浙商证券股份有限公司张雷近期对福鞍股份进行研究并发布了研究报告《事件点评报告：拟低价并购石墨化优质资产，加速扩产业绩可期》，本报告对福鞍股份给出买入评级，当前股价为26.91元。
福鞍股份(603315)
投资要点
石墨化产能投放节奏提速，长协锁定负极龙头出货快速增长可期
天全福鞍规划14万吨产能，目前已取得天全全部产线的6万吨能评环评指标，芦山一二期已经取得能评批复/环评批复中，公司目前已投产天全一二期共4万吨产能（二期3月投产，爬坡中），天全三期在建即将于22年9月投产，芦山一二期各4万吨筹建中将分别于23年1月和4月投产。按照规划产能投放节奏，23年4月即完成14万吨产能建设，大幅提速。公司与贝特瑞、凯金签署长期合作协议23年锁定年化产能接近8万吨，与杉杉、翔丰华等合作良好，产能消化无忧出货快速增长可期。
石墨化单吨盈利水平稳中向上，行业景气延续并表尽享量利齐升
盈利方面，22年第一季度负极石墨化加工单价为22219元/吨，单位成本13755元/吨，单吨净利6698元/吨，相比21年4414元/吨大幅提升，主要系石墨化供需紧张带来加工费持续上涨，后续伴随新增产能投放规模优势凸显以及原材料价格企稳，预计22年第二至四季度单位盈利水平有望稳中向上。能耗双控、冬奥会、疫情防控影响下石墨化供给受限景气度持续，公司石墨化资产并表后将大幅度提振业绩，量利齐升确定性强。
业绩承诺绑定核心技术管理团队，彰显公司转型负极的决心
公司与被收购方签署《业绩补偿协议》，天全福鞍业绩不及承诺金额的部分公司将通过回购的方式没收承诺方对应的股权（以20.94元/股计算），在业绩承诺期内对承诺人的股权设置了锁定期协议，该机制绑定了天全核心管理及技术团队，建立健全了长效激励机制，可充分调动人员积极性，反映了公司向负极石墨化转型的决心。
盈利预测及估值
公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。石墨化行业供给仍紧缺、天全福鞍与优质客户建立长期合作关系，后续产能有望有效消化（预计22-24年销量分别为5、11、14万吨）。考虑石墨化并表，我们上调22-24年公司归母净利润预测至6.09、10.55、13.13亿元（上调前为1.94、2.96、4.16亿元）；本次定增及资产收购不以配套融资成功为前提，仅考虑发行股份支付（对价29.35亿元、发行价20.94元/股），本次发行后公司总股本4.48亿股，对应7月20日股价总市值为127.05亿元，对应22-24的PE分别为21、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.69亿，根据现价换算的预测PE为51.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福鞍股份（603315）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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