2018年9月15日，一德期货黑色“菁英汇”煤焦研讨会在天津滨海举办，此次会议是一德黑色“菁英汇“系列会议的第一场，与2018年第二期一德期货秋冬季系列调研同步举办。下一期会议我们将选在唐山，时间初步定在10月中下旬，欢迎投资者持续关注我们的后续活动。
此次一德黑色“菁英汇“得到了Abo茶座的大力支持，参会企业达40余家，其中包含1809合约交割的多空双方还有涉及仓库企业。会议中，大家不但充分探讨了近期行情的走势特点，还充分沟通了交割双方前期建仓交易的入场依据，干货满满，下面我们总结了几位主要嘉宾的观点内容。
重化工业的出清减轻了经济下行的压力，但不会对经济增长带来强有力的拉动（两会GDP目标6.5%，2017年为6.5%，争取好结果），但经济下行压力的释放，对政策产生一定的影响，为政策维持稳健提供了条件（两会财政赤字由3%下调至2.6%；货币信贷政策强调“松紧适度”）。
而对于第四季度的国内经济形势，寇宁认为需求预期稳定，通胀阶段反弹。
2018年二季度，国内经济增长回落至6.7%，但国内PPI及CPI非食品价格同比增长总体回升，国内价格水平在贸易顺差同比下降的情况下全面反弹，显示二季度经济下行主要来自供给收缩，而非需求下降的影响。
二季度以来，随着开工旺季及企业复产，工业产出维持较高的增长，然而国内价格水平却在投资需求增长出现连续的回落的情况下出现了企稳回升，显示出经济供给扩张的压力正逐步释放。
今年以来，三大投资中，制造业投资受产能周期底部调整的影响总体稳定，基建投资增长持续回落对投资增长构成压力，而房地产投资超预期增长对投资增长构成支撑。基建及地产投资对经济走势的短期扰动较大。
另外，她认为，国内经济降幅可控，通胀阶段反弹。
地产投资受土地购置增长的滞后效应拉动年内超预期增长。
随着2016年起商品房待售面积持续负增长，目前商品房待售面积已跌至2014年水平，库存低位将带动房地产投资增长回升，6月以来，房地产新开工、施工面积增长回升并加速回升，8月累计增长回升至15.9%的2016年下半年以来高位。
但就下半年而言，受楼市调控与金融去杠杆的影响，房地产开发资金来源仅维持了3%左右的微幅增长，这可能抑制下半年房地产投资增长的恢复。预计下半年房地产投资增长延续回落，全年增长总体持平于2017年的7%左右。
总体来看，下半年需求的表现难言强劲，在产出扩张放缓的背景下，下半年经济下行压力较大，但受地产库存周期及财政支出等因素的支撑，经济下行幅度预期可控。
对于工业品来说，寇宁认为，二季度以来，PPI延续供给收缩的逻辑，环比持续上涨。
上半年，工业品期货走势涨跌不一，但各板块均表现为一季度下跌，二季度强劲反弹，且二季度涨幅总体与一季度跌幅相当，反映出重化工业出清后，产业价格围绕价格中枢震荡波动常态走势。
8月商品市场总体延续供给收缩的逻辑，继续走高，但在有色6月触及新高回落后，8月黑色系螺纹、焦炭，化工产业甲醇、PTA均触及了2017年的高点。
在供给收缩的逻辑下，出清的重化工业价格维持区间震荡，以2016年商品启动反弹开始，目前可比的本轮商品反弹的理论高点在2017年的顶点，但目前在限产等预期下，很多商品期货价格的已经创下出清后的新高，继续上涨需要有产业自身基本面的支撑，否则在宏观基准层面已经有所超涨，需要注意风险。
刘文盛认为2018年黑色市场主要有两个特点，供需平衡表失效以及外部干扰因素多。这里主要有国内及国外两个原因，国内地条钢去除后、叠加钢厂高利润，传统粗钢日产能数据和消费数据无法判断供需平衡缺口。国外中美贸易战为代表的贸易保护主义+美国经济复苏+新兴经济体衰退，经济基本面扑朔迷离。
2018年螺纹钢与其他大宗商品的差异性明显：
差异性一：供给端螺纹钢市场机制失效、高利润无法催生高产量。
差异性二：螺纹钢现阶段走势有悖于整体工业品。
总体来说，2018年环保扰动，地条钢清除，需求前置导致了供需平衡表失效，从而难以推演当前市场的变化。这时，就需要关注供需边际变化的结果——社会库存。社会库存的持续下降并维持低位，表明阶段性供需仍在存在缺口，但是缺口回补只是时间问题。
