（报告出品方/作者：兴业证券，李双亮，姚康，姚丹丹，仇文妍）
1、电子行业综述：景气度呈现结构分化，整体估值处于历史地位进入 2022 年后，电子行业下游需求呈现景气度结构分化，消费电子尤其是手机、 PC 等细分领域受疫情、去库存等因素影响，终端销量出现疲软态势，而新能源 汽车、工业控制、数据中心、光伏等下游领域依然维持成长趋势，拉动相关电子 产业链需求向上，同时国资背景晶圆厂加速扩产推动设备材料国产化进程，受此 影响，与国内晶圆厂产业链、新能源汽车、工业控制、光伏、数据中心等相关的 A 股电子公司 2022 年 Q1 业绩呈现结构性高增速趋势。
2、半导体：坚定看好设备材料国产化趋势，功率、模拟等景气持续2.1、半导体行业景气度结构分化，关注国产替代主线&中长期景气度向上细分领域
全球半导体行业销售额持续创新高。受益于下游 5G、数据中心、新能源汽车、 物联网等领域对于芯片的需求持续提升，半导体行业市场不断创新高，据 IHS Markit 统计，2021 年全球半导体行业产值达到 5868 亿美元，创历史新高，并预 测 2022 年将继续增长约 9%至 6400 亿美元左右。
按照下游终端需求来看，半导体在计算及数据中心、手机、汽车、工业控制、消 费电子、通讯等领域占比分别为 35%、30%、10%、10%、9%、6%。进入 2022 年后，全球半导体市场受下游需求变化影响，行业景气度呈现结构性 向上趋势，其中汽车电子、数据中心、工业控制等领域持续向上。 汽车电动化大势所趋，渗透率提升叠加硅含量提升拉动半导体芯片需求。 全球新能源汽车渗透率不断提升，据 EV tank 预计，2025 年全球新能源汽车销售 量将超过 2200 万台，渗透率将超过 25%，2021-2025 年 CAGR 增长超过 35%。
新能源汽车相对于传统燃油车来讲，对于功率半导体、MCU、模拟芯片的需求 量更大，据英飞凌测算，纯电动车的平均半导体 BOM 成本约在 834 亿美元，相 较于燃油车增加一倍以上。且伴随着汽车电动化同时，智能化也在快速推进，英飞凌测算，L2、L2+、L4/5 级别的智能汽车增加的硅含量分别为 160-180 美元、280-350 美元、1150-1250 美 元。
疫情叠加去库存影响，智能手机销量短期下行，后续随着疫情逐步得到控制， 下行趋势将逐步收敛，并有机会重回增长轨道。 全球只能手机销量受疫情及去库存影响，短期处于下行趋势，据 GFK 统计， 2022 年 Q1 全球智能手机出货量 3.04 亿部，同比下滑 5%左右，但 5G 渗透率依 然处于增长趋势，同时预计全球 2022 年 Q2-Q3 智能手机出货量逐渐企稳。
其中国内市场受疫情影响更大，从 3 月份开始至 5 月份，同比下滑较多，但随着 国内疫情得到有效控制后，国内手机销量同比下滑速度逐渐收敛，展望未来随着 疫情进一步好转叠加国内新机发行，国内手机销量有望逐渐好转。疫情后周期时代，PC 销量将逐渐稳定。 从 2020 年 Q1 疫情爆发开始，居家办公及在线教育较大幅度的拉动了全球 PC 的 销量，2021 年全球销量接近 3.5 亿部，在经过了两年的采购周期后，居家办公及 在线教育等新增需求得到较好满足，全球 PC 销量预计逐渐企稳。
2.2、国产化趋势不改，坚定看好半导体设备板块
国内国资背景晶圆厂持续扩产，资本开支预计未来仍将保持 25-30% CAGR 增 长。国内晶圆厂存储厂龙头中芯国际、长江存储、长鑫存储扩产规划仍然积极， 未来 2-3 年扩产持续加速。 中芯国际自 2020 年被美国加入实体清单后，战略方向逐渐向成熟制程扩产倾斜， 2021 年先后三次发布公告将分别在北京、深圳、上海加大投资进行成熟制程扩 产，目前北京、深圳、上海基地均已经启动，未来 2-3 年扩产将进一步提速，资 本开支持续增长。
长江存储和长鑫存储是国内在存储芯片 3D NAND、DRAM 等领域的代表厂商， 经过多年的技术积累后，正逐渐缩小与海外龙头的技术差距，长江存储已经实现 128L 3D NAND 工艺的量产，长鑫存储已经实现 19nm DRAM 工艺的量产，伴随 着新一代节点的持续突破，我们预测长江存储和长鑫存储都将加速扩产，推动资 本开支持续向上。
2.3、晶圆厂产能持续落地叠加国产替代份额持续提升，半导体材料板块迎来黄金发展期
伴随着资本开支落地，国内晶圆厂产能将快速增长，中芯国际规划在当前产能基 础上增加 40-50 万片/月 12 寸产能，长江存储截至 2021 年底约 9 万片/月 3D NAND 产能，远期规划扩产至 30 万片/月产能，长鑫存储截至 2021 年底约 6-7 万 片/月 DRAM 产能，远期规划扩产至 36 万片/月产能。国资背景 12 寸晶圆厂&IDM 总产能有望从 2021 年底 44.5 万片/月增加到 2024 年 底的 134.5 万片/月，增加接近 200%，而存储器领域 3D NAND & DRAM 总产能 有望从 2021 年底 16 万片/月增加到 2024 年的 49 万片/月，增加也是约 200%，产 能的快速增加会带动半导体材料的需求快速增加。（报告来源：未来智库）
半导体材料种类较多，其中硅片、电子气体、光刻胶及配套试剂、掩膜版等细分 领域市场空间较大，其中硅片超过 120 亿美元，电子气体 50 亿美元，光刻胶及 配套试剂 40-50 亿美元。国内半导体材料公司经过数年的技术积累，叠加客户的积极扶持，近年在较多细 分领域实现突破，部分领域已经成为国内主流晶圆厂的第一梯队供应商，甚至第 一供应商。
