摘要
本文主要探讨了近期玻璃价格弱势的原因和行业摆脱困境的主要路径，并对后期行情做了展望和建议。
受供应过剩拖累，近期玻璃期现价格弱势运行，现货价格连续下跌，跌破成本后支撑逐渐增强。展望后市，短期玻璃价格或仍将偏弱运行，下方重点关注1700附近支撑。中期玻璃价格存阶段性反弹的机会，反弹幅度取决于疫情形势、房地产行业的回暖情况和冷修进度。建议投资者暂时观望，等待需求回暖、库存下降后布局多单，激进者可采取窄止损策略背靠1700元/吨试多；下游深加工行业可把握低价机会，分批逐步买入期货合约，锁定下半年采购成本。
建投视角
自2022年4月25日破位下跌以来，玻璃期货价格已弱势运行近一月，近半月价格在1800元/吨附近盘整，对地产相关政策利好也反应平淡，呈现明显的“躺平”特征。与期货价格走势接近，近期浮法玻璃现货价格也呈现明显的躺平趋势，价格连续下跌，几无反弹迹象。当前玻璃价格受高库存和弱需求的利空影响，但市场上存在较强的需求改善的预期，盘面上增仓抄底的迹象较为明显。那么，几近“躺平”的玻璃，是否还有上涨的机会？若有，何时才能翻身？
01供过于求是价格下跌的核心驱动
近期玻璃期现价格大幅下跌，归根结底是受到基本面的拖累，确切而言是受到阶段性供应过剩带来的利空影响。
从供应端来看，受近几年浮法玻璃行业高利润影响，2022年以来浮法玻璃产能维持高位水平，供应端对价格的压力较大。数据显示，截至5月24日， 2022年国内浮法玻璃产线共有8条放水冷修，日熔量共减少4350吨；5条产线点火复产，日熔量增加3600吨，产能净减少750吨/日，占最新产能的比重为0.44％。受产能利用率和开工率下降影响，浮法玻璃在产日熔量较总的日熔量下降更多，但绝对值仍处高位。
从需求端来看，受房地产行业下行和疫情影响施工影响，2022年以来浮法玻璃需求持续下降，需求端对价格的利空较为明显。浮法玻璃下游主要是房地产行业和汽车行业，最主要的是房地产行业。2022年以来，国内房地产行业持续下行，国房景气指数由2021年12月的100.36下降至2022年4月的95.89，开工、施工、竣工、销售等各项指标出现大幅下滑。与玻璃需求最相关的指标竣工面积增速也大幅下滑，2022年1-4月房屋竣工面积累计同比下降11.90％，其中4月份同比降幅为14.19％。汽车方面，2022年1-4月，国内汽车累计产量为768.22万辆，同比下降10.53％；汽车累计销量为768.27万辆，同比下降12.05％。
受供应高位和需求弱势影响，浮法玻璃库存大量累积，对价格产生进一步的利空影响。2022年1月1日至2022年5月20日当周，国内浮法玻璃企业库存从186.04万吨增加至365.25万吨，累积增加96.33％。最新的库存较去年同期增加456.87％，已逼近5年同期最高库存372万吨。库存累积对价格的利空影响较为明显。
02成本支撑是当下唯一的实际利好
从供需结构来看，当前玻璃供大于求、库存累积，价格下行压力极大。尽管近期国内频繁出台稳地产的相关政策，多个城市放宽公积金贷款、降低购房门槛、出台购房补贴，但房地产行业下行趋势并未改变，玻璃价格并未受到潜在的需求改善预期的提振。相较于“遥远”的预期而言，当下玻璃多头的信心更多在于成本端的支撑。若按照5月20的现货价格计算，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为29元/吨，以天然气为燃料的浮法玻璃利润为12元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为124元/吨。按照FG2209合约的盘面价格1760元/吨计算，当前以天然气为燃料的浮法玻璃亏损达到250元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃亏损为30元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为20元/吨。
