郑州商品交易所非农产品部副总监王宗芳
在PTA期货引入境外交易者的过程中，对于全球的投资者、交易者和现货企业而言，可能有很多疑问。譬如：交易所有必要引入境外交易者吗？为什么郑商所要选择PTA作为引入境外交易者的品种呢？PTA期货如何引入境外交易者？PTA期货引入境外交易者的工作进展如何？
一、PTA期货引入境外交易者的背景
商品期货市场的诞生源于商品现货市场的不确定性。当现货贸易规模越大、范围越广时，它所面临的不确定性就越大；因此，原油、大豆、金属等全球大宗商品在交易时会广泛利用交易所的商品期货价格来作为其定价基准。中国期货市场的国际化也正在进行中，期货市场的国际化是以期货公司的“引进来”和“走出去”为支点、为先锋。现在国内已经有19家期货公司在境外设立有分公司，另外，目前外资参股期货公司的持股比例可达51%，且在三年以后将不受比例限制。交易所对外开放的形式很多，比如在国外并购其他交易所，与境外交易所互挂结算价格，或者推出一些成熟的特定品种作为引入境外交易者的载体。
选择PTA引入境外交易者源于现货市场的需求，即PTA期货境外交易者在境内有交易需求。从现货市场来看，国内PTA的进口量本身并不多，每年约50万吨，但是PTA上游的PX的进口率为59%，PTA下游的聚酯产品的出口占比有1/7，其中瓶片企业有1/3的国内产量是用于出口的。中国有家规模较大的瓶片公司，每当它与境外著名饮料公司签订瓶片买卖合同时，还会签订一份利用PTA期货进行价格风险管理的协议。如果现有的PTA期货对外开放，那么现货企业就可以利用PTA期货这一风险管理工具，来提高上下游产品在国内贸易中的定价效益，减少贸易摩擦。欧洲某著名贸易商曾到交易所访问，得知PTA期货即将对外开放时异常兴奋。这家欧洲贸易商表示，如果PTA期货对外开放，欧洲的企业能够参与进中国市场，那么它们更愿意与中国的瓶片企业签订贸易合同，因为欧洲企业不仅可以享有期货点价的价格，而且还能利用PTA期货管理风险。
目前，中国每年的PTA产能为4900万吨,占全球总产能的55%，其余主产地分布在亚洲、北美和西欧等地；PX的产能为1463万吨,占全球总产能的28%，其余主产地分布在韩国、日本、台湾、北美和欧洲等地；聚酯产能为4900万吨,占全世界总产能的58%，其余主产地分布在北美、欧洲等地。一方面，境外企业希望利用PTA期货进行套期保值，另一方面，郑州商品交易所的PTA期货是全球唯一的聚酯类期货品种；因此，大量境外企业希望PTA能够国际化，从而为其提供进入中国市场的机会。
二、PTA期现货市场及功能分析
现货市场方面，90%的PX用于生产PTA，90%的PTA又用于生产聚酯产品。从PX到PTA，1吨PTA的加工费与0.656吨PX的加工费用大致相等，产业链条上下游之间的关联性清晰。目前国内PX存在少部分缺口，所以PX比PTA的期现货价格相关性相对小一些。期货市场方面，2015年以来，PTA期货日均成交量达72.3万手，持仓量为85.8万手，合约到期价差率0.7%，期现价格相关性0.99。2017年以来，PTA期货日均持仓比例从未低于60%，有时甚至高达70%。
7-8月以来，PTA期货经历一波大的市场行情，市场已经有了两个新的亮点：一是以前生产企业大家都习惯于只做现货买卖，现在部分瓶片企业和聚酯企业开始认识到利用PTA期货套期保值的重要性。二是近月合约已经逐步活跃，以前的市场以来做市商提供流动性，现在做市商已完全撤出，而且市场流动性非常好。从PTA期货的功能和价格两方面来看，它已成为国内PTA现货市场的定价基准，而且影响着下游产品的定价。
从PTA期货的功能来看，2013年曾有几家现货企业联名要求将PTA期货退市，而现在PTA期货早已变成现货企业依赖的风险管理工具。另外，PTA期货仓单具有融资工具的通用性，既可以拿来质押，也可以拿来冲抵或者折抵保证金。所以，只要企业把多余的PTA现货注册为仓单，就可以将其通过质押获取资金以进行套保，或者用该资金进行再生产，这是任何其他形式的质押都无法实现的功能。
此外，企业库存从以前的模糊不清转变为精打细算。由于PTA仓单功能多样，企业一旦有了PTA仓单，就会把它注册为期货仓单，而非现货仓单，这样我们在每日发布的仓单日报上就可以清楚把握企业的库存，包括厂库位置、库存量、品牌等。我们的期货价格也正由中国价格转变为世界价格。
三、PTA引入境外交易者业务的相关条件
PTA引入境外交易者的推进需要交易所的技术监管能力和政策环境相互配合。
从交易所层面看，郑商所的愿景是成为“领先行业的风险管理平台，享誉世界的商品定价中心”。具体到PTA品种也是如此，即引入境外交易者，为境内外企业提供定价基准和避险工具，促进资源在全球范围内有效配置。PTA期货国际化的总体思路不是把现有PTA市场抛弃来另起炉灶，而是在现有平台上微调，在守成的基础上创新。以人民币为基础竞价和结算货币，外币仅用于冲抵保证金、增加保税交割、打通境内外物流通道。境外交易者可直接通过境内期货公司，或者境外期货经纪机构转委托境内期货公司的方式参与PTA期货交易。
