本文来自 The Block，原文作者：Frank Chaparro
Odaily 星球日报译者 | Moni
对于数字资产市场的参与者们来说，2019 年可以说是惊心动魄的一年，比特币价格从 3000 美元区间一跃冲到“5 位数”，年底之前又巩固在了 6500-7500美元之间——不少人期待能看到比特币能在岁末之时突破 8000 美元，实现完美年终收官。
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。2019 年，旧的市场参与者崩溃，新的市场参与者涌入。
或许 2019 年最让人意想不到的一件事，就是曾经无比强大的加密货币交易所 Circle 旗下业务 Circle Trade “垮台”了。2018 年，Circle Trade 推动了价值超过 240 亿美元的数字资产交易，业内人士曾普遍认为 Circle 公司将在数字货币领域里处于优势地位：不仅人脉宽广，而且还拥有一批优秀人才。然而世事难预料，就在年关将至之时，Circle 宣布将旗下数字资产交易业务出售给了 Kraken，所有故事仿佛在一瞬间就结束了。
Circle Trade 前负责人 Daniel Matuszewski 曾是波士顿地区一家对冲基金的外汇交易员，他已经于今年八月辞职，和 DRW 旗下数字货币公司 Cumberland 部门负责人 Bobby Cho 合作创立了自己的公司。另一位负责人 Beatrice O'Carroll 曾在德意志银行（Deutsche Bank）和花旗集团（Citigroup）负责销售和客户关系管理工作，也在今年夏天离开了 Circle Trade，结果导致他们只剩下了两位交易员。
虽然 Circle Trade 业绩下滑很大一部分原因是因为他们管理不善，但不可否认是，宏观背景让许多数字资产交易平台。事实上，自从 2017 年以来，数字资产交易平台主要面临两大不利因素，分别是：点差下降和波动率下降。
（星球君注：波动率概念较容易理解，\"点差\"是指最小浮动单位，当汇率变化时，点数波动的差值为\"点差\"。例如美元/日元(USD、JPY)由 120.00 变为 121.00时，121.00-120.00=1.00日元，点差为 100 点。英镑/美元(GBP/USD),由1.0000变为0.9800时，点差为200点(此换算 0.0001 美元对应点数是1点，这取决于小数点后有几位有效数字。）
根据加密货币数据服务提供商 Skew 提供的数据显示，比特币一年期实际波动率（1-year realized volatility）已经从 2017 年的 94.6% 下降到了 2019 年的 71%。
一年期实际波动率主要用来衡量资产在一年内的流动量水平，波动性是高频交易者的“生命之源”。当价格高时，点差（spreads）会扩大，这意味着交易者有更大的获利机会。说到点差，其实就是买入价和要价之间的差价，该指标从 2017 年以来就一直在下跌。根据英国加密货币电子交易公司 B2C2 的数据显示，加密货币交易点差在 2017 年底开始几乎跌至崖底，那时曾一度接近于“0”。
而从 2018 年 2 月以来，加密货币交易点差跌幅已经接近 90%。
当然，波动率只是压低点差的一种力量，当点差紧缩的时候，可能市场就会出现波动加剧的状况。
按照 B2C2 创始人 Max Boonen 的说法，点差压缩与加密货币交易者承担更多风险的意愿有关，他解释道：
“无论有多少风险，流动性提供者现在都愿意表现出较小的点差，换句话说，如今加密货币市场风险成本变得更低了。”
Max Boonen 认为，之所以出现这种现象可能由两个原因导致：
（1）2019 年整个市场币 2017 年更具流动性（更多参与者具有不同的观点和视野）；
（2）即便市场交易量和参与度依然停滞不前，但随着更好的技术、以及自动化程度的提升，进一步降低了风险成本。
值得一提的是，Circle 并不是点差压缩的唯一受害者，Galaxy Digital 的场外交易业务在 2019 年第三季度也亏损了 6,820 万美元，亏损率超过 60%。
除了 Circle 和 Galaxy Digital 之外，数字货币公司 Cumberland 也遭遇了离职潮，其中包括上文提到的 Bobby Cho、James Radecki和David Gross，后者已经于今年七月加入到 Galaxy Digital 担任全球销售主管。
场外交易平台该如何应对如今的市场环境？在一个艰难的数字资产市场环境下，企业要么大幅增加其业务量，要么需要多元化发展新业务，否则真的很难生存下去。
衍生品已经给数字资产市场参与者提供了一个新机会，比如 Galaxy Digital 最近几个月就一直在为其交易对手准备期权产品。实际上，根据一位加密货币衍生品市场内部人士透露，现在大多数交易平台正在从过去的专有交易服务转型到提供面向客户的服务，该内部人士说道：
“现在每家数字资产交易公司都在向其客户销售结构性产品。”
还有一位消息人士表示：
“我认为在如今的市场环境下，数字资产交易平台别无选择。市场空间很小，像 Cumberland 和 Jump 这样的公司已经投入了大量资金，他们认为数字资产市场规模能够达到万亿级别，但其实市场规模却在 2000 亿美元左右停滞不前，甚至还有进一步萎缩的可能。”
QCP是一家总部位于亚洲的公司，也是加密货币衍生品领域里的先驱，该公司董事总经理Darius Sit 表示，QCP 正在尝试为高净值个人和家族投资机构提供涵盖期权的多种投资选择策略，使投资者能够利用期权价格与基础现货市场之间的价差获得收益。
由于目前加密货币期权行业的结构效率依然不高，因此上述投资策略已经引起了投资者的关注。而在更成熟的资产类别中，期权的定价通常接近或仅略高于理论水平。
一般来说，新兴市场都会存在结构效率较低的现象，而期权策略则为这种低效率市场环境下“赚钱”打开了一个短暂窗口。