（报告出品方/作者：上海证券，陈宇哲，马永正）
1 公司扩张迅速，主营业务发展势头良好1.1 聚焦集成电路设计业务，通过并购实现快速扩张
紫光国芯微电子股份有限公司（简称“紫光国微”）是紫光 集团有限公司旗下的核心企业，国内最大的集成电路设计上市公 司之一。公司是领先的芯片产品和解决方案提供商，以特种集成 电路和智能安全芯片为两大主营业务，同时布局半导体功率器件 和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工 业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。
外延并购实现快速扩张：紫光国微原名唐山晶源裕丰电子股 份有限公司，成立于 2001年，2005年于深交所正式挂牌上市，成 为同行业第一家上市公司。2010 年，同方股份有限公司换股收购 公司 25%的股权，成为公司的第一大股东。2012 年，公司更名为 “同方国芯电子股份有限公司”，购买北京同方微电子有限公司 （现为“紫光同芯”，主要业务为安全芯片）100%的股权和深圳 市国微电子有限公司（主要业务为特种集成电路），完成两大主 营业务布局。2013 年，深圳市国微电子有限公司成立全资子公司 ——深圳市同创国芯电子有限公司（现名为“紫光同创”），布 局 FPGA 业务。
此后，紫光国微先后收购成都国微科技有限公司、西安紫光 国芯半导体有限公司，并投资设立香港同芯投资有限公司、西藏 拓展创芯投资有限公司、西藏茂业创芯投资有限公司、西藏微纳 芯业投资有限公司、紫光国芯微电子有限公司、紫光青藤微系统有限公司、紫光安芯和紫光芯能等多家公司，以完善公司在半导 体行业的布局。2016 年，紫光集团有限公司成为公司控股股东， 公司更名为“紫光国芯股份有限公司”；2018 年，公司最终更名 为“紫光国芯微电子股份有限公司”。
紫光国微是紫光集团有限公司旗下核心企业。紫光集团通过 其全资子公司西藏紫光春华投资有限公司持有紫光国微 32.4%的 股份，为公司实际控股股东，集团第一大股东为清华控股有限公 司，这是紫光国微的实际控制人。紫光集团是国内领先的数字化 基础设施和服务企业，着力发展电子元器件和设备制造产业。除 紫光国微外，集团旗下还有紫光股份、紫光展锐、长江存储等多 家高科技企业。（报告来源：未来智库）
1.2 主营业务表现优异，公司经营状况良好，持续创新
紫光国微收入持续提高，增长迅猛。2017-2021年，公司营业 收入从 18.29 亿元上升至 53.42 亿元，年均复合增长率为 30.73%； 归母净利润从 2.8 亿元上升至 19.54 亿元，年均复合增长率为 62.54%。可以看到，自 2017年以来，公司营收和归母净利润整体 呈现上升趋势。虽然 2020 年营收规模有所收缩，但这主要是因为 公司转让了西安紫光国芯 76%的股份，西安紫光国芯不再纳入合 并财务报表范围。此外，在营收下降的情况下，2020 年公司归母 净利润仍有显著的提高，说明公司成本得到了较好的压缩，且 2021 年营收和归母净利润都有较高的增长，说明当前公司运营良 好，业绩提升迅速。
特种集成电路和智能芯片业务为公司主要收入来源，特种集 成电路业务营收占比上升迅速。特种集成电路和智能卡芯片两大 业务在营收中的占比超过 90%。其中特种集成电路营收增长迅速， 从 2017 年的 5.16 亿元上涨至 2021 年的 33.64 亿元，年均复合增 长率为 59.79%，营收占比也从 28%上升至 63%，成为公司最主要 的收入来源。智能芯片业务增长平稳，从 2017 年的 8.13 亿元上涨 至 2021 年的 16.64 亿元，年均复合增长率为 19.59%，营收占比 维持在 30%以上。晶体元器件业务增长有限，营收占比低于 10%。 此外，由于 2020 年起主营业务为存储器芯片的西安紫光国芯不再 并表，存储器芯片业务对紫光国微的收入贡献迅速下滑至零。
特种集成电路高毛利拉高公司整体毛利率水平。特种集成电 路毛利增长迅速，从 2017 年的 3.23 亿元增长至 2021 年的 25.97 亿元，年均复合增长率达到 68.46%，为公司毛利的提升做出巨大 贡献。特种集成电路的毛利率也远高于公司整体毛利率，且整体 呈现上升趋势，从 2017 年的 62.49%上升至 2021 年的 77.20%， 将公司整体毛利率从 33.14%拉升至 59.48%。智能芯片业务毛利 增长平稳，2017-2021 年从 2.30 亿元增长至 5.19 亿元，年均复合 增长率为 22.51%。晶体元器件和存储器芯片毛利较低，故存储器 芯片出表后公司整体毛利率水平有明显提升。