2.4、功率器件：电动车、风光储拉动需求快速增长，国产替代加速
根据 Yole 的数据，2020 年全球功率半导体器件市场大约 175 亿美元，2026 年将 增长至 262 亿美元，复合增速达到 6.9%。其中，增量较大的主要是 IGBT 模块、 SiC 模块、MOSFET 和 GaN 产品。
其中，硅基 MOS 市场规模将从 2020 年的 75 亿美元增长至 2026 年的 94 亿美元， 复合增速为 3.8%，IGBT 市场规模将从 54 亿美元增长至 2026 年的 84 亿美元， 复合增速为 7.5%，SiC 模块市场规模从 2020 年的 5 亿美元以下增长至 2026 年的 20 亿美元以上，而硅基 MOS、IGBT 和 SiC 模块主要增长的下游驱动均来自于 电动车和工业（主要是光伏、风电和储能）领域。
燃油车功率器件价值量大约 70 美元，插电混动和纯电汽车由于新增功率器件具 有高压、大功率的特点，价值量提升较大，根据英飞凌测算，纯电和插电混动汽 车半导体价值量 834 美元，增量 438 美元中 330 美元来自于功率器件。在全球市 场，特别欧洲地区，48V 混动系统仍有一席之地，其 176 美元的增量中 90 美元 来自于功率器件。2021 年，根据中汽协数据，中国新能源汽车年销量超过了 350 万辆，同比增长 超过 150%，全球新能源车销量接近 650 万辆，同比增长超过 100%，均实现了 高速增长。我们测算出国内和全球 2021 年新能源车用功率器件市场规模分别为 11 亿和 23 亿美元，随着未来新能源车渗透率持续提升，预计 2025 年国内和全球 新能源车用功率器件市场规模分别达到 28 亿和 72 亿美元，复合增速分别为 25% 和 33%，均保持快速增长的态势。
在新能源发电领域中，风能发电，光伏发电市场快速发展，因为直接产生的电能 不能直接并入电网，因此需要通过变流器、逆变器等进行电能转化，进行储存或 者并入电网，储能领域也是如此，储能变流器需要控制储能电池组的充放电，进 行交直流变换，功率器件作为其核心电能变换器件，需求迎来大幅增长。 在碳中和、碳达峰趋势下，全球风电、光伏新增装机量持续快速增长，2021 年 全球光伏新增装机达 175GW，同比增长超过 21%，风电新增装机量约 94GW， 同比基本持平。随着风力和光伏发电设备装机量的增加，电网在输配、波动性调 控方面难度加大，储能市场迎来爆发式增长。根据我们测算，2021 年光伏逆变 器、风电变流器、储能变流器需要的功率器件市场大约 114 亿元，2025 年有望 增长至 255 亿元（按照 6.7 的汇率折算为 38 亿美元），复合增速达到 22%。
竞争格局方面，全球功率器件竞争格局相对集中，以欧美，日系企业为主。英飞 凌是全球行业龙头，根据 Omdia 数据，2020 年英飞凌市占率近 20%，安森美和 ST 紧随其后，市占率微 8.3%，5.5%，前三均为欧美企业。前十中有五家日本企 业三菱、东芝、富士电机、瑞萨和罗姆，市场占比分别为 5.0%、4.6%、4.6%、 2.6%及 2.5%。
在主要细分领域中，英飞凌市场份额遥遥领先，在功率 MOSFET，IGBT 单管， IGBT 模块市场份额分别为 24.4%，29.3%，36.5%，接下来便是安森美，意法， 东芝，瑞萨，三菱等欧美日系企业。可喜的是，功率 MOSFET 市场，华润微、 安世、士兰微跻身前十，IGBT 单管市场士兰微、IGBT 模块市场的斯达也都进入全球前十，目前市场占有率还较低，但也说明了产品力在持续提升。 功率器件市场长期由国际大厂主导，主要在于行业壁垒高，特别是在制造、封装 工艺上，需要有深厚的积累，同时又有很高的认证门槛。功率器件在半导体行业 中属于特色工艺，并不追求先进制程，除了光刻之外，沟槽、减薄、能量注入， 背面金属化等，这些独有的工艺加深了行业的壁垒。
2.5、汽车芯片需求将持续，模拟景气无忧
模拟芯片市场作为市场规模高达 600 亿美元的大赛道，下游应用领域广泛，覆盖 消费类电子、通信、工业、汽车、医疗等，用量大、波动小，多年来市场规模呈 弱周期性稳定增长态势。而随着汽车、工控等领域需求持续带动，预计未来仍将 保持稳定增长。
中国模拟芯片市场规模巨大且稳定增长，但自给率较低，替代成长空间大。根据 前瞻产业研究院的数据，2018 年中国模拟集成电路市场规模为 2273.4 亿元，同 比增长 6.23%，近五年复合增速为 9.16%。而 2018 年中国模拟集成电路的自给 率仅约 15%，国产替代可行性强且空间大。而格局方面，全球模拟芯片市场份额主要由海外欧美企业占据，国产替代空间巨 大。根据 Statista 数据显示，全球前十大模拟芯片供应商主要来自国外，占全球 市场份额的 60%以上，绝大部分国内模拟集成电路厂商起步较晚，研发投入相对 较低，产品以中低端芯片为主，而且在价格上竞争激烈。近年来，随着技术的积 累和政策的支持，部分国内公司在高端产品方面取得一定的突破，逐步打破国外 厂商垄断，面临着广阔的国产替代空间。
具体来看： 消费电子
消费电子领域模拟芯片应用广泛，覆盖手机、可穿戴设备、笔记本电脑、TWS 耳机等产品，模拟芯片产品使用类型以电源管理产品为主，包括：电池充电管理、 USB 电流过流保护、LDO、Buck、Boost、Buck-Boost DC/DC、负载开关、LED 背光驱动等产品。
