文 | 张佳儒
春节还有半个月，大马路上还没有鞭炮的声音，资本市场已经霹雳吧啦地炸响了。西水股份扣非净利润亏损271亿元，毁灭的不只是311吨人民币，还有11万股东对于中国版伯克希尔哈撒韦的幻想。
截止1月26日收盘，西水股份报4.11元，距离历史高点41.96元跌去了90%，总市值仅剩下44.92亿元，跌去了410亿元。最让市场错愕的是，西水股份巨亏的271亿元，相当于市值的6倍。西水股份到底经历了什么，才能亏得底裤都不剩？
西水股份的说法是，2020上半年天安财险对投资资产计提大额减值。天安财险是西水股份的核心子公司，贡献了90%以上的收入。西水股份原来的主业是水泥制造，2010年，西水股份开始认购天安财险股份。坊间当时传言，西水股份将被打造成中国版的伯克希尔。
西水股份和天安财险父子同心，一损俱损。2020上半年，天安财险亏损了646亿元， 271亿元大概是311吨人民币，646亿元是多少吨？这真是道扎心的数学题。不仅如此，天安财险净资产亏成了负的359亿元，换句话说，就是天安财险把自己给卖了，都不够还债的。
伯克希尔之所以名声在外，不仅是巴菲特的财商，还在于它是世界第一大保险公司，巴菲特能有充足的资金抄底加仓，是伯克希尔在不断提供弹药。反观西水股份，天安财险这次没能提供弹药，反而把整个厂房都给亏光了。
问题来了，天安财险怎么能亏640多亿呢？用一句话总结，保险业务被信托扯后腿。为什么这么说呢？在2020上半年，西水股份有这样的表述，“业务稳定较快增长”、“整体实现承保盈利”、“重点渠道高速增长”等等，说明出问题的不是保险业务。
真正让天安财险心痛的，是信托产品发生违约。天安财险购买的信托产品叫新时代信托，共计28笔，合计投资本金284.44亿元。截至2020年9月5日，天安财险到期且未收到投资本金和收益的新时代信托产品共有16笔、合计投资本金184亿元。
一共28笔，16笔本息收不回来，按这种节奏，剩下没到期的收回本息也难度不小。于是，天安财险计提资产减值准备577.45亿元，影响 2020 年西水股份净利润-207.24亿元。当期，西水股份的亏损达到了271亿元。
后来因为天安财险被银保监会接管，西水股份变更会计核算方法，让净利润增加了183亿元。
否则，西水股份全年预亏的271亿元就不是扣非净利润，而是净利润。凭借270亿的亏损数值，西水股份大概率能锁定2020年亏损前5名。
梳理下来，西水股份巨亏的终极原因是新时代信托，这是个怎样的神秘物种呢？
资料显示，新时代信托产品是一大批非上市金融机构的股权质押类信托，这些金融机构都是明天系旗下的，如包商银行、新时代证券、恒泰证券、天安人寿等。值得注意的是，西水股份背后站着的也是明天系。
于是就形成这样一条资金路径：西水股份控股天安财险，天安财险发行理财险融资，筹到的钱买新时代信托产品。整个资金路径上全是“自己人”，西水股份实际上是吃了“自己人”的亏。
西水股份还有机会东山再起吗？难度很大。天安财险已经被接管，且在2020年7月起不再纳入西水股份合并范围。也就是说，哪怕天安财险购买的信托产品，全部能收回本金，又和西水股份有什么关系呢？没了天安财险这个宝贝儿子，西水股份的业绩又靠什么支撑呢？
如果西水股份没有踩雷“自己人”，能做成中国版的伯克希尔吗？概率很低。
表面上看，伯克希尔的蓄水池里的钱取之不尽，可以长期花，甚至是倒贴给巴菲特炒股。事实上，财险资金经常倒贴投资，一是因为财险公司的核保核赔、精算运营等后台支出远远大于基金管理公司，二是财险实现综合赔付率小于100%也是需要规模、经验和技巧的。
还有一个原因，财险保单期限多数在一年之内，资金积累能力并不是很强，而做大保费规模并不容易。中国的巴菲特门徒们，进入财险领域后都想推出投资型财险，这种财险的生命力在于高息揽储，与巴菲特进军财险的逻辑背道而驰。
因此来看，西水股份做不成中国版的伯克希尔，是内外因素共同主导的结果。曾经有投资者说，西水股份完全可以复制伯克希尔的经营模式，哪怕做不到完全模仿，能学到一半的功力也是不得了的事。愿望是美好的，只是没想到，中国版的伯克希尔寄望者竟然如此狼狈。