紫光国微费用控制较好。随着营收规模的扩张，公司的销售 费用持续上升，但销售费用率持续控制在 6%以下。管理费用有一 定的压缩，从 2017 年的 2.39 亿元下降至 2021 年的 2.23 亿元，管 理费用率也呈现下降趋势，从 13%降至 4.17%。公司财务费用较 少，财务费用率目前控制在 1%水平以下。
公司主要产品销量整体呈现上升趋势。公司集成电路产品 （特种集成电路、智能安全芯片等）销量从 2017 年的 150,562 万 颗上升至 2021 年的 305,648 万颗，年均复合增长率为 19.36%， 增长平稳。电子元器件（半导体功率器件、石英晶体频率器件等） 销量从 2017 年的 30,128 万只增长至 2021 年的 65,812 万只，年 均复合增长率为 21.57%。库存方面，2021年，公司集成电路产品 和电子元器件产品库存量分别为 42,586 万颗和 5,657 万只，库存 水平较高，可以较好应对半导体市场下游需求旺盛的情况。
紫光国微高度重视研发创新。公司研发投入整体呈现上升趋 势，从 2017 年的 5.03 亿元上升至 2021 年的 8.66 亿元。公司研 发投入在总营收中的占比维持在 16%以上。公司研发人员数量较 多，2020 年以前，公司研发人员数量维持在员工总数的一半以 上。2020 年，西安紫光国芯出表后，研发人员数量有一定的减 少，但占比仍保持在员工总数的 40%以上。公司密切跟踪市场需 求，发挥技术、人才方面的优势，持续加大技术创新及产品研发 力度，注重知识产权保护，不断提高核心竞争力。
2 特种集成电路国产需求大，公司为国内龙头2.1 政策助力特种集成电路产业逐步实现国产化，市场发展空间巨大
集成电路优势突出，应用领域广泛。集成电路（Integrated Circuit，IC）通过专门的制造工艺，实现晶体管、二极管、电阻、 电容、电感等元器件及导线的互连，并将其集成在一块或若干块 半导体晶片或介质基片上，封装在一个管壳内，成为具有所需电 路功能的微型电子器件或部件，具有体积小、重量轻、引出线和 焊接点少、寿命长、可靠性高、性能好、成本低、便于大规模生 产等优点，广泛应用于通信、安防、军事、工业、交通、消费电 子等领域，是信息化、数字化的基石。
集成电路对社会信息化的推进意义重大，获得国家政策的大 力支持。集成电路是信息技术产业的重要支柱之一，影响着社会 信息化、产业数字化的发展，受到国家的高度重视。近年来，国 家陆续出台多项政策支持集成电路行业的发展，将集成电路产业 视为我国的战略性产业之一。
国内集成电路行业发展迅速。Frost&Sullivan 数据显示， 2016-2018 年，全球集成电路产业从 2,767 亿美元增长至 3,933 亿 美元，虽然 2019 年有一定的收缩，但预计未来仍将保持上升趋势， 估计到 2025 年可达 4,750 亿美元。随着国内技术的发展和政策的 促进，我国集成电路行业快速扩张。Frost&Sullivan 数据显示， 2016-2019 年，国内集成电路市场规模从 4,335.5 亿元上涨至 7,562.3亿元，年均复合增长率为20.38%。预计未来我国集成电路 市场仍将保持快速上升趋势，估计到 2025 年可达 18,931.9 亿元。
集成电路设计行业快速扩张。集成电路设计是集成电路产业链中的重要环节。随着行业总体规模的扩张和产业结构的优化， 国内集成电路设计市场高速增长。Frost&Sullivan 数据显示， 2016-2019 年，国内集成电路设计市场规模从 1,644.3 亿元增长至 3,063.5亿元，年均复合增长率为23.05%，预计未来也将保持快速 上升趋势，估计至 2025 年将达 9,499.7 亿元。（报告来源：未来智库）
集成电路国产替代需求迫切。虽然我国集成电路产业发展迅 速，但仍无法满足下游市场的旺盛需求，对进口产品的依赖较高。 中国海关总署数据显示，2021 年，我国集成电路进口额为 4,325.5 亿美元，而出口额仅为 1,537.9 亿美元，贸易逆差达 2,787.6 亿美 元，且从近 5 年数据上看，国内集成电路贸易逆差整体呈现上升趋 势，国产替代空间巨大。