部分消费电子领域已成红海市场。因消费电子领域产品质量要求较低，产品通常 1 年左右迭代一次，同时行业空间大，品类多，短期收入容易激增，因此目前该 赛道部分中低端模拟产品已经进入价格战状态，如小电流 LDO/负载开关等产品， 单品类产品均有 5-6 家国产供应商竞争；高端产品如充电管理芯片等产品目前仍 是蓝海态势，国产竞争少，主要以替换欧美大厂为主，且该类型产品单价高，也 是未来国产模拟 IC 公司发展方向。行业层面尽管部分消费电子赛道景气度一般， 下游需求较为一般，但高端模拟芯片市场需求以及价格依旧稳定。
工业
工业行业整体复苏，国产替代进程加速，模拟芯片需求持续提升。工业可分为工 厂自动控制（变频器，伺服，传感器，PLC 控制技术等）、工业机器人、楼宇自 动化、电机驱动、测试设备、电/气/水表等细分领域。根据 IHS Markit 数据显示， 2018 年工业领域的模拟芯片市场大约为 150 亿美元，预计随着工业 4.0、智能建 筑、物联网边缘等的发展，2022 年模拟芯片规模有望超过 190 亿美元，年复合 增长率约为 8.20%，为模拟芯片市场增长较快的领域。与消费电子不同，工业领 域对模拟芯片可靠性、性能要求相对较高，产品认证周期长于消费电子，工业赛 道竞争壁垒高于消费类赛道。目前工业赛道景气度平稳，行业需求稳定且无波澜， 模拟芯片整体需求依旧紧张。
通信
通信行业是高性能、高壁垒的模拟芯片聚集地，通信行业包括基站、小站、路由 器、网关、通讯模块、光模块等细分领域。通信行业要求高速率、低延迟、低功 耗的对大量信息数据进行交换处理，对信号处理和电源管理芯片要求较高，属于高性能模拟芯片聚集地。随着 5G 基站建设持续推进、逐渐进入高峰期，也将拉 动通信市场模拟芯片需求。目前通信市场国产模拟芯片厂商布局较少，部分优质 龙头有一定布局。
汽车
汽车行业是未来模拟芯片增长最快的细分领域之一，模拟芯片在汽车行业的使用 领域主要包括车身控制、ADAS、车载信息娱乐系统、照明和 BMS 电池管理系 统，主要使用产品以高压、高性能、低功耗的电源管理类为主。随着汽车电动化 趋势加速推进，汽车领域有望成为模拟芯片未来五年增速最快的下游。目前汽车 行业模拟芯片需求仍紧张，部分高端模拟芯片依旧处于严重缺货状态。
2.6、DDR5 时代即将来临，拉动内存接口芯片量价齐升
中长期来看，我们已经进入了数据爆炸的时代，未来对数据的存储和计算的需求 增长是持续且不可逆的，对服务器的需求量也将会持续增长，根据 IHS Markit 预 测，未来四年全球服务器对于 DRAM的容量需求年复合增速均超过 29%。
服务器对于存储数据的需求增长，一方面体现在服务器出货量的增长，据 IHS Markit 预测，未来四年服务器出货量将维持 10%以上的 CAGR 增长，另一方面 体现在单个服务器存储容量的持续提升，未来四年也将保持 15%以上的 CAGR 增长。（报告来源：未来智库）
Intel 支持 DDR5 内存标准的 CPU Sapphire Rapids 预计今年年底到明年一季度正 式量产，Intel 即将推出的第四代至强可扩展处理器 Sapphire Rapds，采用 intel 最 先进的 intel 7（10nm+ SuperFin）技术，数据插槽接口标准 PCIe 也升级为 Gen 5.0，同时内存规范升级到 DDR5，支持单通道传输速率提升至 16GT/s，而内存 方面将内存规范升级到 DDR5，同时支持 8 通道 DDR5，由于每通道支持两个内 存模组，这意味着每颗 CPU 支持内存模组 16 根。
预计 DDR5 将在未来两年快速渗透。历史经验来看，从新的 DDR 规范开始问世， 渗透率有个逐渐爬坡的过程，一般来讲，第一年渗透率达到 20%-30%，第二年 达到 50%-60%，第三年有望达到 80-90%。国际内存模组厂商美光也在近期投资 者交流中提到预计 2022 年 DDR5 渗透率快速提升，内存接口芯片厂商 Rambus 预计 2023 年 DDR5 渗透率有机会过半，和之前 DDR历代产品渗透演进趋势类似。
3、消费电子：下半年需求有望改善，把握创新周期主线3.1、iPhone 热销，荣耀快速上量
全球手机销量连续多年窄幅波幅，今年下半年有望重回增长态势。根据 GFK 数 据，今年全球智能手机销量预计将达到 13 亿部，同比预计持平。全球智能手机 市场自 2014 年销量增长 25%到 12.64 亿部以来，连续 8 年销量增速/降速在 10% 以内，处于存量波动的态势。 上半年手机销售承压，苹果是 TOP5 中 Q1 唯一正增长品牌。今年上半年俄乌战 争、疫情及通胀、缺芯（4G SoC）等影响手机供需，根据 IDC 数据，2022 年 Q1 全球智能手机出货量 3.14 亿部，同比-8.9%，前五大智能机品牌中苹果是唯一正 增长品牌，Q1 销量 5650 万部，同比+2.2%。
下半年手机销量同比增速有望转正，新兴市场仍处于增量市场。二季度部分国内 地区受疫情影响仍有压力，前期被压制的需求预计将在三四季度得到释放，且去 年下半年销量基数较低，今年下半年全球手机销量增速有望转正。分地区而言， 新兴市场仍是智能手机的主要增量市场，根据 GFK 预测，中东/非和亚洲新兴市 场（不含中国、日本、韩国）今年智能手机销量有望同比+2%和+7%。
国内手机销量承压，下半年降幅有望减小。根据 GFK 数据，2022 年国内手机销 量预计为 3.02 亿部，同比-5.5%。疫情反复对智能手机的生产和销售带来一定拖 累，国产安卓手机缺乏创新也影响消费者换机欲，根据 IDC 数据，今年 Q1 国内 手机销量 7420 万部，同比-14.1%，其中小米、OPPO 和 vivo 降幅较大，荣耀受 益于低基数快速增长，苹果 Q1 国内份额继续提升。二季度上海疫情对行业有一 定冲击，目前上海加速全面复工复产，而深圳已出台多项政策刺激需求，其他地 区有望跟进，下半年国内手机销量降幅有望减小。
