发布机构：普益标准•诠资管研究中心
继沪深港通、债券通之后，“跨境理财通”的实施细则也于近日落地。“跨境理财通”根据投资者所在区域分为“北向通”和“南向通”。内地投资者的风险偏好较低，产品以中低风险为主，而港澳投资者的风险偏好相对较高，产品以中高风险为主，因此，“北向通”和“南向通”在客户资质和投资产品方面有所差异。
一、 什么是北向通与南向通？
5月6日，市场期盼已久的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》（以下简称“意见稿”）终于落地，这是继沪深港通、债券通之后内地与香港之间金融互联互通的又一重要举措。与沪深港通、债券通类似，“跨境理财通”根据投资者所在区域进一步分为“北向通”和“南向通”。
“北向通”指港澳投资者在粤港澳大湾区内地代销银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇入资金购买内地代销银行销售的投资产品；“南向通”指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇出资金购买港澳销售银行销售的投资产品。
图表1：跨境理财通的运作示意图
资料来源：公开资料，普益标准整理
二、北向通与南向通的差异在哪儿？尽管“跨境理财通”连接起了内地与香港之间的投资者和产品，但两地间的客户特征和产品特征存在较大的差异，因此，“北向通”和“南向通”在客户资质和投资产品方面有所不同。
首先来看内地与港澳之间的差异。从客户层面来看，内地投资者的风险承受能力较低，投资目标以保值增值为主。这主要是因为资管新规之前，资管产品的刚性兑付扭曲了投资者的风险收益理念，短期内难以扭转，大部分投资者尚不能接受有较大风险的资管产品，再加上在资管新规和宏观环境的影响下，市场波动加剧，投资者的投资目标以保值增值为主，也更偏好中低风险的资管产品。与之相对，港澳投资者的风险偏好相对较高，这得益于港澳地区独特的发展历史、发达的经济水平和开放的金融环境，为港澳投资者树立风险收益意识提供了良好的条件。同时，港澳地区尤其是香港地区是国际财富管理中心，有着众多专业的财富管理机构，能够充分挖掘港澳投资者的财富管理需求，港澳投资者的投资目标呈现多元化状态。
从产品层面来看，内地银行自营或代销的银行理财、公募基金等资管产品主要以投资于债券市场的产品为主，因而产品体系的丰富度有待加强，同时产品整体的风险水平较低。如银行理财，根据银行业理财登记托管中心数据，截至2020年底，固定收益类理财产品的存续余额为21.81万亿元，占全部理财产品存续余额的84.34%；银行理财投向债券类资产的余额为18.53亿元，占总投资资产的64.26%。而港澳地区银行销售的产品中没有内地通俗意义上的银行理财，而主要是基金、债券、票据、期权、结构化产品，产品种类丰富，但风险较高。《2019年香港资产及财富管理活动调查报告》显示，截至2019年12月31日，在香港管理的资产中绝大部分投资于股票，占总资产额的52%，其次是债券，占总资产额的31%。
此次出台的意见稿充分考量了以上差异，为“北向通”和“南向通”的投资者设置了门槛，并且对投资产品也作出了限制。从投资者门槛来看，“南向通”考虑到港澳投资产品的风险特征，将投资者限定在了大湾区9市内拥有一定投资经验和较高金融资产的人群；“北向通”的投资者门槛由港澳金融监管部门规定，目前还未出台细则，但从港澳投资者特征和内地产品特征来看，港澳投资者的投资门槛可能相对会较低。从投资产品来看，“北向通”设定的投资产品范围契合我国当前资管产品特征，以中低风险的产品为主，在与港澳地区的同类产品竞争中具有比较优势；“南向通”的投资产品由港澳管理部门规定，目前未有细则，但根据风险可控原则，初期可能会开放中低风险产品，同时对高风险产品的购买做出限制。
图表2：“北向通”及“南向通”要点
资料来源：公开资料，普益标准整理
三、 什么样的产品适合港澳投资者？2020年11月，贝恩公司对大湾区3000名零售客户和中小企业展开了调研，试图了解内地和香港客户对于跨境金融服务和产品的偏好和态度，他们发现内地和香港的个人和企业客户对跨境金融产品有很大的兴趣。那么，从北向通角度来看，什么样的产品能满足港澳投资者的需求呢？
从产品类型来看，种类丰富、收益稳健的产品会更贴合港澳投资者的投资目标。近年来，港澳整体的经济情状况呈现下滑趋势，部分港澳投资者的投资风格已趋于稳健，对能够获得稳健收益的产品需求较高。而目前意见稿将“北向通”的投资产品限制在了中低风险的产品之中，充分贴合内地理财产品以中低风险产品为主的产品结构现状，有助于内地银行和理财公司充分发挥在固收类产品的投研优势，在控制风险的前提下加大权益市场、衍生品市场等市场的布局，创设出种类丰富、收益稳健的的中低风险产品，在满足港澳投资者新增的稳健投资需求的同时也满足其多元化的投资需求。
从资产投向来看，投向国家重点发展领域的产品会更契合港澳投资者参与内地投资的需求。内地经济的兴起使得内地成为一个颇具吸引力的投资领域，尤其是随着城市群建设、绿色发展等国家战略的出台，带来了许多投资机会，吸引了不少港澳投资者的目光。而投向国家重点发展领域的产品通过参与国家经济建设，能够分享经济增长红利，获取稳健收益，能充分满足港澳投资者投资内地市场的投资目标。当前，内地市场已出现了众多主题金融产品，如ESG主题理财产品，是响应国家绿色发展的主题产品之一，据不完全统计，截至2021年5月12日，银行理财市场共有72款ESG理财产品。
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