2.2 特种产品信息化稳步推进，拉动特种集成电路产业发展
特种集成电路适应性强，多用于特殊领域，国产化需求迫切， 下游需求旺盛。相比普通集成电路，特种集成电路具有更高的安 全性、可靠性，可以应用于高低温、腐蚀、机械冲击等恶劣环境， 对特种产品的信息化、网络化、智能化水平的提升至关重要，因 此也有更迫切的国产化需求。当前，特种产品数量和质量的提升 需求巨大，带动上游特种集成电路市场高速增长。 特种产品信息化比重持续增长。随着信息化比重的增长和信 息化技术的提高，特种产品行业将迎来进一步的增长，并带动上 游特种集成电路等元器件和材料产业的发展。
国内军工电子行业具备基础，快速成长。军工电子是将半导 体技术、光电技术、激光技术、红外技术、嵌入式技术、虚拟仿 真技术等集为一体的综合性军工技术体系，是国防信息化的重要 组成部分，在现代战争中起着不可或缺的作用。我国军工电子行 业起步较晚，发展艰难，但近年来也有了明显的进展。前瞻产业 研究院数据显示，2010 年，我国军工电子市场规模仅为 819 亿元， 2019 年已达 2,927 亿元，年均复合增长率为 15.2%，增长稳定。 预计随着我国国防现代化建设的逐步推进，军工电子产业也将持 续发展。
2.3 公司稳居国内市场龙头地位，技术实力强劲
特种集成电路行业具有高进入壁垒：新进入企业需要多年的 研发投入才能在市场立足。因此，紫光国微在国内特种集成电路领域的领先地位短期内难以被动摇，且特种集成电路毛利率高， 下游需求大，预计公司未来几年内将依靠该业务获得更大的增长。 紫光国微拥有深厚的特种集成电路客户资源。公司特种集成 电路业务主要是根据委托方（政府、企业）独特需求进行研发、 生产和销售，因此与核心客户建立长期的合作关系有利于打造自 身的竞争力。公司已在特种集成电路行业经营多年，积累了丰富 的客户资源，是国内最大的特种电路供应商之一。
紫光国微拥有雄厚的特种电路研发实力。公司掌握了高可靠 微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，突破了亿门 级 SoPC、高性能 PCIe/以太网交换、隔离、超低抖动时钟等多种 设计验证技术，建立了 14nm 超深亚微米以下 CMOS、100V 高压 BCD 等工艺的全套特种产品设计/测试/验证平台，并以现场可编程 技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的高 性能系统集成产品（SoPC），与业内主流企业建立了长期合作关 系，获得市场广泛认可。
在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占 有率。随着特种 SoPC 平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边 配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。在模拟产品领域， 公司的电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩 大。另外，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度 ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域加大研发投 入，在部分关键技术上已取得突破，有望成为公司新的增长点。
2021 年，公司特种集成电路新产品的研制与开发工作进展顺 利。特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，在重要嵌入式领 域获得批量应用；特种 FPGA 产品推陈出新，新一代的 2x 纳米的 大容量高性能 FPGA 系列产品获得了市场的广泛认可，在信号处 理、信息安全、网络互联、自动控制等重要领域继续保持领导地 位；特种存储器产品技术先进、品种丰富，是国内特种应用领域 覆盖最广泛的产品系列，保持着较大的市场领先优势。
