作者：钟日昕Ricky
来源：雪球
在上上篇#如何分析公司#如何做公司分析——投资基本功该怎么练？(上篇)中，我阐述了我的公司分析框架会从行业市场、商业模式、竞争优势、增长策略、财务分析、管理文化、投资风险、公司估值这八个维度进行系统性分析。
在上一篇如何分析公司——以东方财富为例（建议收藏，可做教材）（1）中我们分析了$东方财富(SZ300059)$的行业，这篇我们分析东方财富的商业模式和竞争优势。
二、商业模式
分三个部分分析东财的商业模式，分别是从发展历程看东财商业模式升级、内容-交流-交易的独特商业模式、互联网财富用户的价值分析。
1、从发展历程看东财商业模式升级
东财的发展，可以分几个关键节点，第一阶段是2005年到2010年，分别是2005年创办推出东方财富网，是财经垂直门户，2006年推出股票论坛-股吧，2007年推出天天基金和基金吧，2010年在A股创业板上市，这个阶段东财是“资讯+交流”做流量，广告来做变现的模式，这个时候流量和变现是割裂的，财经资讯和股票交流是强用户体验，但广告是消耗站内用户冗余流量并可能降低用户体验的，这个阶段的东财没有形成商业闭环，发展空间相对有限。
第二阶段是2012年天天基金网成为首批获得基金销售牌照的两家公司之一，开始发力基金电商，2013年销售惨淡，2014年开始有起色（和余额宝普及其实可能是有关系的），2015年A股大牛市天天基金实现大爆发，实现了7432亿的销售额，成为当年销量仅次于工行的基金代销渠道，同时卖基金的收入同比增长556%至24亿人民币，天天基金网由于打通了内容-交流-交易，让东财实现了商业模式的第一次升级，打开了东财的发展空间。
第三个阶段是2015年东财以42.5亿人民币完成对同信证券的收购，让东财成为中国首家（目前也是唯一一家）真正意义上的互联网券商，把东财的内容、股吧的交流和券商交易完全打通形成完美闭环，东财完成对同信证券的整合以后，在结合自己线上各类优势的同时，也开始在线下快速拓展了120多家C类营业厅，同时发展了2300多位经纪人（业内排第七），线上线下相结合，大幅提升了交易服务能力。东方财富证券的收入实现飙升，经纪业务的排名从2015年的80名跃升至前20名。
经过这三个阶段，东财的商业模式升级成了覆盖股票和基金的内容-交流-交易完整商业闭环，形成了财富管理行业里独特商业模式。
2、内容-交流-交易的独特商业模式
我们通过下面这张图来看懂东方财富的商业模式。
如上图，东方财富网+股吧、天天基金网+基金吧，作为国内最大的垂直股票网站和基金网站，分别提供了股票和基金的资讯和交流服务，Choice是平民版的万得提供了数据服务，东方财富通、投资大师、Level2等产品提供了行情服务，120家线下证券营业厅提供了开户等其他服务。资讯+交流+行情+数据+营业厅，这些帮助用户做投资决策的服务构建了东方财富的用户流量池，在此之上，东方财富又分别进化出了基金电商和股票交易这两个变现功能，打通了流量池和变现，形成了商业闭环。而且很多互联网的核心用户功能和用户变现是相斥的，但是对于股民和基民来说，交易本身就是必须的基本服务，东财提供交易服务以后，用户在东财享受内容和交流服务的同时，不再需要跳转到其他地方做交易，为用户提供了更好的便捷交易，“内容—交流—交易”作为一体化的服务，即实现了流量变现，同时又进一步增强了用户粘性，因为交易本身就是这个行业里最重要的服务。
其实如果我们回到上古时代的证券营业厅，你会发现那个时代的证券营业厅是集“内容—交流—交易”于一体的：证券营业厅门口一般有卖证券报的，这是内容服务；证券营业厅的大厅里一般会有显示股票行情的大屏幕，这是行情服务；证券营业厅一般都有个交流休息区，会有三五结群地围着几个炒股高手讨论，这是那时候的大V和交流；证券营业厅一般还会有好几排专门买卖股票的机器，这是交易。只是后来分工越来越细，尤其是互联网时代，众多互联网公司做资讯做行情做数据做交流等等，把上古时代证券营业厅的很多对应场景都抢走了，证券公司基本上只剩下交易通道功能，其他核心功能环节都被各互联网渠道切走了。而东财在重新打通了“内容—交流—交易”后，加上互联网无边界扩张，打造成了有海量用户的巨型证券营业厅。
3、互联网财富用户的超高价值
股票和基金用户具备超高的用户价值，简单来说有几大特点，一是高频高复购，股票基本很容易玩上瘾，基金投资也是会不断地加钱玩，复购率极高；二是客单价高，股票基金都是之前玩钱的，少则几千几万，大则十万上百万；三是用户生命周期长，因为投资是一直到老的，并且随着年龄增长投资额是增加的；四是用户粘性高，尤其是交易用户，开户以后不容易迁移。所以互联网财富用户的用户价值应该是众多行业里排在最靠前的。
三、竞争优势
1、打通财富管理行业“内容-交流-交易”的独特商业模式，本身就是最大的竞争优势
目前为止能把“内容-交流-交易”打通的商业模式不多（淘宝算一个），在财富管理这个离钱最近行业能把“内容-交流-交易”打通的公司也非常少，这种独特的商业模式本身就构成了东财最大的竞争优势。打通意味着商业模式各个环节是相互促进和正循环的，内容和交流做好了，用户自然会在这里做交易，会在这里做交易了，又进一步促进内容和交流，低成本获客低成本服务客户，在提供这些有价值服务的过程中东财顺便也赚到钱了，相比$同花顺(SZ300033)$，同花顺虽然把行情和交易做到了极致，也拥有海量用户，但是变现的核心是算卦割韭菜，这两者之间是有价值冲突的。
2、东财的战略能力，关键节点的把握
2005-2006年，A股超级大熊市，行业低谷，各大财经网站都在缩减投入，但东财此期间创办并投入资源，2007年A股迎来超级大牛市，东财通过广告和卖炒股软件大赚一笔，并且获得大量用户，为2010年登陆创业板奠定了盈利基础；2012-2013年，天天基金网获得牌照以后开始做电商基金，开始极其辛苦，但是2014年余额宝普及助力了基金电商，天天基金也开始起量，2015年A股大牛市天天基金大卖又大赚一笔；2015年收购券商，成为首家互联网券商，马上又迎来证券账户可以一人多户的大利好。东财几乎抓住了这个行业所有的关键节点。
3、东财的产品优势
东财+股吧，MAU上千万，天天基金+基金吧，DAU上百万，基本上在股票和基金领域都是流量第一；Choice虽然后推出，但是凭借流量优势和价格优势，作为平民版财经数据终端，用户量规模也靠前；此外，这些服务结合线下120多家营业厅、2300多名股票经纪人，形成强大的综合服务能力。
4、规模优势
天天基金的年销量大5000亿，成为基金电商双寡头，券商的市占率从80多名跃居前15，形成规模优势。
（持仓声明：持有东方财富多头仓位，所有言论不构成任何投资建议）
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