宽信用效果显现社融超预期，表外由负转正表内创新高——1月金融数据点评
新增社融超预期，表外由负转正，表内创单月历史新高。1月份新增社融规模超出预期，高达4.64万亿元，较上月多增3.1万亿元，比上年同期多1.56万亿元，宽信用效果显现。其中，新增表内融资3.6万亿元，创有数据以来历史新高。表内融资的大幅回暖有多方面的原因：一方面，年初银行信贷额度限制减弱，同时受银行年初争“开门红”情况影响，上年末的项目储备在年初集中释放，表内信贷出现季节性高增；另一方面，2019年以来，货币政策持续边际宽松，存款准备金率下调1个百分点，普惠金融小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，2月11日召开的国务院常务会议决定，支持商业银行多渠道补充资本金，提高永续债发行审批效率，央行创设CBS提高银行永续债流动性等政策措施强化了银行流动性回暖预期，提高了银行放贷的积极性；此外，在政策边际宽松背景下，市场普遍预期利率下行，银行有早放贷早锁定收益的动机。政策的持续宽松也带动了表外融资的回暖，1月份新增表外融资3432亿元，较上月多增5161亿元，同比多增2254亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增速最为迅猛，增加3786亿元，同比多增2349亿元，委托贷款减少699亿元，较上月少减1544.8亿元，但同比仅少减15亿元，信托贷款增加345亿元，较上月少减163.7亿元，同比少增110亿元。此外，货币政策边际宽松背景下市场利率下行，带动企业债券融资继续回暖，企业债券净融资4990亿元，同比增加3768亿元，在非金融企业境内股票融资同比回落背景下仍带动直接融资回暖，1月份新增直接融资增加5283亿元，较上月多增1449亿元，同比大幅增加3561亿元。此外，地方政府专项债发行提前，1月份新增地方政府专项债券净融资1088亿元。
宽货币背景下M2增速回升，季节性因素影响下M1增速下滑。1月份，M2增速小幅回升至8.4％，较上月回升0.3个百分点，M1同比增速回落 1.1个百分点至0.4％，二者剪刀差达到8％，较上月进一步扩大1.4个百分点。2018年至今多次降准和释放流动性的宽信用货币政策使得M2增速回升显著，中长期流动性供应增加。但是，由于临近春节，与2018年春节在二月中旬错位，企业发放薪资、奖金集中在一月，单位活期存款大幅降低也使得M1增速下滑。春节因素扰动过后，M1增速或将出现一定程度反弹的，但在金融创新背景下，M1反弹幅度或仍将有限。
人民币贷款回暖，企业部门信贷延续改善，实体经济信贷融资回暖。1月份新增人民币贷款3.23万亿元，较上月多增2.15万亿元，同比多增3284亿元。分部门来看，住户部门贷款新增9898亿元，较上月增加5295亿元，同比多增882亿元，其中短期贷款新增2930亿元，较上月多增1406亿元，同比减少176亿元，中长期贷款新增6969亿元，较上月多增3890亿元，同比多增1059亿元，居民部门信贷整体延续改善态势；非金融企业及机关团体贷款新增2.58万亿元，较上月多增2.1万亿元，同比多增0.8万亿元，其中短期贷款新增5919亿元，较上月多增6709亿元，同比多增2169亿元，中长期贷款新增1.4万亿元，较上月多增1.2万亿元，同比多增700亿元，企业部门信贷融资也在延续改善。
表内、表外票据融资均保持快速增长，或与企业套利及商业银行风险偏好有关。1月份，表内票据融资新增5160亿元，较上年同期多增4773亿元；同时表外未贴现银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元，票据融资持续火爆。这主要与两方面因素有关：一方面，当前票据融资与一般贷款之间的息差扩大，企业套利空间扩大，因此更多企业偏好票据融资；另一方面，在当前经济仍有下行压力、企业基本面仍未明显好转的情况下，相比于长期贷款，票据融资期限较短风险相对较低，有利于银行锁定风险，同时再贴现额度增加也为票据融资火爆提供了政策空间。
后续来看，随着季节性因素的消退，表内融资或将有所回落，但在稳增长背景下，“稳监管、宽货币、宽信用”政策持续，社会融资规模或仍有望保持较快增长。
本文源自中诚信国际信用评级有限责任公司
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