随着本周现货价格进一步下跌，大多数浮法玻璃现货已进入亏损状态，成本端对价格的支撑作用将逐渐增加，价格下跌阻力将明显增强。但需注意的是，成本端对当前价格的影响更多是限制深跌的空间和下跌的节奏，价格的决定性因素仍在于供需端。极端情况下价格超跌和亏损加剧的概率也不容忽视。
03玻璃破局或仅有两条可选之路
当前玻璃行业普遍陷入了亏损的困境，供需结构未见好转，库存压力极大。在当前的时间节点，行业要走出困境，可选的路并不多，一是被动躺平等待需求回暖；二是主动冷修降低供应。
（一）稳地产政策托底可期，但疫情增加不确定性
当前国内房地产行业持续下行，竣工端的玻璃需求也出现明显下降。因房地产和相关产业在我国经济中的体量较大，2021年房地产业的增加值为7.76万亿，占GDP的比重为6.78％；建筑业的增加值为8.01万亿，建筑业占GDP的比重为7.00％。为更好完成全年的经济增长目标，今年以来，在“房住不炒”的大背景下，国内实施“因城施策”的城市明显增加，多地先后出台稳地产的相关措施，以期稳地价、稳房价、稳预期。整体来看，目前实施稳地产政策的城市主要集中在三四线城市和部分二线城市，措施主要包括降低购房门槛、取消限购限售、放宽公积金贷款、降低首付比例、出台购房补贴等。
一般而言，从出台刺激政策到政策起到效果需要数月甚至更长的时间，国内当前托底房地产行业的意愿较强，政策刺激力度逐渐增加，预计下半年房地产行业边际回暖的概率较大。但房企资金紧张、居民预期转弱和信心不足等问题可能使得政策的效果不及预期，且当前国内疫情形势较为复杂，或使得地产回暖时点后移。国内局部性的疫情仍然多发，严格的管控措施对经济有明显的负面影响，影响居民的消费和信心，房地产的需求会受到明显抑制。即使当前国内上海等地疫情得到控制，但北京的疫情形势未明显缓和，未来疫情是否会再次出现，仍未可知。
对于玻璃行业而言，四五月份或许是行业的年内至暗时刻，需求跌至阶段性低点，库存持续累积。下半年随着房地产行业边际回暖，需求增加的概率较大，库存有望明显下降，价格有望触底回升。但具体反弹空间受到疫情形势、宏观经济的牵制。
（二）主动冷修或是行业的更好选择
与被动地寄希望于需求回暖带动价格回升相比，玻璃企业主动进行冷修或是更好的选择。从年初到5月底，浮法玻璃企业库存从186万吨增加至365万吨，平均每月增加约36万吨库存，按照每月420万吨的产量水平计算，当前浮法玻璃每月过剩幅度约8.57％。考虑到5月疫情形势缓和后累库速度有所放缓，平均每周累库幅度约1％，占产量的比重约4％，我们测算浮法玻璃产量减少4％就可以明显缓解当前的供应压力，若疫情形势再度严峻，供应减量可能需要达到10％。
当前国内超龄生产的浮法玻璃产线占产能的比重约10％，涉及日熔量约16000T/D，我们认为这部分产能进行冷修或是行业最好的选择。此外，行业的玻璃企业主动收缩部分产能，降低产能利用率，减少供应，也能帮助行业尽早走出当前的困境。
需注意的是，因冷修成本较高（一条产线冷修成本达数千万）和前期浮法玻璃利润丰厚影响，即使当前浮法玻璃小幅亏损，维持现有产量等待下半年需求改善的心态仍然较为普遍。只有等到需求改善不及预期，主动冷修的企业才会明显增加。
04总结及建议
综上，我们认为当前浮法玻璃价格弱势的核心原因在于供过于求的基本面。当前现货价格跌破成本价，成本支撑逐渐增强，价格下跌空间或较为有限。展望后市，短期玻璃价格或仍将偏弱运行，下方重点关注1700附近支撑。中期玻璃价格存在阶段性反弹的机会，反弹幅度取决于疫情形势、房地产行业的运行情况和冷修进度。建议投资者暂时观望，等待需求回暖库存下降后布局多单，激进者可采取窄止损策略背靠1700元/吨试多；下游深加工行业可把握低价机会，分批逐步买入期货合约，锁定下半年采购成本。
本文源自CFC能源化工品研究