从政策环境层面看，PTA上下游产品的进出口国家和“一带一路”政策中的沿线国家是高度契合的，比如我国的PX出口土耳其、埃及、越南、韩国、巴基斯坦等国，又比如短纤的年出口量达17万吨，出口印尼、巴基斯坦、以色列等国，再比如瓶片出口菲律宾、印尼、印度、南非、乌克兰等国。同时，PTA及上下游产品的进出口也极大促进了人民币的流通，这与人民币国际化的政策方向也是一致的。另外，原油和铁矿石期货先于PTA期货国际化，其运作过程中的相关政策已配套齐备，这为PTA期货国际化提供了良好政策环境和便利。此外，关于引入境外交易者的暂行管理办法、跨境结算以及外汇管理局关于外汇交易工作的相关制度安排均已发布。政策的关键点主要体现在以下四点：
一是境外交易者参与PTA国际化业务的条件及途径。参与者需要满足适当性原则，这个标准可以概括为“四有”和“两无”。“四有”即有期货知识相关的基础，有十万元人民币或等值外币，有期货交易经历，包括机构投资者在内的单位投资者有相关制度保障；“两无”即无不诚信记录，无违法违规行为。开放对象除了外国客户，还包括港澳台地区的机构及自然人。适当性的条件是知识、资金和经历，如果境外交易者已开通原油和铁矿石的账户，同样可以在豁免知识、资金的情况下开通；如果是专业投资者或者二次开户者，知识、资金和经历都可以豁免。境外交易者参与PTA期货国际化业务的途径只有两种：第一种途径，境外交易者通过境内期货公司的会员席位参与PTA期货交易，境外期货经纪机构不能直接作为交易所会员参与交易；第二种途径，境外期货经纪机构通过与期货公司签订委托协议，期货公司向交易所备案，交易所准予备案后，再在中国期货市场监控中心取得统一开户系统开展业务。
二是PTA国际化业务的资金进入中国市场的方式。在期货市场上，交易所作为中央对手方，既是所有的买方的卖方，又是所有卖方的买方，因此提高结算和资金使用效率，能起到避免违约风险的作用。鉴于此，国际化业务的结算管理思路仍然是二级结算，即郑商所只对境内的期货公司会员和非期货公司会员来进行结算。交易所与会员单位结算后，由会员单位对其境外经纪机构和境内外客户结算。在我国的结算体系中，结算资金可以为外汇，但目前只能使用美元作为结算的保证金。为了保证资金安全，交易所和期货公司分别在银行开立外汇专用结算账户和外汇保证金专用账户。境外经纪机构和境外交易者开立NRA账户作为专用期货账户，进行专户管理、封闭运行。外币冲抵保证金仅能通过美元和人民币进行交易。人民币作为基础基价和交易货币，初期仅接受美元冲抵保证金，冲抵金额按上一交易日外汇交易中心中间价乘以0.9几的折扣率结算。
三是PTA进出口的问题。PTA自身的进口依存度较低，只有约2%，但是原油和铁矿石的进口依存度分别达到了72%和89%。在原油和铁矿石市场上，境外交易者退出时可以获得一个保税仓单(不交增值税和关税)，但PTA没有那么货物用来进出口，无法让境外交易者获得保税仓单。如何解决上述问题？如果有了保税仓单，就在程序上增加将PTA保税仓单优先分配给境外买方的环节，境外买方按照持仓时间长者优先配对的原则，优先分配保税仓单，但是这种可能性非常小。于是，我们提出如下方案，境外交易者作为仓单的卖方时，国内的买方购买以后，就可以直接进口仓单；如果境外交易者作为买方购买仓单后，就可以直接出口仓单。但是，如果境外交易者匹配到买方后，又想继续持有该货物怎么办呢？交易所通过向市场进行公开选拔，来选定一些诚信、资金能力强、诚信度高的贸易商作为交易所的出口服务商。在交割配备前，境外交易者将持仓清仓，出口服务商建立买仓，然后配备并持有货物，通过出口退税环节将货物转交给境外交易者。
此外，还可以通过仓单竞卖解决上述问题。交易所除了期货、期权业务，还有综合交易平台，通过把境内卖方的仓单在交易所的综合交易平台上进行拍卖，仓单的持有者仍以交割结算价来竞价从而拿到仓单。如果拍卖多了，那么由仓单持有者将多余部分转给境外买方，如果拍卖少了，不够交割结算价的货款，则由境内买方从其剩余的20%保证金划转一部分资金到境外交易者。
交割方面与境内相同，境外自然人不允许进入交割环节，延续三人交割法。在PTA期货上市之初，曾有8家境外品牌可以注册完税仓单；在PTA引入保税交割以后，其中的5家企业还可以增加保税仓单，另外3家企业由于是反倾销范围之内，不允许注册仓单。值得注意的是，交割环节需要进行商检。
四是风控制度。交易所将始终贯彻落实“六位一体”的风控制度。从涨跌停板、保证金制度，到持仓限额、大户持仓报告、强行平仓制度，再到境外开户环节的适当性审查、实名开户、一户一码制度。交易所对大额交易高度关注，加强对异常交易行为的监控，此外还要加强对高频程序化交易的监管。在资金账户管理方面，交易所也会做更多的工作。
目前郑商所在PTA期货引入境外交易者业务方面要做的工作主要是以下五点。一是进一步完善PTA引入境外交易者得相关规则，并在相关规则通过后，向市场公布并征询市场各方意见。二是开展全市场交易系统联测，促进境外交易者熟悉交易规则和交易系统。三是加强对境外监管制度、交易者行为的研究，确保PTA市场开放后平稳运行。四是加强境内外相关机构的协调和合作。五是依托直接或间接渠道，做好宣传推介工作；比如取得交易所在香港地区的ATS牌照，以及新加坡地区的RFO牌照，或者通过境外咨询网站做好交易所品种的推介工作。
来源: 期货日报
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