子公司产品和技术受广泛认可。紫光国微全资子公司深圳市 国微电子是国家级高新技术企业、国家级重点集成电路设计企业、 国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要从事特种集成电路的 研发、生产、测试和销售服务，目前已形成微处理器、可编程器 件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制 芯片等七大系列产品，近 500个品种，可以为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案，产品获得“国家科 学技术进步一等奖”1 项，“国家科技进步二等奖”2 项，“国家技术 发明奖二等奖”1 项，省部级一等奖 1项，省部级二等奖多项，在特 种产品相关领域得到广泛应用。
3 智能安全芯片下游产业前景向好，公司技术国内领先3.1 智能芯片应用领域广泛，下游需求旺盛
智能卡芯片下游应用场景丰富。智能卡芯片是指粘贴或镶嵌 于各类智能卡（如 CPU卡、逻辑加密卡、RFID 标签等）中的内置 嵌入式 CPU 芯片产品，内部配有微处理器、输入/输出设备接口、 存储器及芯片操作系统，可提供数据的运算、访问控制及存储功 能，在进行数据交换时对数据进行加密、解密，具有存储容量大、 安全保密性好、使用寿命长等特点。因此，智能卡芯片适用于对 安全性、准确性、便捷性要求高、产品使用时间长的场景，如身 份识别（身份证、港澳通行证、校园卡等）、社会保障（社保 卡）、公共事业（交通卡）、金融行业（银行 IC 卡）、通信行业 （SIM 卡）等。
智能卡芯片市场持续增长。据 Frost&Sullivan 数据显示， 2014-2018 年，全球智能卡芯片市场规模整体呈现上升趋势，从 28.14 亿美元扩张至 32.70 亿美元，年均复合增长率为 3.83%；出 货量从 90.19 亿颗增长至 155.89 亿颗，年均复合增长率为 14.66%。 智能卡芯片全球市场规模未来会持续增长，2023年预计可达38.60 亿美元，出货量可达 279.83 亿颗。随着国内技术的进步和政策的 支持，我国智能卡芯片产业也实现了快速的成长。Frost&Sullivan 统计，2014-2018 年，国内智能卡芯片市场规模从 76.91 亿元上升 至 95.91 亿元，年均复合增长率为 5.67%；出货量从 36.71 亿颗增 长到 67.66 亿颗，复合年均增长率为 16.52%，均高于全球市场年 均复合增长率。未来，国内智能卡芯片市场预计也将保持上升趋势，到 2023年，国内市场规模预计将达到 129.82亿元，出货量将 达到 139.36 亿颗。
智能芯片卡替代传统磁条卡是银行卡市场未来的发展趋势。 作为金融行业信息载体的银行卡对于安全性有极高的要求，传统 磁条卡技术相对简单，磁条信息容易被复制。由于智能芯片卡有 着防伪性强、安全性高的特点，便成为了未来磁条卡的极佳替代 品。 我国银行卡发卡量持续提高。近 5 年来，我国银行卡在用发卡量持续增长，截至 2021 年 末，全国共开立银行卡 92.47 亿张，同比增长 3.26%，人均持有银 行卡 6.55 张。
传统 POS 机行业逐渐饱和，智能化成为行业发展趋势。中国 人民银行数据显示，近年来，我国传统商用 POS 机具市场增长缓 慢，2019 年甚至出现了一定程度的收缩，市场趋于饱和，亟需转 型升级。另一方面，拥有扫码支付、生物识别支付（指纹支付、 刷脸支付）等功能的智能 POS 机开始出现，预示着拥有多样支付
功能的智能 POS 机将成为行业未来发展方向，这也对上游的 POS 机安全芯片设计与制造商提出了新的要求。 国内社保普及率较高，未来社保卡持卡人数增长有限，但新 一轮换卡周期仍将创造较大需求。我国人社部数据显示，截至 2021 年末，国内社保卡持卡人数已达 13.52 亿人，同比增速仅为 1.27%。我国社保卡覆盖率已超90%，未来持卡人数增长有限。但 由于社保卡持卡人信息会发生变化，人社部会根据持卡人年龄设 置卡片有效期，要求持卡人定期更换社保卡。按现有持卡基数， 未来预计会有较大的社保卡更换需求。
3.2 物联网行业方兴未艾，丰富智能芯片应用场景
智能安全芯片在物联网产业中发挥着重要作用。在物联网情 境下，每个物品也需要像人一样有唯一的身份识别标识。而智能 卡芯片的相关技术恰好可以满足这一需求，以安全 SE 芯片和安全 MCU 芯片等形式应用于终端设备中，以实现对设备身份的识别感 知、设备间的安全通讯以及数据的存储和读取。安全芯片的高安 全性、高稳定性、寿命长等特点也符合物联网终端设备对芯片的 需求。作为物联网终端的核心元器件之一，智能安全芯片的发展 很大程度上影响着物联网行业成长。
