着，买入中证500股指期货持有等待期货到期，就可以白赚6.7%超额收益。
要知道，建信中证500指数增强基金在2018年也只是跑赢了指数2%，富国中证500指数增强基金在2018年只跑赢了指数3.5%。现在仅需买入股指期货，便可轻松秒杀增强型指数基金。
扯远了，继续回来说港股。
近几年来，港股其实一直相对于A股折价。这点可以从恒生沪深港通AH股溢价指数看得出来。指数是120，意味着A股相对H股溢价20%。这个指数可以在同花顺输入HSAHP找到。
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其中原因有很多：
①A股这边有打新收益，目前每年打新平均收益有5%-10%
②A股这边持有股票超过一年，股息分红就不扣税，港股那边要扣10%-20%的股息红利税。如果股息分红5%，就要扣掉0.5%-1%的红利税
③A股以散户投资者为主，H股以机构投资者，机构相对散户更加理性一些，给予股票的估值也更低一些
④A股有神秘力量（郭家队）护盘，H股没有
⑤如果人民币升值，港币贬值，持有港股就会遭到损失。举个例子，假设港股不涨不跌，人民币升值，100元港币原本可以换80元人民币，现在只能换75人民币。
根据我长期观察，统计发现A股比H股贵15%-20%，是一个相对合理区间。当然不是所有A股都一定比H股贵20%。外资偏好一些业绩稳定的蓝筹白马股，所以有些H股很接近A股价格，例如中国平安折价只有4%。外资不喜欢业绩不稳定的周期股，所以山东黄金H股折价高达50%。
目前恒生沪深港通AH股溢价指数大约128，说明A股比H股贵了28%，比我统计分析的区间贵8%-13%。我估计这个溢价比例还会持续一段时间，至少持续到科创板上市。因为越来越多的资金在建仓打新。
这也带来一个潜在风险。这些科创板打新基金，集资过来是打新的。如果科创板打新收益不及预期，散户投资者、机构都会要求赎回。打新基金被迫卖出仓位，就会引发打新门票抛售潮。
当然，这个风险暂时没有，因为现在谁也不知道科创板打新收益如何。有人认为科创板打新是个坑，也有人认为科创板打新有肉吃。在结果出来之前，所有人都是靠猜。我现在是提前发出风险提示，之后观察科创板情况，我还会再翻出来提醒大家的。
昨晚有朋友在留言问我，上证50AH（501050）是不是比上证50ETF（510050）更好？答案：是的。
下面第一张图，我从上证50AH上市当天开始统计，截止到今天，大约有3%超额收益。下面第二张图，说明它最近半年跟我一样，被港股（H股）领跌的问题困扰。不然的话，50AH累计超额收益大约有6%。
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对于只买指数基金的朋友来说，用50AH代替50ETF是个不错的选择，长期来看有超额收益。
但我之前就吐槽过，50AH基金是跟踪上证50AH优选指数。50AH优选指数的轮动规则相当无脑，剔除汇率影响后，如果A股比H股贵5%以上，卖A股换H股。如果A股比H股贵5%以下（甚至便宜），卖H股换A股。
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也就是说，优选指数认为A股比H股贵5%是合理的，超过就是不合理的。看回上文的AH溢价指数你们就知道了，在过去几年里面，大部分A股都是比H股贵15%以上，大部分时间在贵15%-贵30%之间徘徊。这就导致AH优选指数在大部分时间都是持有H股，根本轮不到A股。没有轮动，自然就没有超额收益。
客观地说，过去三年超额收益只有6%，聊胜于无。
所以如果有条件交易港股的朋友，我建议还是根据我重新编制的AH轮动模型操作。以中信证券为例，虽然今年一直是港股低估被卡在了港股，但过去几年，AH有来有往，一年的轮动超额收益在10%以上。
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