主流安卓手机厂相继推出折叠机，全年折叠机销量有望翻倍。2022 年 1 月荣耀 发布折叠机 Magic V，4 月 vivo 发布首款折叠机 X Fold，vivo 作为安卓龙头中最 后推出折叠机的品牌，其吸收前期其他品牌的优点，在屏幕折痕优化、铰链耐久 性等方面均重点提升，市场反响热烈，公司官微宣布“预售 1 分钟售罄”。折叠 机能实现平板电脑的部分功能，且交互页面探索空间更大，根据 DSCC 数据，今 年 Q1 全球折叠机销量 222 万部，同比+571%，预计全年出货量将翻番达到 1600 万部。
iPhone14 系列将首次发布两款大屏机型，反响值得期待。根据集邦咨询，今年下 半年苹果新机除了常规升级外，产品规格预计将再次调整，mini 系列将换成 max 系列，即用 6.7 寸 iPhone 14 MAX 替换之前的 mini，苹果在中端 14 系列也配置 大屏机，有望更好地满足大屏爱好者的需求。iPhone 今年预计继续受益于华为高 端机用户的“更换阵营”，全年销量有望到 2.5 亿部。 新品推动销量，AirPods 销量重回增长。由于两年没推新品+竞品的快速跟进， 2021 年苹果 TWS 下滑较大，2021 年 Q4 苹果发布 AirPods 3，苹果 TWS 销量开 始重回增长态势。根据 Canalys 数据，2021 年 Q4 苹果 TWS（含 AirPods 系列和 Beats）销售 4040 万部，同比+17.8%，今年 Q1 同比+13.6%。下半年苹果预计将 推出 AirPods Pro 2，Pro 系列一直是苹果最受欢迎系列，新机推动下全年 AirPods 系列销量预计今年将实现两位数增长。
3.2、XR 是下一轮行情主线，板块估值将迎催化
VR 去年销量破 1000 万台，预计今年将继续保持高速增长。根据 IDC 数据显示， 2021 年全球 VR/AR 头显出货量 1123 万台，同比增长 92.1％，VR 设备出货量 1095 万台，其中 Oculus 的市场份额高达 80%，预计 2022 年 VR 销量将达到 1573 万台，同比增长 43.6%。 Pico 在字节加持下销售火爆，PS VR2 和 Quest 新款值得期待。2021 年字节收购 Pico 后加大了推广力度，今年春晚期间 Pico 品牌成交额与去年农历春节同期相 比增长 50 倍，今年京东 618 开场 10 分钟，Pico VR 成交额同比增长超 20 倍，全年预计 Pico 销量有望超百万部。此外，索尼 GDC2022 上展示的 PS VR2 和 Quest 新款 VR 值得期待。
Steam 平台 VR 设备中 Oculus 遥遥领先，Pico 份额提升空间大。2022 年 4 月 SteamVR 活跃玩家占 Steam 总玩家数量的 1.89%，活跃前四大品牌分别是： Oculus、Valve、HTC 和微软 WMR 系列，其中 Quest 2 在 4 月的份额达到了 47.97%，是份额最高的机型。Valve Index 高分辨率和高刷等带来更好的用户体验， 份额达 15.35%。国产品牌 Pico Neo 3 份额为 0.64%，提升空间大。 VR 内容不断丰富，内容与硬件相互促进。据青亭网统计，2022 年 4 月 Steam 平 台上支持 VR 的内容为 6464 款，在 Steam 平台中占比约 5.5%。其中 VR 独占内 容（游戏＋应用）共计 5388 款，环比增加 28 款，VR 定制的内容越来越丰富。 截至 4 月底，Oculus Rift 平台上应用数量为 1381 款，Quest 平台应用数量为 357 款。VR 内容的丰富，进一步促进 VR 设备的销量增长。
4、被动元件：消费类应用触底，新能源应用持续景气被动元件主要包括电容、电阻、电感、晶振等，电容又包括了 MLCC、铝电解电 容、薄膜电容和钽电容等。根据下游应用不同，我们简单划分为两大类，一类是 以 MLCC、电感、电阻为代表的被动元件，下游手机、家电等消费类应用占比较 高，目前景气度低迷；另一类主要是薄膜电容和铝电解电容，下游没有手机应用， 电动车、风光储等新能源应用拉动较强，目前景气度较高。
4.1、MLCC&电感：中长期需求稳步增长，短期静待景气复苏
中长期来看，随着电动化、智能化、网联化加速，电容、电阻和电感等被动元件 的需求仍是稳步增长的趋势。以应用最广泛的基础电子元件 MLCC 为例，汽车 电子化驱动车用 MLCC 用量 3-8 倍提升，价值量 5-10 倍提升。根据村田披露数 据，传统燃油车 MLCC 用量在 3000 颗左右，LV2 等级的 HEV 用量在 6000 颗以 上，而 LV3 等级的电动车 MLCC 用量在 10000 颗以上，超过传统燃油车的 3 倍， LV4 等级及以上的电动车用量在 20000 颗左右。
其中，动力系统、ADAS 系统是用量最大的两个部分，安全、娱乐和其他模块则 具体看配置。根据我们测算，在电动化、智能化带动下，车用 MLCC 需求量有 望实现 23%左右的复合增长，在 2025 年达到 1.3 万亿颗左右。