物联网市场增长迅速，为上游的芯片产业创造了巨大需求。 前瞻产业研究院数据显示，2015-2020 年，我国物联网市场快速扩 张，从 7,420 亿元上升至 16,420 亿元，年均复合增长率为 17.22%。 物联网市场的发展带动了上游芯片产业的繁荣，前瞻产业研究院 数据表明，2015-2019 年，我国物联网芯片市场持续高速增长，从 168.3 亿元增长至 518.5 亿元，复合增长率达 32.4%。
车联网的发展带动了智能安全芯片产业的需求提升。智能汽 车对数据的安全性和稳定性要求极高，智能安全芯片由此成为了 车联网的重要组成部分，车联网的发展也为智能安全芯片产业创 造了巨大需求。前瞻产业研究院数据显示，2018-2020 年，我国车 联网用户规模从 5,976 万辆上升至 13,713 万辆，市场规模从 970 亿元扩张至 1,637 亿元，行业渗透率从 24.9%增长至 48.8%。可以 看到，车联网行业正呈现高速增长趋势，但目前行业渗透率较低， 未来成长空间较大，预计 2025 年用户规模可达 38,257 万辆。
智能门锁为智能安全芯片提供了新的应用场景。洛图科技数 据显示，2017-2021 年，智能门锁市场销量整体呈现上升趋势，从 800 万台上升至 1695 万台。《2020 中国智能家居生态发展白皮书》 指出，智能安防产品是目前智能家居行业中用户需求最大的产品， 92%的智能家居用户要求实现家庭门锁智能化。随着物联网和智 能家居的发展和普及，预计智能门锁行业会首先迎来快速的增长， 并为智能安全芯片创造大量需求。
3.3 智能芯片市场份额领先，5G SIM 卡带来发展机遇
智能安全芯片业务是紫光国微的两大主业之一，主要包括以 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表 的智能卡安全芯片和以 USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触 读写器芯片等为代表的终端安全芯片等产品，为通信、金融、工 业、汽车、物联网等多领域客户提供基于安全芯片的创新终端产 品及解决方案。公司目前已建立面向移动应用的 5G 超级 SIM、面 向金融应用的超级金融芯、面向物联网应用的 eSIM 和面向汽车应 用的超级汽车芯等客户品牌。
紫光国微智能芯片业务技术领先，拥有多项认证。紫光国微 掌握智能安全芯片相关的近场通信、安全算法、安全攻防、嵌入 式存储、嵌入式方案、高可靠等六大核心技术，拥有银联芯片安 全认证、国密二级认证、国际 SOGIS CC EAL、ISC CC EAL4+等 国内外权威认证资质，以及 AEC-Q100 车规认证。2020 年 7 月，紫光国微智能安全芯片 THD89 通过国际 SOGIS CC EAL6+安全认 证，成为中国首款通过该最高等级安全认证的芯片，在产品安全 性方面达到了国际顶尖水准。
5G 超级 SIM 卡为紫光国微带来巨大发展机遇。紫光国微 SIM 卡业务稳居全球前三，具备国际 CC EAL 6+、银联安全等安全资 质，且已正式上市能同时支持通信和大容量存储的 5G 超级 SIM 卡。 5G 超级 SIM 卡具备超大容量、安全存储、一键换机等功能，可以 全面兼容5G/4G/3G/2G网络，支持5G、数字货币、数字身份等创 新应用的需求。2021 年上半年，紫光国微支持客户中标中国移动 1.114 亿张超级 SIM 卡产品集采项目。
eSIM 业务稳定推进，完善公司 SIM 卡芯片产品布局。eSIM 卡是指将传统 SIM 卡直接嵌入到设备芯片上，而不是作为独立的 可移除零部件加入设备中，用户能更加灵活地选择运营商套餐， 在无需解锁设备、购买新设备的前提下随时更换运营商。eSIM 技 术适用于更多样化的应用场景，使泛智能终端接入更为便捷。紫 光国微自 2020 年起开创小容量 eSIM 细分市场，成为中国联通该 项目唯一芯片供应商；同时作为第一候选人，中标中移物联 7000 万颗 eSIM 晶圆大单。紫光国微对 eSIM 业务的布局将帮助公司在 物联网时代到来之际获取新的增长动力。（报告来源：未来智库）
