大家好，我是初善君。
本文写于8月21日之前，过去一周方大炭素涨了21%，因此本文仅为逻辑分享，不作为推荐，据此买入，风险自负。
方大炭素是2017年的大牛股，三个月时间涨了三倍，是当年市场最大的牛股之一。
方大炭素走牛的原因非常简单，就是石墨电极价格的暴涨，价格从不到2万每吨涨到9万每吨，从而使得方大炭素的净利润由2016年的2000万不到增长至2017年的35亿，2018年的55亿。
有意思的是，方大炭素的股价2017年9月就见顶了，遥遥领先季度盈利高点2018年1季度。希望这一个特点可以给现在炒作涨价概念的小伙伴一点启示。
且不论目前是不是到了石墨电极的周期，我们都可以关注方大炭素这家企业，未来不排除什么时候可以翻倍了。
石墨电极龙头
方大炭素是国内石墨电极及炭素制品龙头，产能国内第一，其中石墨电极权益产能22.4万吨，按照全国80万吨产能计算，公司国内市占率28%，根据全球150万产能计算，公司全球市占率为15%，是典型的隐形冠军。
根据2020年年报，目前公司炭素制品综合生产能力达到33.5万吨，其中石墨电极29.5万吨（现有权益产能22.4万吨，报表产能19.5万吨，包括本部12万吨、合肥炭素2万吨、抚顺炭素3.5万吨产能65.5%权益，成都蓉光炭素2万吨产能60%权益、宝方炭材料10万吨产能49%权益）、炭砖3万吨、炭素新材料1万吨。
2020年，公司炭素产量18.66万吨，同比下降5.2%，下降的原因很简单，疫情嘛。
公司目前在建工程包括3万吨特种石墨项目、2.5万吨超高功率石墨电极项目以及5万吨超高功率石墨电极项目，其中5万吨超高功率石墨电极项目是由全资子公司合肥炭素搬迁建设。
石墨电极最近价格开始上涨，由底部的1.34万涨到目前的1.9万每吨。拉长看，2017年那种8万一顿的价格肯定到不了，但是涨到3万就赚发了。
涨价的石墨电极当然值得关注了。当然，我们更要关注，为什么能涨价？能持续吗？
当然，在此之前，我们需要了解一下石墨电极产业链。
石墨电极产业链
石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料，是指以石油焦、针状焦为骨料，煤沥青为黏结剂，经过原料煅烧、破碎磨粉、配料、混捏、成型、焙烧、浸渍、石墨化和机械加工而制成的一种耐高温石墨质导电材料，称为人造石墨电极。
从成本构成来看，上游原材料石油焦、针状焦的成本占比非常高，差不多要60%。2021年以来，原材料涨价明显。
石油焦是原油焦化的产物，算是一种大宗品，供应很充足，价格与原油价格高度相关。
针状焦是以煤焦油沥青或石油渣油为原料，经延迟焦化、煅烧而制得的异性焦炭。跟石油焦不一样，针状焦产量不过40万吨，下游最大的应用是石墨电极，近些年扩大到锂电池领域。上游原材料包括原油或者煤炭，因此价格也主要跟原油价格挂钩。（在看针状焦行业的时候，又发现了一家值得关注的右侧股）。
2021年以来，由于原油价格的上涨，石油焦和针状焦价格都有比较大的涨幅。好在部分原材料方大炭素是可以自己生产的。方大炭素原料生产能力20.4万吨，其中煤系针状焦6万吨、低硫煅后石油焦14.4万吨。
石墨电极的下游主要是钢铁冶炼，占石墨电极消费总量的80%左右，这些都是大的钢铁企业。钢铁冶炼中，电炉炼钢占石墨电极消费总量的50%左右，炉外精炼约占石墨电极消费总量的25%以上，此外主要是黄磷、金属硅等。
看到这里的第一反应就是，方大炭素的老板方威真的牛逼，方大特钢就是方大炭素的下游企业。根据年报，方大炭素向方大特钢销售产品金额为5126万元。
总结一下，石墨电极生产企业属于产业链中游，行业规模本身并不大，上游、下游大企业居多。
需求和供给
先看全球和中国石墨电极的产销情况，根据下表我们可以得出两个结论：一是中国石墨电极产量逐年增长，2019年占全球的比例已经超过50%，是全球最大的石墨电极生产国；二是中国是石墨电极净出口国。看不出来的结论是国外以高端产品为主，国内以低端产品为主。
从需求来看，目前有几种说法可以提高石墨电极的需求：一是电炉炼钢占比和特钢占比提升；二是金属硅等需求的增加，当然，主要还是第一点。
根据《废钢铁产业“十三五”规划》，与铁矿石炼钢相比，用1吨废钢铁炼钢可减少1.6吨二氧化碳的排放，可减少3吨固体废物的排放。在世界范围内，2018年世界电炉炼钢占粗钢总产量百分比为28.8%，中国电炉粗钢产量占总产量百分比只有11.6%，远低于世界水平。电弧炉炼钢有望快速发展，从而提振石墨电极需求。
粗钢产量
美国、日本、韩国等全球主要产钢国家均以电炉炼钢为主，对石墨电极需求较多，而中国石墨电极产能占全球产能50%以上，这使得中国成为石墨电极净出口国。
目前国内钢铁产量中特钢占比约10%,未来特钢占比将显着提升，大多数品种特钢需要电炉钢生产，未来特钢需求增长将提高电炉钢需求。
当然，从供给来看，2020年石墨电极已经跌破了企业的生产成本线，方大炭素2020年盈利只有3.84亿，易成新能旗下石墨电极全产业链企业平煤碳材料2020年直接亏损了1.96亿。要知道，这家企业2019年的盈利是10.23亿。
这也是目前石墨电极价格上涨的原因：供给出清差不多了，原材料也持续上涨，价格再不涨就亏死了。同时，原材料持续上涨，也支撑产品价格上涨。
长远看，石墨电极并不具备大涨特涨的基础，但是对于方大炭素来说，盈利弹性依然很大，同时，方大炭素这家企业太值得我们关注了。
现金奶牛
上次说到金钼股份的资产负债表初善君很喜欢，其实方大炭素的报表也很喜欢。
截至2021年Q1，方大炭素账面货币资金接近100亿，占总资产的比例超过50%，几乎零有息负债。
钱哪来的，当然是赚来的。2017年-2019年经营现金流分别为35亿、57亿和44亿。当然，2020年只剩下5.79亿了。
看到这，又想起来方老板，这个人投资企业的眼光真的好，方大特钢也是现金奶牛。过去五年经营现金流高达129亿。
更神奇的是方老板给的薪酬非常慷慨。2018年，方大炭素董事长和总经理年薪分别为4077万和4042万，排名A股前列。2019年方大特钢董事长年薪4122万元。
有机会再聊聊方威这个人吧，经营现金流这个事情，很多投资大佬不明白。明白了，投资一些现金流爆表的公司，拿分红就拿到手软，根本不需要二级市场减持。
估值
估值没什么说的，其实从成长性来看，方大炭素一般，金钼股份也一般，投资的逻辑都是产品涨价，大家只需要关注石墨电极价格就好了。至于业绩，远远落后于股价。
一个有意思的数据是，港资持有方大炭素2.67亿股，年内增持1.89亿股，持有市值高达27亿元。可惜了，又被港资走在前面了。