在具体要求上，车用 MLCC，特别是新能源车动力系统和 ADAS 系统，以大尺 寸、高容值、高可靠性产品为主。车用 MLCC 尺寸基本在 0603 以上，1005 和 1608 是两种主要规格，Tesla 的 Model 3 中则大量使用了 2012 规格的产品，村田 也推出了 3216M/47μF 和 3225M/100μF 车用高容 MLCC。
MLCC 行业从去年三季度开始，已经经过三个季度下行周期，表现为厂商稼动率 和产品价格的下滑，目前大部分公司盈利能力已经和 2019 年周期底部接近。我 们认为，行业景气度目前已经处于底部，继续下行空间已经不大，未来随着行业 景气复苏，稼动率和产品价格均有弹性。
4.2、薄膜&铝电解电容：新能源应用拉动需求，成本有望改善
新能源汽车、风光储市场的快速增长能够大幅拉动薄膜电容和铝电解电容的用量。 以薄膜电容为例，新能源汽车的三电系统包括电机、电池和电控，其中电控需要用到逆变器，逆变器中包含一个 IGBT 模块和一个与之匹配的直流支撑电容器。 随着技术的快速发展，薄膜电容在体积越做越小的同时，产品的耐压水平还能保 持在相当的水平，因此薄膜电容器逐渐成为逆变器的主流方案，例如第二代丰田 Prius 车型和比亚迪 F3DM等均使用薄膜电容作为直流支撑电容。
5、PCB：PCB 行业稳步增长，利润率有望改善5.1、汽车电子+数据中心驱动，PCB 行业稳步增长
根据 Prismark 数据，2021 年全球 PCB 产值大约 804.49 亿美元，同比增长 23.4%， 2021-2026 复合增速为 4.8%，保持稳步增长，未来汽车电子、数据中心等领域是 主要增长动能。
车用 PCB 主要用在汽车电子系统中，一般将汽车电子系统分为两类：车体电子 控制系统和车载电子系统。在这些系统中，动力引擎控制系统用量最多，占比 32%，用于电子燃油喷射控制、引擎管理、变速系统、锂电池等；还有车身控制安全系统，占比 25%，用于自动驾驶、车道偏移等，车载资通讯系统占比 23%， 车室内装系统和照明系统各占比 11.5%和 8.5%。
车用 PCB 规模大约为 500 亿元，在电动化、智能化、网联化带动下，有望迎来 快速增长。传统燃油车单车 PCB 价值量大约 500 元，新能源汽车单车价值量在 2000 元以上，其中电动化增加 1000 元左右（电池、电机、电控等），智能化增 加 500 元左右（ADAS 系统、毫米波雷达等）。（报告来源：未来智库）
同时，未来车用软板也有非常广阔的成长空间，目前车用 FPC 市场规模还不到 100 亿元，根据我们测算，至 2025 年，全球汽车 FPC 产值将超 180 亿元，2021- 2025 年 CAGR 达 20%，成长空间广阔。
此外，云计算和数据中心高速化驱动，高多层板需求持续增长。数据中心是通信 PCB 的主要应用领域之一。根据北美五大云巨头（谷歌、Facebook、微软、苹果、 亚马逊）的资本开支情况，2021 年五个厂商资本开支高达 1322 亿美元，同比增 长 34%左右，2022Q1 资本开支合计 368.23 亿美元，同比增长 28%，保持较快的 增长速度。我们认为云计算、存储需求的增长是不可逆的，未来云相关资本开支 有望持续增长。
高速化能够带动数据中心用 PCB 价值量大幅提升。今年底或明年初英特尔将推 出新一代服务器处理器芯片 Sapphire Rapids，将服务器平台升级至 Eagle Stream。 相应地，服务器使用的 PCB 价值量将大幅提升：1）PCB 平均层数将从 12-16 层 增加至 16-20 层；2）PCB 使用的 CCL 板材需要从 Low Loss 级别提升至 Very Low Loss 级别。我们预计，单服务器价值量提升幅度超过 50%。今年 1 月，PCI- SIG 正式发布 PCIe 6.0 标准规范，传输速度达到 64GT/s，未来高速化趋势将十分 持续。
5.2、原材料价格企稳，PCB 利润率有望改善
覆铜板（CCL）是 PCB 的核心原材料，而覆铜板的主要原材料为铜箔、玻璃纤 维布、树脂等，电子铜箔占覆铜板材料成本的 40%左右，玻纤布占 27%左右， 树脂占 23%左右。因此铜箔、玻璃布、树脂价格的波动会影响到覆铜板的价格，进而影响 PCB 的成本。
这一轮铜价、树脂等价格从 2020Q2 开始出现大幅上涨，带动覆铜板价格大幅上 升，对 PCB 厂商的成本也产生了较大影响。2021Q3 开始，铜价、玻璃布价格已经企稳，覆铜板价格也相对稳定，PCB 厂商 前期价格传导有一定的滞后性，在成本端相对稳定的前提下进行价格传导，利润 率逐渐企稳，2021Q4 开始，部分覆铜板产品价格开始松动，我们判断 PCB 厂商 今年利润率具备较大弹性。
6、面板：行业逐渐触底，关注车载增量6.1、全球产能向国内龙头集聚，行业集中度进一步提升
LCD 产能向国内企业转移，龙头市占率进一步提升。韩企面板产能的缺口会由 国内新开出的产线弥补，京东方位于武汉的 10.5 代线 B17 从 2020 年一季度开始 投产，当下基本满产。华星光电在建的 10.5 代线 T7，惠科昆明 11 代线和绵阳的 8.6 代线已经投产，夏普位于深圳的 10.5 代线也逐步投产。经过行业激烈的竞争 和调整后，龙头企业占有率明显提升。从 Omdia 提供的 2021 年数据来看，在大 尺寸面板出货量方面，京东方排名第一，份额为 36.5%，群创排名第二，份额为 14.4%，乐金显示排名第三，份额为 10.9%。友达光电排名第四，份额为 10.1%， 华星光电排名第五，份额为 9.5%。在出货面积方面，京东方在大尺寸面板方面 的出货面积份额排名第一，份额为 28.5%。华星光电随后，份额为 18.7%。乐金 显示第三，份额为 10.9%，惠科显示和群创分别排名第四第五，份额为 10.6% 和 9.6%。
