业绩基本符合预期，寿险持续承压，银行、资管等其他业务快速增长。
投资要点
业绩概览
2021年，中国平安归母净利润1016.18亿，同比-29%；归母营运利润1479.61亿，同比+6.1%；NBV378.98亿，同比-23.6%；EV1.4万亿，同比+5.1%。
核心关注
1、营运利润：综金优势凸显，银行、资管及科技业务贡献加大
平安营运利润的增长，从驱动因素看，个人业务和机构业务均稳健增长，同比分别+5.7%、+8.9%，其中，持有多家子公司合同的个人客户数8900万，同比+7.2%，占比39.3%，交叉渗透率稳步提升。从分部业务看，虽然寿险业务贡献放缓，但银行、资管及科技业务均实现较高增长，营运利润合计占比27.9%，金额同比分别+25.6%、9.4%、19.5%，最终拉动集团总体营运利润的稳健增长。
2、寿险：业绩承压，基本符合预期，创新渠道及产品成效可期
（1）NBV：寿险NBV如果不考虑假设调整的影响，同比-18.6%，符合预期，NBV的下降来自于新单保费及价值率的双重影响，新单保费下降8.5%，NBVM下降5.5pc至27.8%。产品结构调整（储蓄型产品占比提升8pc）、精算假设调整（费用率、继续率等）分别导致NBVM下降3.7pc、1.8pc。在当前宏观经济增速放缓，居民收入预期下降的背景下，传统保障型产品需求暂时受限，预计储蓄类产品仍将巩固扩大，未来NBVM仍有小幅下滑。
（2）渠道：平安在既有的代理人队伍之外，探索建立三大创新渠道：社区网格化、银行优才、下沉渠道，三大创新渠道NBV合计占比15.1%，增加3.8pc，实现多渠道并行发展的转型推进。①代理人：队伍结构略有优化，大专及以上学历占比较2021年初提升2.4pc，钻石队伍的人均NBV提升超20%，收入同比提升约15%。②社区网格化：打造中高端专员队伍，服务3000万孤儿单客户，提升续期、交叉销售及寿险加保，试点区域保单继续率提升20pc以上。③银行优才：打造精英理财队伍，服务平安银行110万财富客户，目前已招募的300多名优才，几乎全是有销售技能的本科及以上学历人员。④下沉渠道：依托110万的车险代理人，拓展三四线城市的6亿潜客，弥补平安在传统一二线城市以外的市场空缺，通过综合金融的场景化销售、简单的寿险产品，探索下沉渠道的经营模式。我们认为，三大创新渠道轻装起行，没有历史包袱，面临的机会空间巨大，有望成为渠道转型的突破点，成效可期。
（3）产品+服务：平安前瞻性的布局医疗健康生态圈，初步构建“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三层产品体系，通过健康、养老的服务优势，提升产品硬实力，降低销售难度，增加客户粘性，未来有望形成平安新的差异化竞争优势。
3、财产险：保费下降，但已越过拐点，业务品质优化超预期
21年平安产险原保费收入2700.43亿，同比下滑5.5%，符合预期，主要受车险综改导致的车均保费下滑影响。综合成本率98%，同比下降1.1pc，考虑21年遭遇车险赔付率上升、河南等地大灾影响，平安产险仍然实现成本率的下降，超出预期，究其原因，在于费用率的大幅压降，同比下降7.6pc。展望22年，我们认为，随着综改影响弱化，经济稳增长，预计产险保费将恢复稳健增长态势，成本率稳中略降。
4、保险投资：收益率下降，久期缺口收窄，地产风险可控
平安21年净投资收益率4.6%，总投资收益率4%，分别同比下降0.5pc、2.2pc，主要由于资本市场波动、长期利率下行以及华夏幸福的资产减值计提影响。华夏幸福的风险总敞口541亿，已经计提80%的减值损失，在稳增长政策基调下，地产行业的风险得到边际改善。虽然长端利率下行趋势不可避免，但平安久期缺口缩窄至4~5年，处于行业优秀水平，利差风险较小。
盈利预测及估值
平安在寿险渠道上的创新探索，以及“保险+服务”的体系建立，有望带来改革成效的显现。预计2022-2024年中国平安归母净利润同比增速为23.7%/12.6%/13.9%。现价对应2022-2024年0.58/0.53/0.49倍PEV。维持目标价77.0元，对应2022E集团PEV0.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
改革推进成效缓慢，经济环境恶化，长端利率大幅下行，地产风险扩大。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利1138.85亿，根据现价换算的预测PE为7.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.03。证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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