来源：证券市场周刊
本刊特约作者 路漫漫／文
青岛金王（002094.SZ）于2006年12月在中小板上市，彼时的主营业务为新材料蜡烛制品和相关工艺制品的开发、生产和销售。
行业成长性一般，青岛金王的业绩也平平淡淡。
不过，青岛金王的募投项目前景不错。IPO募集资金2.61亿元。据测算，本次募投项目中，“年产4000 万件新型聚合物基质复合体烛光系列产品扩建项目” 年新增销售收入2.37亿元，年利润总额3842万元。“新型环氧树脂复合材料及其制品项目”新增销售收入6595万元，年利润总额1159.9万元。
照此测算，募投项目将把青岛金王带到新的业绩高度。
上市后的第一份年报，2006年年报显示，当年营业收入增长16.20%、净利润及扣非净利润分别增长17.91%、16.64%，2017年三项指标分别增长19.69%、3.18%、-3.46%。
到了2008年，青岛金王营业收入下降0.90%、净利润下降43.64%、扣非净利润下降42.58%。2009年营业收入下降1.75%、净利润下降33.56%、扣非净利润增长1.22%。
这与当初的预期值存在明显的差距。
油品贸易唱主角
2007年，青岛金王开展开发油品贸易业务，旗开得胜，录得营业收入9769.57万元，导致境内营业收入比上年同期增长2885.45%。带动青岛金王2007年整体营业收入增加8992万元。该业务的毛利率还不错，为11.39%。
2008年，油品贸易业务营收直达1.56亿元，毛利率下降至5.55%。2009年，该业务营收再增至2亿元，毛利率下降至5.52%。2010年，该业务营收增至2.44亿元，但毛利率进一步下降至3.31%，只能算薄利。
2011年度，青岛金王表示，通过创新业务模式，拓展国内业务，尤其是完成油品等高价位销售，实现国内贸易销售收入较上年同期大幅增长，国内业务销售毛利也较上年同期有大幅增长。包括油品贸易在内的贸易业务营业收入5.15亿元、毛利率8%。而新材料蜡烛及工艺品等制造业务的营业收入也不过5.79亿元。
直到2013年，贸易业务实现8亿元营业收入，成为第一大业务，超过新材料蜡烛及工艺品等制造业的6.54亿元。毛利率有所下滑，为6.44%。
之后几年便是这样的业务结构：毛利率低的贸易业务贡献营业收入，其毛利率甚至一度低至不足2%。制造业务营业收入基本稳定，虽然毛利率在21%-28%之间，但自首发上市十几年了，依然徘徊在5亿-6亿元之间。
而IPO募集资金在2012年花光了。募投项目计划投入1.93亿元 ，实际投入1.11亿元，其中一个项目终止，另两个项目投入减少。募投项目效益远远未达预期。
跨界收购化妆品业务扮靓业绩
上市多年，一直依靠规模大利润少的油品贸易业务，终究不是长久之计。
2013年12月，青岛金王披露《对外投资公告》，公司拟通过认缴杭州悠可化妆品有限公司（下称“杭州悠可”）新增注册资本以及收购杭州悠可现有部分股权的形式，合计投资1.517 亿元，持有杭州悠可37％的股权。从这开始，青岛金王开始重金跨界化妆品行业。2014年3月，完成对杭州悠可的投资。
紧接着，2014年4月18日，青岛金王第五届董事会第八次会议审议通过了《关于对外投资的议案》，同意公司与谢超华、唐新明、广州栋方日化有限公司（下称“广州栋方”）、广东艾圣日用化学品有限公司（下称“广东艾圣”）签署《战略合作协议》、《股权转让协议》，根据《战略合作协议》和《股权转让协议》，各方确定以广州栋方2014 年承诺净利润1200万元作为估值依据，确定广州栋方估值为7500万元，青岛金王合计投资5192.308万元，共获得广州栋方45%的股权为第一大股东。
2014年10月，青岛金王拟收购上海月沣化妆品有限公司（下称“上海月沣”）60%股权。上海月沣是一家化妆品品牌营销渠道运营商，60%股权预估值为1.46亿元。