公司积极布局车规级安全芯片。目前，紫光国微车规级安全 芯片方案已导入众多知名车企，并可实现批量供货。车载控制器 芯片研发及产业化项目的相关工作也进展顺利，将助力公司加速 落地网联汽车应用场景，为公司在车联网产业的布局带来新的动 力。
4 FPGA 潜力巨大，子公司发展迅速4.1 FPGA 优势明显，行业发展迅速，国产替代需求迫切
FPGA 全称现场可编程门阵列，属于逻辑芯片的一种，是通过 在硅片上预先设计从而具备可编程特性的集成电路。与其他逻辑 芯片相比，FPGA 芯片最大的优势在于现场可编程性。FPGA 芯片 制造完成后，其功能并未固定，用户在使用过程中可以通过专用 EDA 软件重新配置芯片内部的资源，将其拼搭成不同功能、特性 的电路结构，以满足不同场景的应用需求。每颗 FPGA 芯片均可 以进行多次不同功能配置。因此，FPGA 芯片可在不同的业务需求 之间灵活调配，提高经济效益和灵活性，这也使 FPGA 成为了通 信、人工智能等需要频繁迭代升级的领域较理想的解决方案。
全球 FPGA 市场增长稳定。Frost&Sullivan 数据显示，2016- 2019年，全球 FPGA市场规模从43.4亿美元上升至56.8亿美元， 年均复合增长率为 9.38%，增长较为平缓。不过，随着 5G、人工 智能、自动驾驶等技术的发展和普及，预计未来 FPGA 芯片的需 求 量 会 迅 速 增 长 ，FPGA 的 市 场 规 模 也 会 快 速 扩 张 。 据 Frost&Sullivan 估计，2025 年，全球 FPGA 的市场规模将会达到 125.8 亿美元。
国内 FPGA 市场增长迅速。Frost&Sullivan 数据显示，2016- 2019 年，国内 FPGA 市场规模从 65.6 亿元增长至 129.6 亿元，年 均复合增长率为 25.48%，高于全球市场。预计未来国内 FPGA 市 场也将继续成长，Frost&Sullivan 估计到 2025 年，国内 FPGA 市 场规模可达 332.2 亿元。
FPGA 应用范围广阔。由于 FPGA 芯片具有现场可编程性的 特点，灵活性较高，可以缩短产品的上市周期、降低应用的开发 成本，因此广泛适用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中 心、汽车电子、人工智能等领域。其中，工业和通信又为FPGA目 前的主要应用场景。 FPGA 芯片已在通信领域大规模使用。
FPGA 芯片具有高灵活 性、极强的实时处理和并行处理能力，从而加强了通信设备的处理能力。FPGA 芯片既可以有效满足通信领域高速的通信协议处理 需求，又可以适应通信协议持续迭代的特点，对复杂信号、多维 信 号 也 有 较 强 适 应 能 力 ， 因 此 被 广 泛 应 用 于 通 信 领 域 。 Frost&Sullivan 数据显示，2016-2019 年，国内 FPGA 通信领域的 市场规模从25.6亿元上升至53.1亿元，年均复合增长率为27.53%， 增速较快。未来几年，Frost&Sullivan 预计通信领域 FPGA 市场规 模会保持较高速增长，到 2025 年可达 140.4 亿元。
FPGA在工业领域应用广泛。随着工业生产逐步向智能化、自 动化发展，具有高效能、实时性、高灵活性的 FPGA 芯片便在工 业领域迅速普及，目前，FPGA 芯片主要应用于视频处理、图像处 理、数控机床等工业生产流程，以实现信号控制和运算加速。 Frost&Sullivan 数据显示，2016-2019 年，国内工业领域 FPGA 市 场规模从21.4亿元增长到41.5亿元，年均复合增长率为24.70%， 增速较快。Frost&Sullivan 预计工业领域 FPGA 市场未来将继续快 速成长，至 2025 年，可达 100.8 亿元。
FPGA 行业集中度较高，市场份额主要由国外龙头占领。华 经产业研究院数据显示，2020 年，全球 FPGA 芯片市场排名前三 的厂商为 Xilinx、Intel（Altera）和 Lattice，共占据 90%的份额。 Frost&Sullivan 的数据显示，2019 年，以出货量口径统计，中国 FPGA 市场排名前三的供应商为 Xilinx、Intel（Altera）和 Lattice， 出货量分别为 5,200 万颗、3,600 万颗和 3,300 万颗，共占据 85.2% 的份额；以销售额口径统计，Xilinx、Intel（Altera）和 Lattice 分 别以 71.4 亿元、46.7 亿元和 6.7 亿元的销售额位列市场前三位， 共占据 96.3%的份额。可以看出，FPGA 芯片市场国产渗透率低， 在中美贸易摩擦的背景下，国产替代成为了国内 FPGA 行业的迫 切需求。（报告来源：未来智库）