2018年螺纹钢为代表的黑色品种特点：
黑色难逃整体宏观逻辑，黑色作为工业品最终要符合供求关系，需求的边际走弱叠加钢厂环保达标率的不断上行，未来供给缺口一定会进行弥补，供需缺口弥补之际，钢厂的高额利润就成为主要矛盾。
远期大幅贴水悲观前置，盘面螺纹钢价格已经给出了大幅贴水，1810贴水仓单200元以上，1905贴水现货仓单成本价格800以上。对于市场的悲观预期已经充分、乃至过度的体现在盘面价格上。
国有资产负债表修复需要，钢铁行业维持高利润的背景是国有资产负债表修复，真正钢铁企业资产负债率降低是从2017年下半年开始。2016年年底当时的钢铁行业资产负债率是在70%左右，目标通过5年时间下降到60%以下，任重而道远。
螺纹钢大幅波动局面难改，远看是宏观，近看是产业，行业高利润，环保常扰动。
因此，螺纹钢更像整体工业品篮子中的逆周期因子，宏观经济越差，政策托底意愿越强，螺纹钢贴水幅度越大，螺纹在整个工业品体系中更加适宜于作为多头配置。
后期市场情况，刘文盛认为，仍矛盾为基础，关注驱动力，边际为红线。
目前现有矛盾为钢材库存绝对低值+贴水幅度大，不可长期存在。而驱动力则是环保仍然发力、需求并未坍塌、低库存引发现货上涨。但市场也有抢跑逻辑，即市场短期无忧，12月份以后压力陡增。
至于后期策略，他认为，可以关注近月逼仓机会。螺纹1810合约仍然存在逼仓可能性。9月25日之后格局将基本确定。螺纹1901合约贴近4000附近可以考虑建立多单，预期可以在4250附近。但中期螺纹1901在4300以上的时候考虑偏空操作。
套利方面，卷板螺纹在1905合约上，价差在-50附近入场做多卷螺差（以时间换空间）。螺纹1901和1905价差在300-350区间考虑反套逻辑，目标200以下。
对冲则仍然建立可以在贴水幅度大的时候建立螺纹多单对冲有色空单的结构。
许哲主要介绍了一些期货风险控制的专业术语及相关知识。
保证金保证金指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。
保证金计算公式公司保证金=结算价*持仓手数*合约单位*公司保证金比例
交易所保证金=结算价*持仓手数*合约单位*交易所保证金比例
为有效控制风险，公司保证金比例在交易所基础上加1-5个点。
可用资金交易所可用资金=权益-交易所保证金
期货公司可用资金=权益-公司保证金
追加状态：公司可用资金＜0，公司风险度＞100%。
强平状态：交易所可用资金＜0，交易所风险度＞100%。
当可用资金达到强平状态时，客户必须追加资金，或者自行处理持仓，否则会强平掉。
权益1.平仓盈亏（逐日盯市）＝平当日仓盈亏+平历史仓盈亏
（1）平当日仓盈亏＝当日开仓价与平仓价之差×手数×交易单位
（2）平历史仓盈亏＝平仓价与昨日结算价之差×手数×交易单位
2.持仓盈亏（逐日盯市）＝持当日仓盈亏+持历史仓盈亏
（1）持当日仓盈亏＝当日结算价与当日开仓价之差×手数×交易单位
（2）持历史仓盈亏＝当日结算价与昨日结算价之差×手数×交易单位
3.当日盈亏＝平仓盈亏（逐日盯市）+持仓盈亏（逐日盯市）
4.当日结存（逐日盯市）＝上日结存（逐日盯市）+当日出入金合计+当日盈亏-当日手续费
5.客户权益＝当日结存（逐日盯市）
风险度衡量客户持仓风险的标准
定义：风险度= 保证金/客户权益*100%
公司风险度=公司保证金/权益*100%
当公司风险度≥100% ，追加状态
交易所风险度=交易所保证金/权益*100%
当交易所风险度≥100%，强平状态
限仓制度1.限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。具有实际控制关系的客户和非期货公司会员的持仓合并计算。
2.套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。
