编者按：【未来首席，请你发言】第二期：Z世代，谁能抓住这届年轻人的心。本篇稿件来源：闫晗 & 管俊宇。
1. 概览
1.1游戏直播市场分析
当下，直播已经发展成为电商在新时代的新产业，直播带货呈现出极强的爆发性，正在创造一个千亿级的新市场。根据Mob研究院发布的《2020中国直播行业风云洞察》显示，2020年3月我国泛娱乐直播行业移动用户规模超过1.5亿人。从整体用户规模来看，近一年内，泛娱乐直播行业移动用户规模波动较小，基本维持在1.6亿量级。市场进入存量竞争阶段，未来各大平台将会探索更多元的商业模式。泛娱乐直播包含游戏直播和娱乐直播。其中从游戏直播来看，经过爆发式增长后，游戏直播市场趋于冷静，市场玩家仅剩数十家。同时市场格局既定，现已形成了虎牙和斗鱼“双雄”争霸的局面，两者市场份额接近80%。截止到2020年3月，中国游戏直播平台活跃用户规模TOP榜单中，虎牙直播以3167.6万的用户量遥遥领先；斗鱼用户规模为2520万人，排名第二；触手直播活跃用户规模为423.5万人，排名第三。
1.2斗鱼公司介绍
斗鱼国际控股有限公司（纳斯达克股票代码：DOYU）总部位于中国武汉，是中国领先的以游戏为中心的实时流媒体平台，也是电子竞技价值链的先驱。斗鱼在PC和移动应用程序上均运行其平台，通过该平台，用户可以享受身临其境的互动游戏和娱乐直播流。豆豆的平台汇集了众多顶级直播流媒体。通过提供基于先进技术基础架构和功能的可持续流光开发系统，斗鱼有助于确保始终如一的高质量内容供应。通过与整个电子竞技价值链中众多参与者的合作，公司获得了对各种优质电子竞技内容的垂涎，这将进一步吸引观众并增强用户。
1.3市值股价情况
作为中国最大的以游戏为中心的直播流媒体平台，也是电子竞技价值链的先驱。其19年7月在纳斯达克发行普通股上市，总市值为29.9亿美元，PE 75倍，PB 3倍，总股本3175万股，股价最高11.88，现价9.42，近10天以来涨幅超20%。
2.财务经营信息
2020年一季度斗鱼发布了2020年一季度财报。财报显示，斗鱼平台总营收增长53%至22.78亿元人民币。在美国通用会计准则下，斗鱼净利润为2.55亿元；非美国会计通用准则下实现净利润2.97亿元，相较于2019年同期的3530万元，增长了747.7%。斗鱼创始人兼CEO陈少杰表示，“一季度斗鱼持续构建以电竞为核心的多元化内容平台，我们很欣慰地看到财务和运营数据上都有着亮眼的表现。未来，我们相信通过卓有成效的运营策略，加速电竞产业链上下游布局，仍将保持平台的高速增长。
2.1公司营收结构
从去年的年报数据披露来看，现主营业务有以下几个部分组成，现场直播营收66.2亿元，占比90.86%；广告营收5.1亿元，占比7.05%；而其他业务营收1.5亿元，占比2.1%，显而易见见目前还是以直播收入为主。
2.1营业收入
2020年第一季度，斗鱼平台总营收增长至22.78亿元，较2019年第一季度的14.89亿元提升53.0%，超出上季度管理层指引高端1.18亿元。得益于电竞内容变现效率的持续提升，平台直播收入21.13亿元，同比增长56.0%。随着平台品牌知名度持续提高、游戏厂商需求增多，广告收入也实现了逆周期增长，广告及其他收入达1.65亿元，同比增长22.2%。
2.1净利润
平台毛利润从2019年第一季度的2.03亿元增长到4.86亿元，提升了139.2%，对应毛利润率从2019年第一季度的13.6%增长至21.3%。美国通用会计准则下，平台净利润从0.18亿元增长到2.55亿元；非美国会计通用准则下实现净利润2.97亿元，相较2019年同期的3530万元，增长了741.7%，对应净利润率13.0%。
2.3付费用户及MAU变化