2015年收购上海月沣完成，花费1.87亿元，产生商誉1.63亿元。虽然溢价不小，但这笔投资收获巨大。上海月沣2015年营业收入1.74亿元，净利润5632.11万元，成为青岛金王第二大利润来源。杭州悠可再贡献上千万利润，广州栋方也贡献几百万。
经过这几次运作之后，青岛金王的业绩开始腾飞。2015年营业收入增长20.71%、净利润增长84.64%、扣非净利润增长85.39%。
2016年4月，青岛金王购买广州韩亚生物科技有限公司（下称“广州韩亚”）100％的股权以及上海月沣剩余40%的股权。广州韩亚交易价格3.73亿元、产生商誉3.13亿元、上海月沣40%的股权交易价格为2.86亿元。
此外，青岛金王2015年11月设立了全资子公司金王产业链管理有限公司（下称“金王产业链”），通过金王产业链快速开展全国线下优势渠道资源整合。2016年，金王产业链四面出击到处撒钱。截至2016年年末，金王产业链累计花了3.43亿元真金白银收购一堆公司，产生商誉1.81亿元。随之而来的是，这些标的公司贡献了3.58亿元营业收入及2146.62万元净利润。
青岛金王大手笔的砸钱换来2016年营业收入增长60.54%、净利润增长104.63%、扣非净利润增长93.51%。
2017年，青岛金王又继续购买杭州悠可剩余的63%股权，交易完成后，持有杭州悠可100%股权。前后累计，青岛金王为持有杭州悠可100%股权花费了8.32亿元，产生商誉7.86亿元。
由于本次溢价更高，青岛金王之前持有的37%股权随着增值了2亿元，计入投资收益。如此一来，将青岛金王的业绩推向历史高峰。2017年，青岛金王营业收入增长97.24%、净利润增长117.41%，不过扣除非经常性损益后的净利润仅仅增长了11%。
到2018年,青岛金王在并购方面倒是没有什么动作，而没有并购没有增长。因此，2018年营业收入增长16.67%、净利润下降74.08%、扣非净利润下降53.53%。
上述四大子公司的业绩依然非常靓丽。杭州悠可净利润1.31亿元、上海月沣5369.10万元、广州韩亚3317.44万元、金王产业链6561.13万元。加起来近3亿元净利润。但为何青岛金王2018年全年的净利润只有1.04亿元，扣非净利润只有8920.69万元？
对于净利润大幅下滑，青岛金王并没有在年报中做出解释，反而大谈提升盈利能力。
突然放手最赚钱项目
杭州悠可是青岛金王的最大利润来源，但2019年却被放手了。
2019年2月，青岛金王在公告中表示，公司化妆品线上业务的建设重心转移至与“数字化新零售服务平台”结合度更高的线上渠道，杭州悠可与公司“数字化新零售服务平台”的关联度较低。公司化妆品数字化新零售业务建设前期资金投入量大，出售杭州悠可股权可使公司未来进一步聚焦数字化新零售业务的战略部署，同时，公司商誉将大幅降低，因此，公司拟出售杭州悠可股权。本次交易后，经初步测算，公司可回收流动资金约16亿元，根据协议约定的成交价格扣除投资成本以及商誉后预计在合并层面产生收益约3亿元。
交易对方杭州悠美妆科技开发有限公司（下称“悠美妆”）来头不小，悠美妆于 2019年2月12日注册，其主要出资方为中信资本四期基金。截至2018年年末，中信资本四期基金总募资规模为19亿美元。
8亿多元的投资，收回14亿元的股权转让款加2亿元的现金分红，青岛金王差不多赚了一倍。不得不为青岛金王点赞。
但杭州悠可的业绩很不错。2018年营业收入11.40亿元、净利润1.31亿元，依然保持两位数的增长速度，2018年年末的总资产5.68亿元、净资产2.46亿元。本次交易的市盈率只有10.69倍。价格是不是略低了？
2019年变脸
2019年半年报显示，青岛金王目前已在全国22个省设立分销和代理运营体系，代理了约200多个国内外化妆品品牌，并积累了9500家门店资源，形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络。
然而，业绩方面却掉链子了。
