文 │ 星星 谷雨
在综艺制作公司的头部队伍之中，绝对少不了灿星文化的身影。这家打造了《好声音》《蒙面唱将》《这！就是街舞》等多部头部综艺的制作公司，不仅向卫视、视频平台输送了多部优秀综艺作品，也为各个平台培养了优秀的综艺节目制作人，也被外界认为有望成为综艺第一股，但上市之路却一波三折。
近期，一则灿星文化更新招股书的消息再次引发了广泛的关注。而这也是灿星文化时隔一年之后再次向IPO发起冲击。
在整个影视行业中，综艺内容制作本身就毛利不高，想要获得更大的资金涌入也更难，而灿星文化这家专注于综艺内容制作与产业链开发运营的公司，曾经被视为有望成为综艺第一股，一旦成功对于整个综艺市场而言无疑是具有开创性意义的。但这一波三折的上市路，灿星文化真的能够成功吗？
市场在期待什么？
两次IPO之路，始终未能打动市场
灿星文化在综艺制作上的实力是有目共睹的，但它似乎也总是经常错过，错过了IPO的最好时机，也错过入局网综的最好时刻。
从2014年开始，这家被市场一度看好的综艺制作公司就对上市跃跃欲试，但却遭遇了星空集团股权架构大调整的影响不得不“暂停”，而那时灿星文化正风生水起，据相关数据显示，《好声音》在前两季狂揽近14亿广告费，而2014年第一季的《中国好歌曲》收视率更是一度超过《我是歌手》第二季。根据其披露的财务数据显示，在2016年，灿星文化公司估值一度达到50亿。2017年底，灿星文化开始了Pre-IPO轮融资，在此次融资后，其估值一度超过200亿。
可见，从2014年到2017年，是灿星文化的高光时刻，但它却错过了冲击IPO的最好时刻。
2018年2月，灿星文化宣告正式冲刺A股，并向上海证监局递交IPO辅助备案资料，但去迟迟未递交验收报告，直到18年底灿星文化IPO招股书露面，但此时的灿星文化并不好过，根据数据显示，在2018年上半年灿星文化营收出现亏损，达到2726万。
而这与2018年，政策对综艺的监管力度开始加大不无关系，这也在一定程度上加剧了灿星文化综艺节目数量的减少，也是在此时，灿星文化的现金牛《好声音》疲软之态加剧，加上面对网综开始全面超越台综，灿星也是迟迟未大幅度动手，错失了快速发展的机会，同年6月，灿星文化估值缩水到171亿。可见，彼时灿星文化加快了IPO的步伐，似乎也是一种不得不为，而资本市场更加看重明明白白的数字收益，综艺产量减低、近20亿的高风险商誉值与不小的坏账，灿星文化的故事真实却很不动人，这也就注定了结局的不成功。
如今灿星文化再次行动向IPO冲刺，而根据招股书显示，此次募资拟用来制作近 20部综艺节目，包括音乐类、谈话类、舞蹈类、人文类、户外秀类节目，提高公司的受众范围和品牌价值，此外本次招股书还宣布了未来灿星可预见的重大资本性支出计划，用于自用音乐大厦，及规划的募集资金投资项目。
灿星试图IPO扩大自己的规模已然是不争的事实，但至于此刻是否是一个好时机，一位投资人却觉得这是灿星文化的一次“讨巧”尝试。根据最新的招股书显示，在2019年，灿星文化的日子并不好过，虽然在节目制作数量上较2018年有所上升，但盈利能力下滑也是不争的事实，其在2019年的净利润为3.45亿，而2018年这个数字是4.5亿。不升反降，时隔一年选择此时这个时间段再次向IPO冲击很让圈内圈外费解。
这位投资人从资本的角度上分析认为，此时正是很多中小企业IPO的好机会，如今收到疫情的影响，整个行业的业绩都普遍降低，因此不少利好政策都出现了，加上此时疫情影响下影视公司的确都受到了不小的影响，大家也都可以理解亏损状态的出。此外，这位投资人还觉得灿星文化很多投资都是在17、18年，因此如果现在再不冲击IPO，投资人就会压力很大。一位业内行业的观察者也表达了相同的看法，持续亏损下灿星文化也是时候寻求IPO。
可见无论是当下的大环境，还是灿星本身，此刻向IPO冲击是合适的，但对于能否成功却很难给出肯定结论，几位业内人士也都持保留意见。
不得不为的IPO，不能放弃的“好声音”
同上次相比，此次的招股书是有些不一样的。而在不一样的内容背后也似乎透露了当下灿星文化的生存命脉。
根据最新招股书显示，灿星文化的现金牛《中国好声音2019》在2019年的营业收入达到4.62亿，而去年这个数字为5.45亿，《好声音》营收能力再次下降，值得注意的是，音乐制作授权及其他衍生业务营收再次提升至4.3亿，旗下的艺人吴莫愁、张碧晨、周深也活跃在各大平台上。
这似乎都在显示着灿星的这张王牌不灵了，借此机会制作更多的创新综艺，或者音乐制作授权及艺人经纪业务似乎是一个不错的选择。