4.2 持股公司产品研发顺利，逐步迈进领先供应商行列
深圳市紫光同创电子有限公司为紫光国微参股子公司，成立 于 2013 年，专业从事可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）的研 发与生产销售，致力于为客户提供完善的、具有自主知识产权的 可编程逻辑器件平台和系统解决方案，是中国主流的 FPGA 厂商， 拥有高中低端全系列产品，覆盖通信、工业控制、视频监控、消 费电子、数据中心等应用领域。公司技术底蕴雄厚，拥有北京、 上海、成都等研发中心，85%的员工为研发人员，拥有超过300项 专利、核心专利占比超过 80%，已通过 ISO9001:2015质量管理体 系认证，曾多次获得“年度最佳国产 FPGA 产品奖”。 紫光同创目前已推出 Titan 系列的高性能 FPGA 产品、Logos 系列的高性价比 FPGA 产品、Compact 系列 CPLD 产品和可以支持千万门级 FPGA 器件的设计开发的 EDA 软件，全面布局 FPGA 产业的高中低端市场。
2021 年上半年，紫光同创完成新一轮增资，持续加大研发投 入。大规模 FPGA 研发进展顺利，中小规模 FPGA 多款产品逐步 成熟、稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域 取得了重要进展。公司已初步完成新一代技术创新产品可编程系 统平台芯片 SoPC 的规划工作，第一代 SoPC 产品开始研发，内嵌 处理器、可编程模块、高速接口及多种应用类 IP 等丰富资源，拥 有基础版、边缘版、云计算版等多个子系列产品分支，为嵌入式 终端、边缘计算、云计算加速等特定领域提供深度优化的极具竞 争力的系统级解决方案。预计未来随着新项目研发的进行，公司 也将逐步迈入全球高端 FPGA 供应商的行列。
5 盈利预测1) 特种集成电路 公司特种集成电路业务受益于国防信息化建设的推进，下游 军工领域需求旺盛，产品国产化迫切，发展前景可观。行业技术 壁垒高、产品研发周期长，公司与客户建立了长期稳定的合作关 系，短期内竞争对手难以撼动公司在国内龙头的地位，公司该业 务未来营收有望持续高速增长。 我们预计特种集成电路业务 22/23/24 年收入为 51.08、72.90、 102.62 亿元，同比增长 51.84%、42.70%、40.77%。 受益于公司先进的技术和规模效应，产品研发和生产的成本 能得到较好的控制，未来特种集成电路业务的毛利率也将维持在 较高水平，并拉动公司整体毛利的提升。我们预计特种集成电路 业务 22/23/24 年的毛利率将分别达到 79.0%、79.5%、79.5%。
2) 智能安全芯片 公司智能安全芯片业务包括智能卡安全芯片和终端安全芯片 两大类产品。 智能卡安全芯片下游银行卡、社保卡等领域新增和替换更新 的需求稳定，终端安全芯片受益于物联网、车联网的发展，未来 将有较大增长空间。 公司智能芯片技术先进，已开发出 5G 超级 SIM 卡芯片并投入 市场，eSIM 业务和车规级安全芯片业务也在稳步推进，预计未来 将继续保持行业领先地位，增长较快。 我们预计智能安全芯片业务 22/23/24 年收入为 19.14、21.62 和 23.78 亿元，同比增长 15.00%、13.00%和 10.00%。 智能芯片业务成本较高，毛利率较为稳定，我们预计该业务 22/23/24 年的毛利率分别为 32.00%、32.00%、31.00%。
3）营收与毛利率总体预测 我们预计 2022-2024 年公司的营业收入将分别达到 73.60、 98.22、130.34 亿元，同比分别增长 37.77%、33.46%、32.69%，我 们综合预计2022-2024年公司的毛利率将分别达到64.03%、66.77%、 68.83%。
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