6.2、LCD 价格逐渐筑底
从价格的反应来看，2021 年 7 月，各种尺寸的面板价格从峰值开始回落，到 2022 年 6 月，根据 witsview 数据表明，75 英寸的面板降为 223 美元，32 英寸的 面板降为 28 美元。目前价格大多回到上轮周期低点的价格，且对面板厂商来说， 价格已经位于现金成本线附近，6 月开始面板价格筑底，下半年有望进入新一轮 的上涨周期。
6.3、关注面板新增量，IT 及车载显示市场火热
疫情对人们生活办公学习方式产生了很大程度的影响，其中一部分保留了下来， 面板市场中，IT 类产品受此影响，需求强劲。疫情时期形成的学习和居家生活 习惯带动笔记本电脑的出货量明显增加，“宅文化”的形成又使得人们对液晶显示 屏的要求更高，远程教学和线上教育的蓬勃发展让很多学生开始接受平板电脑听 课做笔记。并且考虑延续性情况，虽然居家办公的比例会随着疫情情况好转而出 现明显下降，大多数人会回归办公室。但是笔记本电脑在疫情期间体现出“随时 随地解决问题”的功能，平板电脑对于观看线上课程的方便程度，都会有利于其 需求的延续，即选择的是一种新型办公模式——“线下为主，远程为辅”。并且对 于互联网公司等，远程办公与线下办公效率差距不大，富士通、Square Enix 和 Twitter 都向员工明确表示可以在疫情后仍保持居家办公的习惯。
从 IT 类产品 2022 年出货量数据也能看到，每月均保持在前一年的较高水准，预计全年的总 量仍会有一定增长，具备延续性。 整车规模恢复叠加汽车智能化推动车载显示市场火热，预计成为未来显示市场 增长点。传统的车载显示一般尺寸较小，应用的技术较为低端，随着新能源车的 发展，智能车概念被广泛接受被逐步开始落实推广。对应的车载显示开始使用 Side Mirror/DMS 新应用，形态创新和多联屏幕的可能性也显著扩大。当下火热 的 Mini LED、AMOLED、in-Cell 等布局加速。根据群智咨询的数据显示，2021 年全球前装车载显示面板的需求规模约为 1.6 亿片，同比增长约 21.2%。其中天 马以 2620 万片的出货量引领车载显示市场, 同比增长约 16.3%。
6.4、国内企业竞争 OLED 市场，逐步提升占有率
OLED 仍主要应用在手机市场，全球市场总量逐步扩大，国内企业高速发展。 跟据群智咨询数据显示，2021 年全球 OLED 显示面板的营收规模约为 407 亿美 元，同比增长约 34.6%。据 GIR (Global Info Research)调研，按收入计，2021 年 全球 OLED 收入大约 215 亿美元，预计 2028 年达到 502 亿美元，而我国 OLED 产 业 规 模 增 长 明 显 快 于 全 球 ， 多 条 6 代 AMOLED 产 线 进 入 量 产 ， 我 国 AMOLED 面板市场占有率大幅提高，带动产业规模快速增长。未来以京东方、 TCL、维信诺及深天马为代表的国内企业，会进一步挑战韩企原有的 OLED 权威， 在国际市场上占据更为有利的地位。（报告来源：未来智库）
7、应用领域拓展，下游产品提供 LED 新动能7.1、Mini LED 市场前景广阔，产业进入发展元年
LED 的应用场景较为广泛，主要包括显示、照明和红紫外等。其中，显示和照 明规模较大，在显示端，面板行业周期繁荣，价格仍处于历史高位区间。新兴显 示方案 Mini LED 加速落地，使用芯片数量大大增加，同时为产业链上下游带来 增量。在照明端，植物照明及汽车照明等高端细分领域为行业带来变化，产品毛 利率相对较高，国内企业迅速布局。
Mini LED 现阶段主要应用于高清电视、笔记本电脑、液晶显示器、车载和平板 领域。各领域下游终端巨头针对 Mini LED 推出新的产品吸引消费者，带动整体 产业链在 2022 年迎来高速发展，产能快速扩张。
电视市场：随着平板电视大尺寸化超清超亮趋势的持续发酵，加上国内 5G 技术 的兴起，8K 超高分辨率面板产业链逐渐建立。目前，TCL、华为、三星、LG、 小米、飞利浦等主要电视厂商都发布了自己的 Mini LED 电视。2021 年 9 月创维 发布 MiniLED 高端电视——创维鸣丽屏 SmartMiniLED 电视 Q72。创维 Mini LED 电视 Q72 采用了京东方全新量产的 Mini LED 主动式玻璃基显示屏，集成了 20736 颗 Mini LED 灯珠，2304 个物理分区，每个分区可实现 4096 级阶梯变化， 拥有 1,000,000:1 高对比度，1500nit 高亮度，120Hz 刷新率、低功耗等特点，画 质表现出色，稳定性更高。
2022 年 5 月，TCL 发布 MiniLED——Q10G，Q10G 全系标配微米级点阵式控光技术，最高 448 的背光分区数。共有 55/65/75/85 英 寸四个版本，新品首发价分别为 4499 元、6499 元、8499 元、12999 元。索尼宣 布了其 2022 年 Bravia XR 电视系列的全部价格和供应细节。该系列由旗舰 8K MiniLED 系列引领，这是索尼第一年生产 MiniLED 电视机。5 月 24 日，在台北 电脑展上，三星推出了新款 Odyssey Neo G7 和 G8 4K MiniLED 显示器。 根据 Omdia 预测，全球 Mini LED 背光 TV 产品销量将由 2020 年的 50 万台增长至 2025 年的 2530 万台,占总电视比重的 10%，年均复合增速 119.19%。