但对于灿星而言，其也不能放弃《好声音》。根据最新的招股书显示，《好声音》一直都是灿星的营收大头，如今虽然《好声音》失去了以往的市场竞争力，但在前五大节目中的营收占比仍高达35%，位居第一。《这！就是街舞》等网综节目也取得了不错的成绩，但同《好声音》相比，仍然存在着不小的差距。
而从灿星的整个营收来看，灿星文化的产业链也强烈依赖《好声音》。如今灿星文化的业务分为“内容制作及运营”和“音乐制作授权及其他衍生”两部分，而二者在2019年的营业收入占比分别为75.19%、24.81%，可见灿星的主要营收项目依然在综艺节目制作。
值得注意的是，灿星音乐版权也都来自于自家节目，特别是《好声音》《中国好歌曲》两档节目，因此虽然《好声音》吸金能力下降，但其还必须要通过这些节目来进行一系列产业链的发展布局。
而在风险因素的内容中，此次招股书从原来的17条变为了现在的20条，主要增加了台综市场份额下滑，电影、电视广告市场下滑，新节目品牌开发收益较低的风险三项，而这对于灿星而言都是不小的风险。
而抛开了好声音这条线，灿星文化在其他方面的营收情况是不太理想的。而在两次的招股书中都表示将会进一步加大对于网综节目的布局，而目前来看，除《这！就是街舞》系列，其他的网综节目泛起的水花也并不大，可见从台综到网综的跨越还是需要一定的路要走的。除此之外，灿星文化除综艺之外在其他的商业模式也并未走得十分顺畅。这也是在2018年很多业内人士不看好灿星IPO的原因。
它意味着，虽然《好声音》在收视率、招商情况都有一个很大的一个下滑，但对于灿星文化而言，只要其他商业模式没有转型成功，一旦《好声音》结束了，就是一个很致命的打击。
道阻且长
招股书显示2019年末，灿星文化合并报表商誉账面价值163,551.96万元，主要因为并购梦想强音形成，需要在未来每期末进行减值测试。梦响强音主要业务包括音乐制作及授权、衍生品开发及运营、演出活动、艺人经纪，以及其他以节目为依托的衍生产品运营，具有较强的盈利能力。
灿星表示，目前被收购企业业务经营状况符合预期，但是若未来宏观经济、市场环境、监管政策发生重大变化，影响到的经营情况，或其他参数变动影响商誉可收回金额，灿星文化存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。
作为一档大型综艺节目制作公司，灿星文化主要以综艺节目制作发行为主，同时在包括艺人经纪、演唱会、音乐版权等衍生业务上发力，梦响强音也成为灿星文化打通流行音乐创作、制作发行、授权的各个环节形成生态环，持续加强灿星文化的品牌影响力。
2017年2018年及2019年三年，灿星文化的营业收入分别为205,841.98万元、165,277.14万元及173,329.02万元；灿星文化净资产分别为233,219.39万元、314,243.78 万元及 371,417.02万元，其经营业绩波动较大。受到客观环境、电视台网站视频播放情况、广告大盘遇冷、以及行业监管影响，灿星文化面临着自身的困境，IPO之路道阻且长。
对于灿星文化而言，在网综已经开始全面超越台综的当下，视频平台开始有意收缩版权支出，大力发展自制综艺，电视综艺版权过高，网综招商规模逐步加重，优爱腾三家平台开始自己打造手里的王牌节目。
在灿星文化的这份招股书中，还提到重要的一点，以爱奇艺为例，其未来几年的预计版权采购金额呈现持续下降趋势，从2018年的61.5亿降至2019年的53.8亿，再到2020年的28.01，而自制版权综艺投入连年上涨。
而恰恰灿星文化以电视综艺起家，依靠版权综艺售卖上，获得盈利。即便来试投身网综领域，并制作出几档不错的综艺节目，但业务收入也主要靠电视综艺。目前灿星文化与视频平台的合作模式为，节目版权授权给视频平台，这让盈利能力进一步降低。
根据此次的招股书显示，此次募投资金15亿将大部分用于综艺节目内容的制作，主要在其目前音乐综艺的优势下，再发力谈话、舞蹈、户外综艺项目，并且加大对网综的投入。从灿星文化目前的储备节目来看，综N代节目依旧占据大头。
灿星文化与腾讯、阿里都存在着密不可分的关系。不难发现，在网综方面，灿星文化与优酷的合作较多，这由于阿里投资入股，有其1.17%的股份存在着一定的关系，同时，腾讯也持有灿星文化0.94%的股权，而腾讯音乐对于灿星版权的需求量也上了日益增大。
对于灿星文化这家综艺头部公司来说，业务触角已经触及行业各个角度，艺人经纪、版权业务、原创综艺制作等方面，形成了独有的灿星模式，IPO能帮助灿星文化获得更广的商业前景同时，也意味着同期而来的挑战不会太小。