作为莱格梅森价值基金的掌舵人，比尔·米勒曾经创造了从1991年到2005年连续15年击败标普500指数的空前纪录，因此被誉为投资天才，并成为了知名财经记者珍妮特·洛的畅销书《战胜标准普尔》的主人公。
然而，从2006年到2011年，莱格梅森价值基金的表现却远远逊色于标普500指数。在这个时期，投资者眼看着他们的收益减少到这20年期间的平均水平。仅在2008年，该基金价值就下降了55%以上，而标准普尔500指数仅下降了38.49%。对基金而言，最后几年的糟糕表现简直带来了致命的打击。
米勒管理的资产从2006年最高点的208亿美元下降到2011年底的28亿美元。他在创造了骄人的纪录后，却令追求业绩的投资者蒙受了巨大的损失。2011年底，他辞去基金经理一职。比尔·米勒的失败显然极具戏剧性。在斯蒂芬·霍兰的《价值投资策略》一书中，作者剖析了导致米勒失败的原因，读来让人细思恐极。
珍妮特·洛在《战胜标准普尔》一书中总结了米勒投资风格的六个特点：不试图预测市场的方向；寻找特许权价值；愿意在确定价值时提供预测，但不认为这些数字能告知一切；到处寻找投资创意；寻找安全边际；不频繁交易。
这六个特点与价值投资的要素完全吻合，尤其是其中的“寻找强大的特许权价值”和“寻找良好的安全边际”两项，构成了米勒的鲜明风格。按道理，如果其投资策略没有发生巨变，那么失败的可能性几乎为零。但米勒偏偏败走麦城。
如果将1991年至2005年视为米勒投资生涯的前期，那么2006年至2011年则是米勒投资生涯的后期。为什么米勒的前后表现差距那样大呢？斯蒂芬·霍兰认为，这可以直接归因于四个要素：愿意投资于科技行业、基于概率理念、将头寸集中于特定行业和过于自信。
1、愿意投资于科技行业
与大多数价值投资者不同，米勒偏爱投资科技行业。在前期，他大量持有如美国在线、谷歌、戴尔和亚马逊等科技公司的股票。因为这样的投资风格，米勒被人批评“借价值投资之名，行成长投资之实”。
在20世纪90年代，大多数价值投资者并不持有这种类型公司的股票。在互联网泡沫破裂之前，科技公司的强劲表现成就了米勒的卓越表现。毫无疑问，米勒对科技行业投资时机的把握是完美的，因为他在2001年这个行业崩溃之前，放弃了这些股票的大部分。
2、基于概率理念
米勒对赢家输家和概率的概念也有一个很有趣的看法，类似于彼得·林奇“十倍股”的概念。他坚信大赢家能驾驭他投资组合的表现。詹妮特·洛将这种理念描述为“虽然米勒有多次预测失误，但是他也有足够次数的正确投机预测，这成就了他的投资佳绩。”
事实上，在挑选赢家方面，和大多数资金经理相比，米勒更常出现错误。但是在莱格梅森价值基金大部分任期内，他的投资业绩表现突出。例如，到1999年，米勒持有的戴尔股份上涨了3500%。一只股票的投资就能够获得如此可观的回报，那么肯定能弥补大量的投资失误。
3、将头寸集中在特定行业
想让大数定律在投资中奏效，个股投资必须独立或者彼此相关度不高。事实上，米勒后期投资集中于连续亏损的热门行业，这是导致他最后几年不佳表现的关键因素。而在前期，米勒成功地投资了科技股，并在1999年科技股崩盘前，一直持有这些科技股。
但是在金融危机中，米勒不仅保留了金融股，而且还在房利美、房地美、美国国际集团以及其他金融个股上增加了投资头寸。2008年9月初，房利美和房地美的股票价格急剧下跌，米勒透露，莱格梅森价值基金在一个星期内已经追加购买了3000万股份。即使在互联网泡沫时期，米勒对科技股的投资也是完美无瑕的，然而在金融危机中，他对金融股的投资却糟糕透顶。
4、过于自信
信心是投资经理的良好品质，但过度自信却可能是投资经理的致命缺点。价值投资者经常把股价下跌视为买进良机。如果一只股票是30元，你喜欢它，那么当它下跌到20元时，你应该爱它。米勒低估了金融危机的深度，随着金融股价格的不断走软，他继续购买金融股。米勒说，“价格下跌时，唯一让我们停止更多购买的方法，是再也无法获得股票的报价”。这句话是米勒过度自信的写照，而在特殊时期下过大的赌注必然会导致一败涂地。
确定一个投资机会并不容易。如果购买一只股票只是因为它的价格是某个群体中最诱人的，那么就有可能会犯错误，原因有两个：第一，股票价格有吸引力可能意味着它的未来前景很差；第二，整个群体可能被高估了，所以不值得考虑。米勒的错误在于第二个原因，他在金融危机的初期阶段持有大量的金融股，这些金融股从相对价值（市盈率、市净率等）来看似乎很便宜，但其实整个行业正走向衰落。
所谓的价值陷阱是指，投资者买进了低价资产，但却发现该资产的价格保持持平甚至下降。这样的股票表面上估值（如巿盈率、市净率）很便宜，但实际上很昂贵。避免价值陷阱的关键是不要仅仅聚焦于廉价这一要素。
作为一个战略价值投资者，要寻找的公司一定要具有好价格、具有健全的基本面（强劲的盈利，现金流、净资产收益率、财务状况等）和良好的未来前景（在健全的行业中握有优质产品，这类公司将有可能在预期的经济条件下表现良好）。
然而，米勒似乎没有想到这一点。在前期，米勒因为致力于科技领域的“成长投资”而获得巨大成功；可在后期，当他转向“价值投资”买进“便宜货”时，却遭遇了价值陷阱。