2020年第一季度的平均MAU为1.581亿，而2019年同期为1.592亿；2020年第一季度的移动MAU平均数从2019年同期的4910万增加到5660万，增长15.3%；2020年第一季度的季度平均付费用户数从2019年同期的600万增加到760万，增长26.2%；财报指出，移动端的市场空间仍然很大，渗透率有充分的提升空间，未来平台仍将用户的战略重点放在移动端的快速增长上，通过继续加强除直播外的内容形式、构建多元化平台、加强社区化运营等形式，保障移动端MAU持续快速增长。
3.竞品信息
3.1与虎牙的对比
从斗鱼和虎牙的今年一季度的财报来看，虎牙和斗鱼在业务上高度相似的同时，它们之间的差异同时逐渐缩小。在营收方面，虎牙虽然继续保持领先，但和斗鱼之间的差异正在逐渐缩小。虎牙一季度总营收为24.12亿美元，高于斗鱼的22.78亿美元。这比去年最后四季度的业绩甚至接近，去年四季度虎牙的营收为24.675亿美元，斗鱼则是20.6万元。此外在本季度虎牙的收入分成和内容成本达到15.33亿美元，占总成本的79%，毛利率达到20.3%；斗鱼的这一支出达到15.75亿美元，占比88%，毛利率为21.33%。
斗鱼和虎牙之间的差异逐渐缩小的趋势，在营收增速，净利润以及用户方面的表现也同样如此。在2020年第一季度，虎牙的营收增长增长了47.8％；，随后斗鱼的53.0％，在去年第四季度两次的营收的增速分别为64％，77.8％，其中虎牙的增速首次出现环比下降的情况，是导致斗鱼与虎牙营收差，较前几个季度进一步缩小的关键因素。在净利润方面，虎牙则低于斗鱼，前者的净利润为1.712亿，预算为2.545亿。在用户方面，虎牙在今年一季度保持一贯的优势，其移动端MAUDA 7470万，每年增长了38.6％，斗鱼则是5660万，每年增长15.3％；在去年第四季度当中的MAU分别为6160万，5440万，高于增速分别是21.5％，29.3％。在某用户方面，斗鱼的成绩则合并虎牙，其中在今年一季度斗鱼的发现用户达到了数量达到760万，比2019年同期的600万增长26.2％；虎牙则是610万，与去年同期的540万比例增长13.0％。在用户的相对水平方面，虎牙虽然仍高于斗鱼，但已经出现了下降的趋势。虎牙本季度的ARPPU（用户平均收益）为372.9元，与上个季度分割减少了87元；斗鱼本季度的ARPPU为278元，在稳步提升的同时也缩小了和虎牙的差距。
4.风险与机遇
4.1风险
直播行业政策监管趋严的风险；侵权事件发生；新兴互联网内容业态抢占用户时长；头部主播议价能力过高，内容成本增加，导致公司成本过高的风险；快手、抖音等新入局者抢占市场份额的风险；用户付费率及单用户付费值不及预期的风险等。
4.2机遇
根据中研普华研究院统计分析显示，游戏直播市场预计未来5年内仍能保持20%-25%的复合增速，预计在今年市场规模将达到240亿。游戏直播用户数同比增长18.2%，用户规模将达到3.4亿人次。从市场占有率来看，自熊猫直播关站以来，市场头部效应甚为明显，斗鱼、虎牙双双寡头鼎立，直播行业已进入了成熟期，未来行业增长来源于深度变现，我们认为，随着短视频平台的兴起，游戏直播行业还会有新的巨大的发展机会。
5.未来展望
5.1总结：
行业进入成熟期，未来市场空间依旧巨大，斗鱼多元化盈利趋势向好。
5.2投资建议
通过与头部手游、端游的 MAU 对比，我们认为，游戏直播行业的用户规模已进入稳定期，未来市场增量来自于深度变现。电竞行业迎来多面利好，将成为直播行业未来发展的主要驱动力。斗鱼及虎牙同为游戏直播行业领军者，二者用户体量接近，斗鱼流量底盘及付费用户数略高于虎牙，虎牙承袭了 YY 的工会基因，流量变现效率较高，且秀场直播占比略高于斗鱼，导致其付费渗透率及单用户 ARPPU 值略高于斗鱼。我们认为，未来游戏直播行业的竞争是电竞版权、头部主播、平台运营等多方面的竞争，斗鱼有望通过增加电竞赛事、头部主播、秀场直播比例等方式提升付费用户数及 ARPPU值。
6.参考文献
20年一季度财报，wind