观点 / 喜欢投资的谭小胖
这是谭小胖公众号的第17篇原创文章
可转债三大流派如功夫三大流派相似，期权定价派如少林派刚健有力，是主动出击的好能手。
期权套利派则如峨眉派一样刚柔并济，在规则体系内辗转腾挪。安全分析派则如武当派以静制动，以不变应万变。三大流派中，安全分析派风险最低，另外两派风险稍高。今天我就先给大家讲下可转债三大流派的投资原理。
可转债的价值可分为债券价值和新型期权价值。投资的三大派别的根本都是由这一新型期权价值而来。
新型期权价值=转股看涨期权价值+回售看跌期权价值+下修转股价选择期权价值三者复合而成。
在不考虑回售和下修转股价的情况下，可转债的价值=纯债价值+看涨期权价值，这一点是期权定价派地根本。
规则套利派则是更多的考虑回售和下修转股价的可能，更多的带有市场博弈的成分。
安全分析派的理论基础则更宽泛一些—上市公司都是不想还钱的，会想各种办法促进转股的进行，尽可能以接近面值甚至低于面值的价格买入，然后静静等待转债转股价值高于130元以上。也许有人可能会问了？有上市公司没有选择促进转股的这一方案的吗？答案是历史上几乎没有。曾经出现过个别上市公司经营困难，无力提振股价，最终选择到期还钱的。未来可转债市场规模的扩大，可能会存在债券违约的情况，但几率很小，因为可转债利率低，而且债券受法律保护。本文重点给大家介绍规则套利派和安全投资派，对于期权定价派，因其原理太过复杂，只给大家了解一下。
一、期权定价派
看涨期权的定价十分复杂，原理就不在这里给大家赘述，已经有网站用B-S模型计算好了看涨期权的价值，比如说集思录。期权定价高于可转债交易价格，代表可转债处于低估，值得买入。期权定价这一方法具备一定的风险，其主要受到了股市价格波动的风险。基金公司中投资可转债的产品（比如说鹏华可转债）很多都是采用的这一方法。采用该方法，成本高（集思录网站该功能要收费），费神费力，我们还不如通过基金公司进行投资。
二、规则套利派
三条可转债可利用的规则分别是回售，赎回和下修条款。一般情况下，有以下几种套利方法。规则套利需承受波动性风险，而且对资金要求比较高。
2.1折价转股套利
可转债在发行的时候会约定转股价格，当转股后的成本低于正股价的时候，卖出即可获取收益。
原理：可转债可以以约定价格转股，当转股后成本低于正股价的时候，卖出即可获利。 转股价值 = 面值100元/转股价 * 正股价
转股溢价率 = (转债现价 – 转股价值) / 转股价值 * 100%
溢价率为负，有套利空间，转股溢价率为正，则不存在套利空间，至少大于1%才可以考虑，不然股价波动和手续费就可以磨平套利空间。
例如：转股价是11元，当前转债价格是108元，买入转债，转股，转股后卖出可以获得110元，从而获得2元的套利收益。
风险：股价下跌，具有一定的不确定性。转债转股后当日转股，次日才能卖出。
2.2、博弈回售套利
当市场出现股价抬升的情况时，投资者可以用折价转换成股票套利。也就是在转股价的70%左右反复卖出，获得套利机会;当股市出现跳转股价的情况时，投资者可以选择买入可转债，采用博弈下调转股价的套利方式。
2.3、正股涨停转股套利
正股在涨停以后，投资者无法在证券市场买入正股，但是可以通过可转债买入。若次日能够继续涨停，那么投资者的套利机会就来了。
2.4、博弈下调转股价套利
当上市公司的股价被下调后，转股的动机是比较强烈的。投资者此时买入转债，若能转股成功，那就能顺利获利。
此方法确定性比较差，因为下调转股价是上市公司的权利，而不是义务。主要博弈上市公司提案出来后，是否能够通过股东的投票，提案通过后，转债价格一般会上升，被否定的话，转债价格一般会下跌。
2.5、配售套利
一旦上市公司发行转债通过审核，上市公司会尽可能用各种方法拉抬股价，从而提高转股价，所以可以提前买入正股，等待拉升，而在可转债公开发行时，配售到相应的转债之后，转债上市价格上升，可以二次获利。
2.6、博弈强赎倒计时套利
当正股价格持续十天在转股价的130%以上时，投资者的博弈套利时机就来了。此时，投资者可以在股价130%左右的范围内反复买卖正股，获取套利收益。当然，此时要注意大盘波动的风险。
三、安全分析派
这一方法讲究的是清静无为，给大家介绍最省心的可转债投资方法—最高价折扣法。
操作思路如下：
第一步，在面值附近买入可转债，越低越好，可转债价格低于110元以下即可建仓，另外还需注意银行等红利类型企业规模大，无回售，波动小，但也因分红率高，违约小，溢价小，市场始终不给高价。因此最好低于面值买进，否则时间成本和预期收益均很低。
第二步，不断记录可转债价格的最高点，持股不动。
第三步，一旦可转债价格从当前最高价下跌10元，立即卖出（需注意，最高点应该设置135元以上为有效数值，上市公司只有在转股价值在130以上才有强赎促进转股的发起条件）。
第四步，重复①过程，不到面值不买。
今天就给大家科普到这里，下一节给大家讲一下可转债投资的整体仓位控制。
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