国融证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
双林生物(000403)
投资要点
历史问题基本解决，公司开启新征程。剥离非核心资产后，公司主营聚焦血液制品业务，旗下核心资产为广东双林。 2017 年12 月，公司控股股东变更为浙民投； 2019 年 2 月，兆佳业收购振兴集团 18.57%股权，成为公司第二大股东。随后，两大股东积极解决振兴集团遗留下来的债务问题，目前已基本解决；公司资产负债率、期间费用率逐年下滑，基本面持续改善。
广东双林即将迈入快速成长期。 广东双林近几年经营情况未受到母公司债务拖累，业绩实现持续增长。我们判断广东双林即将迈入快速成长期： 1）公司正在加强浆站管理，存量浆站采浆量预计快速提升，有望三年内提高到 600 吨左右； 2）凝血 VIII因子和人纤维蛋白原获批上市在即，公司血浆综合利用率即将提升。
收购派斯菲科，打造千吨级血制品新龙头。公司拟收购哈尔滨派斯菲科 100%股权， 收购完成后，公司浆站数量上升至 24 个、采浆量达 640 吨。考虑到公司已经在北方地区有 5 个浆站通过县级审批、派斯菲科有望在黑龙江再新设 10 个浆站，公司未来浆站数量有望拓展到 39 个，按照平均单个浆站 40 吨采浆量测算，未来采浆量有望达 1560 吨，成为千吨级血制品新龙头。此外，收购派斯菲科进一步补充了公司产品线，有利于提高血浆综合利用率。
拟与新疆德源合作，扩充血浆资源。2020 年 5 月，新疆德源旗下泽普、疏勒、新和、策勒、昆玉 5 个浆站已经临时设置给广东双林，进一步扩充了血浆资源。
股权激励方案彰显公司管理层信心。本次股权激励采用限制性股票+期权方式，主要激励对象为 41 名核心骨干。 2020-2022 年解除限售的下限归母净利润分别为 1.62 亿元、 3.00 亿元、 4 亿元； 100%解除限售的目标归母净利润分别为 2.00 亿元、 3.70 亿元、5.00 亿元。按照股权激励解锁触发条件计算，公司三年业绩增长 250%、三年复合年增长率为 35.7%；并且业绩不包含并购带来的并表收益，体现了管理层对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：仅考虑广东双林在采的 11 个浆站贡献，我们预测公司 2020-2022 年的营业收入分别为 10.76、13.50、17.11 亿元； 归母净利润分别为 2.55、 3.41、 4.7 亿元； 每股收益分别为 0.94、1.25、1.71 元。考虑到公司发展进入新时期，内生和并购齐发力，未来在血制品领域的竞争力将大幅提高，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险因素：后疫情时代，下游需求恢复不达预期；短期内血制品供给不足风险；行业事件风险；与新疆德源的合作有一定失败风险；因子类产品上市进度及放量慢于预期；本次重大资产重组完成后，公司股权结构变得复杂。
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