作者 | 罗盘君
3月17日，福斯特（603806.SH）发布了2021年年报，营收超百亿、净利超20亿，全球光伏胶膜龙头福斯特2021再创新高。但是通过对其2021年报的深度分析，我们还是能够发现，“大膜王”福斯特毛利率下滑，同时自身造血能力不足。
光伏产业发展至今，是否是“大跃进”？产业中企业的基本面是否扎实？下面我们通过八个维度解析下福斯特的2021年报，其中关键指标与同为光伏战场隐形冠军的迈为股份进行了对比。
维度一、规模对⽐
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
福斯特2022年03⽉22⽇市值1079.03亿元，较2020年03⽉20⽇增幅达408.18%。迈为股份2022年03⽉22日市值594.65亿元，较2020年03⽉20⽇增幅达6.26（%）。福斯特2022年03⽉22⽇市值远高于当日迈为股份市值。
资产规模：2021年12月31日福斯特总资产136.88亿元，远高于迈为股份（97.76亿元）。
业绩规模：2021年报福斯特营业总收入128.58亿元，远高于迈为股份（30.95亿元）。
净利润21.98亿元，远高于迈为股份（6.27亿元）。
维度二、业绩成⻓
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报福斯特净利润增速40.41%，远低于迈为股份（62.01%）。
2021年报福斯特营业收入增速53.20%，远高于迈为股份（35.44%）。
2021年报福斯特核心利润增速40.28%，低于迈为股份（47.29%）。福斯特产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
维度三、现金流健康
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进行判断。
从福斯特2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.14亿元，经营活动净流入5.60亿元，投资活动净流出3.35亿元，筹资活动净流入19.00亿元，其他现金净流出0.22亿元，三年累计净流入21.03亿元，期末现金25.18亿元。
这里我们需要注意：经营活动具备⼀定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满⾜公司未来的投资计划，还是⾮必要性融资。
2021年报核心利润获现率-0.06。福斯特经营活动变现能⼒较去年同期下滑。福斯特经营活动变现能力低于迈为股份。
福斯特对2021年分红3.46亿元，三年累计分红9.80亿元。福斯特利润分红率⾼于迈为股份。
维度四、资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12⽉31⽇福斯特总资产136.88亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
较2021年09⽉30⽇，资产规模有所增⻓。资产规模的增⻓主要是由于经营资产和货币资⾦的增⻓。
维度五、股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报福斯特ROE20.72%，较2020年报股东回报⽔平基本稳定。
福斯特ROE⾼于迈为股份，主要是由于其更⾼的总资产报酬率。
维度六、经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报福斯特经营资产报酬率24.93%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。福斯特经营资产报酬率⾼于迈为股份，其更⾼的经营资产报酬率来源更⾼的经营资产周转率和核⼼利润率。
2021年报福斯特核⼼利润率19.54%。较去年同期经营活动盈利能⼒降低。福斯特2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于⽑利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。福斯特核⼼利润率⾼于迈为股份（17.63%）1.91个百分点。
2021年报福斯特经营资产周转率1.28次，较去年同期有所改善。福斯特经营资产周转速度⾼于迈为股份。
但需注意的是福斯特存货周转率下降的同时，毛利率也发生下滑，存货质量出现负面信号。
维度七、投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报投资活动资金流出32.98亿元。投资流出集中在其他投资，占比83.75%。2019年报到本期投资活动累计资金流出133.32亿元。
近三年投资流出集中在其他投资，占比92.07%。
2021年报产能投⼊5.36亿元，处置527.48万元，折旧摊销损耗1.92亿元，新增净投⼊3.39亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本⽀出⽐例16.36%，产能以维持和更新换代为主。与迈为股份相⽐，福斯特扩张性资本⽀出⽐例较低。
其总资产占⽐较2021年09⽉30⽇基本稳定。福斯特对⻓期股权投资的配置与迈为股份持平。
维度八、筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
经营活动与投资活动资金净流⼊13.69亿元，较2020年报资金缺⼝消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流⼊2.25亿元，⽆资金缺⼝。筹资活动现⾦流⼊0.14亿元，其中股权流⼊0.14亿元，债权流⼊0.00元，债权净流出0.13亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
⾦融负债率0.04%，较2020年12⽉31⽇金融负债⽔平降低。迈为股份金融负债率0.09%，福斯特金融负债水平低于迈为股份。
这里需要提示的是，福斯特自身不具备造血能力，却仍要进行利息的支付，付息压力大。
以上内容整编自报告：《市值罗盘深度分析福斯特与迈为股份2021年报》