价值事务所陪你慢慢变富的第318篇
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很多粉丝都想要《价值事务所》分析360，确实，抛开乱七八糟的不说，360是A股中唯一一个，大家特别熟悉的，正儿八经的互联网企业。大家都想要搭360的快车。
但是，《价值事务所》一直不愿意去讲他，因为他给我们的印象太差了，差得一度被打入了黑名单，为什么呢，我们说一段360的历史。
韭菜盒子——真香
360之前在美国纳斯达克上市，但上市后成长性却很一般，早已不是当初那个和腾讯大战，能与之齐名的公司了。3Q大战之后，腾讯和360的差距越来越大。话说回来，之前3Q大战的时候，360给人一种很弱小的感觉，但其实它早就是中国客户端数量仅次于腾讯的互联网公司了，只是因为安全产品感知度不强，导致大家认知比较差。
因为公司没有成长性，在美国股价一度很是低迷，周鸿祎找了好多人，最后用93亿美金完成了私有化，放在当时，这个估值相当于600亿人民币（当时美元兑人民币大概1:6）。
私有化后的360，就开始谋求回A股上市，借了江南嘉捷的壳，2017年，江南嘉捷改名360，上市成功。
所以说，A股的韭菜香呀，在美国混不下去，回A股，一上市就18个一字板，开板后市值达到了3600亿，是当初私有化退市的6倍！
一字板开了之后，360的股价并没有停，接着往上冲，最高冲到4500亿的市值，欢呼雀跃的散户，以为搭上了互联网快车，哪里知道这辆车快要停？于是，触碰到4500亿峰值之后，360就开始了漫长的下跌。一直到现在，可以说就没涨过。
整个过程中，帮助周鸿祎私有化的投行赚翻了，周鸿祎的身价也翻了无数倍，江南嘉捷原来的大股东套现赚了数十亿，整个过程，所有人都赚翻了，只有散户倒了霉。
客观看待一下360
当然，这里要承认我们带了有色眼镜，说实在的，360的这次割韭菜，可能也不是他们的初衷，也许他们自己都没想到，360一回A股就这么香，要怪还是怪市场太不理性。
不得不承认，2019年的360发生了一个很大的变化，让《价值事务所》看到了它未来的增长点。
说起360，大家应该都很熟了，360安全卫士、360浏览器、360手机助手，基本上大家都用过，360的核心业务模式就是用这些免费应用留住C端的用户，再去收B端的钱，一家典型的互联网企业。
公司在网络安全方面是绝对的龙头，2019年，公司PC端安全产品渗透率高达96.6%，月活跃用户高达5亿；PC 浏览器市场渗透率为 83.12%，平均月活跃用户数达 4.3 亿；即便是手机时代，公司也没拉下，在手机网民中的渗透率高达80%。
这么多用户，也就为公司带来了源源不断的广告，目前，互联网广告是公司的主要变现模式，2019年，广告占了公司收入来源的75%以上。
但2016-2019这几年，公司的广告业务陷入了瓶颈，一是因为夺取用户注意力的app越来越多，以抖音、快手、今日头条等抢占了用户大量注意力，其次，互联网流量红利基本结束，流量成本越来越高，导致广告主的需求不似以前那样多。
360的用户量在2015年就见了顶，之所以这些年营收还能缓慢提升，完全是因为提价导致的，但价也不能一直提，广告主也不是一直很有钱，2019年，公司甚至还降了点价，整个19年，公司的广告业务是负增长的。
至于公司的互联网增值游戏业务，更是节节败退，市场份额越来越少，占公司收入也越发低，没啥好说。
也就是说，支撑公司走到今天的两大业务，一个停滞了，一个在萎靡，这也是360近年来，很是疲软的原因所在。但是，这么多年过去了，到现在，《价值事务所》终于发现，公司可能打翻身仗的业务了！
2019 年公司智能硬件业务实现 65.2%的增长，业务收入达到 16.76 亿！仔细看公司近五年业务变化，智能硬件的占比一直在提升！
打开公司的官网，你会发现诸如摄像机、路由器、儿童手表、行车用品、扫地机器人等等物件，仔细一看，公司的布局不可谓不大，“智能穿戴+智能安防+汽车用品+智能网络”，公司打的是万物互联的主意。软件、硬件，他想要实现所有安防产品统统打通，业务相互协同。
他想要做到，为每一个，所有的安全领域，全部负责，也许再过段时间，海康威视之类的上市公司就要开始防360了。
其次，公司另一项业务，虽然才开始，但已经让《价值事务所》看到了希望之光，那就是政企B端市场。网络安全，早就不是个人问题，更是国家需要考虑的事。
2019年，公司刚杀进政企市场，就拿下多个亿级订单，如重庆合川区、天津高新区网络安全产业基地项目，2020年也没过去多久，公司便中标2.5亿的青岛网络安全产业基地项目。
财务分析
360回归A股以来，分红都抠得要死，差评，股利支付率都在5%-10%。
公司的资产负债率倒是十分低，15%左右，没有一分钱的有息负债，账上趴着近200亿的现金，2019年，全年财务费用近负6亿，360光是靠吃利息，就比好多公司勤勤恳恳做一年赚得多了。可是，这么有钱，宁愿拿去银行存活期，都不愿意给股东分点红，《价值事务所》又想吐槽了。
公司的业绩已经陷入瓶颈，这两年营收的略微提升主要靠广告费提价，而净利润则是靠压缩三费，不难发现，公司的销售费用、管理费用逐年下降。
当然，三费下降是好事，这点值得表扬，但也侧面反映出，公司近些年成长较差，利润的增长靠压缩成本，营收的增长靠产品提价。
总体来看，公司的财务状况非常好，不缺钱，很有钱，是个大金主，只是增长有些停滞。而2020年一季度，由于众所周知的原因，业绩下跌，三费增高。
总结
三六零，早已达到高光时期，用户数已经达到天花板，目前的盈利模式也到了瓶颈期，短期内，很难再有改善。
不过，我们能很欣喜的发现，公司开始有了新的增长点，一是智能硬件，一则是政企安全服务。
虽然一个贡献收入较少，一个才开头，但是也与之前的三六零大不一样了。
我们假设，公司2021年的净利润（不算政企安全）在2019年的基础上增长20%，则公司2021年的净利润为：42.3亿，给予公司28倍市盈率，则合理估值为：1184.4亿。
政企安全业务短期内难以预测盈利，《价值事务所》参照奇安信成长路径，给予其150亿估值。
则2021年，三六零的合理估值为：1334.4亿。