2019年上半年营业收入下降3.49%，虽然净利润大增119.66%，但扣除非经常性损益后大降69.23%。
2018年半年报，杭州悠可、金王产业链、上海月沣、广州韩亚分别贡献净利润6854.72万元、5327.66万元、3209.87万元、1350.63万元，被列为主要子公司。
而2019年半年报，除了已经出售的杭州悠可以3917.14万元净利润还保留着一席之位外，另外3家子公司都没有露面，是否说明3家子公司的业绩已经大不如前了？
商誉减值损失即将到来
青岛金王在2018年已经计提了1亿元的商誉减值损失，加上2019年出售杭州悠可减少商誉7.86亿元，2019年6月末商誉账面价值5.68亿元，看上去商誉减少了很多，但依然面临着巨大的商誉减值压力。
2018年对7家收购回来的公司计提了商誉减值损失，其中广州韩亚以4102.83万元居首，上海月沣以3134.83万元次之。这还是在2018年广州韩亚及上海月沣的业绩不错的情况下计提的商誉减值损失，商誉还剩下4亿多元。但2019年业绩大不如前的这两家公司又会带来多少商誉减值损失？
预付款项莫名大增
公司2019年上半年的营业收入下降，营业成本与上年差不多，而预付款项却从2018年年末的4亿元增加至8.37亿元。前五名预付款项情况：福沃德石油（大连）有限公司（下称“福沃德”）2.33亿元、辽宁鸿鑫百度船舶燃料油有限公司（下称“辽宁鸿鑫”）1亿元、新疆新铁恒泰供应链管理有限公司（下称“新疆新铁”）9140.26万元、大连天合石化有限公司（下称“大连天合”）6179.78万元、青岛青华润化工有限公司（下称“青岛青华润”）3830.43万元，合计5.24亿元，占比62.66%。
据半年报及年报，2018年6月末及2018年年末，青岛金王预付福沃德2000万元、3596.79万元，不知为何2019年6月末预付金额飙升至2.33亿元。
福沃德成立于2015年8月，注册资本5000万元，由高文琪、李红宇共同设立，没有实际出资，无子公司及参股公司。2017年7月，李红宇退出，高文琪成为唯一股东。2018年4月，韩洪广从高文琪接手100%股权。福沃德成立以来没有一个人缴纳社保，这样的公司能有多大实力？青岛金王怎么这么放心将2.33亿元预付给福沃德？
2018年与第一大供应商盘锦大兴沥青有限公司交易金额7.65亿元，盘锦大兴沥青有限公司还没出现在2018年6月末及12月末的预付款项前五名。
辽宁鸿鑫成立于2012年7月，注册资本5000万元，实缴资本200万元，无子公司及参股公司，参保人数8人。
新疆新铁成立于2018年9月，注册资本1000万元，实缴10万元，无子公司及参股公司，参保人数4人。
大连天合成立于2017年5月，注册资本2000万元、无实缴出资，无无子公司及参股公司，无参保人员，从业人数3人。2018年营业收入居然高达69.77亿元，但目前处于资不抵债的状况。
青岛青华润成立于2013年11月，注册资本2019年9月从200万元增加至3000万元，实缴10万元。无无子公司及参股公司，参保人数4人。
预付款项前五名，注册资本不大，并且要么没有实际出资要么就出资10万元，最多实际出资200万元。参保人数不多或者没有，这样的公司能有多大实力，与青岛金王做多少生意以至青岛金王不惜预付5.24亿元？
存货大增风险大
2019年6月末，青岛金王的存货突破十亿大关，高达12.05亿元，比2018年年末增加了差不多3亿元，考虑到已经出售的杭州悠可有1亿多元的存货，那么，在不包括杭州悠可的情况，青岛金王存货增加了4亿多元，增加了近五成，在营业收入微增的情况下，存货依然在大幅增加。这是产品积压，还是备货太多？不管什么原因，这么大量增加存货并不是什么好现象。
公司已计提了存货跌价准备1582.30万元，占比1.30%。这样比例的跌价准备计提太低了。
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票