笔记本、平板和显示器市场：Mini LED 破冰 IT 类产品。三星在 CES 2022 推出 采用 Mini LED 背光技术的曲面游戏显示器“Odyssey Neo G8” 。AOC 旗下专业电 竞品牌 AGON 爱攻全球同期推出旗舰新品 AG274QGM，据称是首款搭载 NVIDIA G-SYNC ULTIMATE 和 NVIDIA Reflex 延迟分析器的 Mini LED 电竞显 示器。该产品拥有 576 个分区，获得了 VESA Display HDR 1000 认证，并具备 300Hz 高刷新率， 1ms GtG 响应时间，AGON PRO AG274QGM 在国内将于 7 月 上市。
5 月 17 日，华硕发布搭载 16 英寸 MiniLED 屏幕，具备 512 分区 MiniLED 背光，可以 360 度可翻转屏幕设计的 ROG Flow X16。5 月 17 日，冠捷全球发布 了新款 AGON 4 Pro 显示器，AGON 4 Pro 采用了一块 27 英寸的 2K 240Hz MiniLED 屏，拥有 576 个直下式背光分区，240Hz/1ms 灰阶响应时间，最高亮度 可达 1200 尼特，并有 DisplayHDR 1000 认证。 车载显示市场：Mini LED 性能贴合程度更好，逐步替代 LCD 和 OLED。由于 LCD 本身显示效果不足，OLED 成本较高寿命难以满足车用，Mini LED 成为未 来车用显示的关键技术。包括华星光电、群创、深天马和京东方等巨头都在努力 推广 Mini LED 在车载的使用方案，其中，ICDT 2021 上，京东方展出了 75 英 寸 Mini LED 背光显示产品，采用灯珠 1 万多颗，实现 1500nits 亮度、100 万:1 动态对比度，可应用于车载显示等消费级高端显示领域。
在 2022 SID 显示周上， 錼创首次展出 9.38 英寸透明 Micro LED 显示器，穿透率提升至 65%~70%；其次是全新的 11.6 英寸 24:9 的 2.5K 高分辨率车用 Micro LED 显示器，能满足车用显 示器往更大尺寸的需求。调研机构 Yole Research 表示，车用市场的 Mini LED 出 货量将在 2023 年增长至高达 3570 万，将成为最大的应用领域。 终端厂商的认可带来整个产业链的快速扩张，中上游包括器件厂商加码。 上游芯片厂商：对 Mini LED 响应活跃，和面板厂达成紧密良好合作关系。Mini LED 上游技术仍存在难点，如芯片微缩化提出的更高的生产要求；芯片倒装技 术的良率；芯片的一致性和可靠性。
由于投资较大，龙头融资相对容易，产业的 集中度会进一步提升，有利于关键技术的突破。目前上游主要厂商包括：三安光 电、华灿光电、晶元光电、乾照光电和兆驰股份。 中游封装厂商：封装技术种类较多，不同厂商各有所长。Mini LED 封装技术包 含 POB、COB、COG 和 IMD，其中 POB 成本低，COB 可以做到超薄及精细分 区，COG 对于巨量转移技术友好，IMD 技术底蕴深厚。龙头厂商加大量产 POB 的同时，积极对其他封装技术进行布局，以占据 Mini LED 时代先机。中游企业 包括：鸿利智汇、瑞丰光电、兆驰股份、隆达电子、隆利科技和聚飞光电。 根据 Yole 数据表明，Mini LED 在 TV、显示器、平板、手机、车载、VR 及可穿 戴产品上均发展迅速，TV 产品 2020-2024 年 CAGR 达到 234%，为增长最快的 市场。中尺寸产品中，显示器和平板电脑的 CAGR 分别为 99%和 78%；小尺寸 手机的 CAGR 达到 121%。
随着技术的不断进步和成本的下降，Mini LED 的渗透率会进一步提升。我们假 设： 1.根据 LED inside 数据推测，从 2022 年-2025 年 Mini LED 在电视、车载显示和 VR 端的渗透率分别提升至 10%、20%和 20%； 2.电视芯片、封装及模组价值量为 200 元/台、400 元/台及 1000 元/台；车载芯片、 封装及模组价值量为 80 元/台、160 元/台及 500 元/台；VR 芯片、封装及模组价 值量为 50 元/台、100 元/台及 200 元/台； 3.电视、车载显示及 VR 出货量采用 Omdia 及群智咨询的预测值；得到 Mini LED 显示不同应用领域的市场规模估算数据，同时 Mini LED 还会在 平板、笔记本电脑等 IT 类产品上快速渗透，总体规模或比预计更大。
7.2、LED 照明细分领域火热，为行业带来新机会
LED 细分领域市场规模逐步扩大。由于日前北美大麻合法化和国内名贵中草药、 花卉养殖需求的迅速扩张，植物照明用 LED 规模增长较快，毛利率相比传统照 明高出很多。根据华经产业研究院数据，从植物照明生长灯类型结构来看，LED 灯占据明显优势，占比达到 61%。根据 QYResearch 数据，2021 年全球 LED 植 物灯市场规模大约为 79 亿元，预计 2025 年将达到 159 亿元，年复合增长率为 19%。同时，伴随着新能源车景气度空前，其对于能耗要求较高的特点会使得 LED 照明在其中占据主要位置，产品毛利率高，为上游厂商带来利润。
8、安防：传统需求下半年有望复苏，企业数字化转型打开行业空间据中安网，2021 年我国安防行业总产值约 9020 亿元，同比增长约 6%，主要因 为公共安全市场需求旺盛，叠加传统行业数字化转型带来的强劲需求，安防行业 持续保持稳健增长。去年下半年以来，国内宏观经济下行压力显现，同时叠加今 年上半年疫情的影响，传统安防需求放缓。我们判断，随着疫情逐步得到控制，以及政府加大基建投入，传统安防需求下半年有望逐步复苏。（报告来源：未来智库）
纵观安防行业的发展，历经数次变革。早期的视频监控系统（模拟时代）主要是 以模拟摄像机、同轴电缆、视频矩阵转换器、磁带录像机以及显示器为主；2000 年左右，随着编解码技术的发展，后端 DVR 替代了磁带录像机，安防行业由模 拟转向数字化；2008 年左右，由于 SoC 技术的成熟，前端 CMOS 替换了 CCD， IPC SoC 替代了 ISP，行业进入高清化；2012 年解决方案的出现，使行业市场蓬 勃发展；2016 年，AI 开始渗透，深度学习算法逐渐成熟，智能化安防打开行业 边界并不断拓宽。
其中，企业数字化转型的需求空间巨大，包括自动化和信息化两个方面，特别是 疫情之后，迎来加速增长。自动化方面，由于人口老龄化趋势显现，人力成本不 断提高，以及企业提高生产效率、减少安全问题的需求愈发迫切，工厂中越来越 多使用机器人代替人工劳力。根据国家统计局的数据，2021 年中国工业机器人 的产量为 36.6 万套，同比增长 45%，未来需求有望持续增长。
其次，在信息化方面，随着我国综合实力的提高，大企业数量逐渐增长，产业规 模也不断扩大，企业管理的难度也越来越大。全方位、全天候、全局的视频监控 系统则能够显著降低管理成本、实时反映生产运营情况，让管理者能够准确掌握 产能状况，从而更好地制定生产战略。目前，企业信息化建设逐渐铺开，未来成 长空间较为广阔。
海康威视作为安防龙头，公司管理层战略眼光前瞻、执行力强，算法能力强，对 技术理解深刻，成功抓住每次行业变革。近年来，海康威视进行了组织架构调整， 将研发下沉到区域中心，中央负责架构开发维护，主要针对 PBG 和 EBG，而区 域则负责模块/组件的开发，成熟的组件也可以入库供调用。这样的调整具有三 个优势：1）提高效率，利于加快项目进展；2）二是提升规模效应，带动人均创 收、创利提升；3）被调用次数多的区域给予更多支持，资源分配更为合理。随 着架构搭建完毕，公司效率大幅提升，以更充足的准备应对多元化的需求。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波 领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。
中长期看，公司推动的 AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落 地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据 交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础， 不断挖掘有助于社会效率提升的新市场、新需求，公司将业务领域定位为“智能 物联 AloT”，未来伴随智能物联网的发展，公司将继续快速成长。
9、投资分析行业投资策略： 半导体：半导体投资主线聚焦核心国产替代环节&结构性景气度向上领域。核心 国产替代环节，我们坚定看好半导体设备材料等领域的国产替代趋势，中美科技 博弈将进一步加速半导体设备材料的自主可控。整体下游需求呈现结构性景气度 向上，汽车电子、数据中心、工业控制等细分领域景气度较高，我们看好相关领 域的半导体公司将持续受益下游需求拉动，主要包括功率半导体、模拟芯片、服 务器相关内存接口芯片等。且展望中长期，我们坚定看好半导体设备材料、功率、 模拟芯片等长坡厚雪赛道的相关龙头公司。
消费电子：成本和汇率端压力缓解，果链迎来业绩修复期，随着疫情得到控制， 手机销量有望逐渐回正迎来边际拐点，同时苹果 MR 将于今年年底左右推出，有 望进一步催化行业情绪，建议重点关注以下方向：1）苹果 MR 等新产品的创新 周期受益公司；2）上游缺芯和成本缓解利好的中下游品牌公司；3）积极开拓新能源/智能汽车市场的公司。
被动元器件：汽车电子、风光储等新能源领域持续拉动行业需求，中高端产品国 产替代空间广阔，同时消费类下游需求领域对被动元器件去库存接近尾声，有望 触底反弹。该行业也充分受益于国产化+汽车电子化的景气共振。我们看到陆续 有更多的优秀供应商切入到车规级等高端市场，国产化份额未来有望大幅提升。
PCB：上游原材料价格松动，PCB 企业利润率逐渐恢复。汽车电子和数据中心作 为未来 PCB 行业增长的主要驱动力，带动细分市场需求快速增长，建议关注国 内车用板和数通板占比较高的公司。
面板：各尺寸面板价格开始筑底，下半年有望迎来新一轮上涨周期，后续对行业 中各大企业会产生不同程度的影响。行业集中度的提升使得强者恒强，市占率高 的企业会有明显的话语权，同时，产能优势对控制成本有明显作用，具备高世代 线的面板企业会占据有利地位。除此外，需要关注高速发展的细分领域和新兴显 示技术。
LED：Mini LED 乘风而起，未来市场前景广阔。关注上中下游龙头企业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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