交易限额制度交易所实行交易限额制度。交易限额是指交易所规定会员或者客户对某一合约在某一期限内开仓的最大数量。交易所可以根据市场情况，对不同上市品种、合约，对部分或者全部的会员、客户，制定交易限额，具体标准由交易所另行公布。
套期保值交易的开仓数量不受限制。
大户报告制度1.当非期货公司会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时, 非期货公司会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户须通过期货公司会员报告；委托境外经纪机构从事期货交易的客户，应当委托其境外经纪机构报告，境外经纪机构再委托期货公司会员报告。
2.非期货公司会员或客户的持仓达到交易所报告界限的，非期货公司会员或客户应主动于下一交易日15:00时前向交易所报告。如需再次报告或补充报告，交易所将通知有关会员。
强行平仓制度1.强行平仓：会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；非期货公司会员和客户持仓量超出其限仓规定的；因违规受到交易所强行平仓处罚的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；其他应予强行平仓的。
2.因违规受到交易所强行平仓处罚的，亏损由相应的会员或客户承担，盈利计入交易所营业外收入。
异常交易制度1.异常交易：
以自己为交易对象，多次进行自买自卖；交易所认定的实际控制关系账户组内发生的多次互为对手方的交易；频繁报撤单行为；大额报撤单行为；交易所认定的实际控制关系账户组合并持仓超过交易所持仓限额规定；通过计算机程序自动批量下单、快速下单影响交易所系统安全或者正常交易秩序；交易所认定的其他情形。
2.由于套利交易、套保交易所产生的自成交行为、频繁报撤单行为、大额报撤单行为不作为异常交易行为。
3.客户第一次出现自成交、频繁报撤单、大额报撤单行为达到交易所处理标准的，交易所于当日对客户所在会员的首席风险官进行电话提示。第二次出现的，交易所将该客户列入重点监管名单，同时向客户所在期货公司会员通报。第三次出现的，交易所于当日闭市后对客户采取限制开仓的监管措施，限制开仓的时间不低于1个月。
交割制度个人客户不允许交割。进入交割月前，不得交割的客户应当将交割月份的相应持仓予以平仓。自进入交割月第一个交易日起，自然人客户不得开新仓，交易所有权对自然人客户的交割月份持仓予以强行平仓。交割月份持仓应在最后交易日收市前，将焦炭持仓调整为10手整倍数，焦煤、铁矿石持仓调整为100手整倍数。
目前煤焦市场整体波动率较高，而形成这一较高波动率的原因，并形成了新的特点：
1.煤焦当前供需紧平衡，4-6月份以来一直处于去库存,7月回升，8月加速去化，导致整体供应并不充裕；2.供需紧平衡背景下，港口贸易商囤货抛货导致的供需变化对于现货库存的影响更加明显；3.根据数据统计显示，今年以来独立焦企开工率在提升，而钢厂焦企产量下降，焦炭贸易需求量整体呈现增加趋势。在独立焦化厂产量增量方面，山西依然是最大的供应增量，山西地区的环保限产也对市场波动影响更为明显。
另外，从年内来看，期货价格的涨跌，对于贸易商的成交量、成交价已经形成了明显的影响。期货市场已不是焦炭影子市场，期货市场资金完全能撬动现货的贸易量。
目前来看，港口因为价格出现倒挂，港口贸易商无接货意愿，货源重新流入钢厂，导致钢厂焦炭库存水平出现明显的回升。
一德期货黑色事业部与本月初针对供暖季限产组织了一系列的调研活动，第一站是山西地区。
在对灵石和介休的调研中，发现政府这边对灵石和介休地区的环保总思路是以环保检查不出事为主要目的，关停的大都是对本地经济贡献不大的企业，像一些小的洗煤厂，本来一年也产生不了多少GDP，大部分企业还是在政府的指导下正在完善环保设施。目前的环保施工阶段确实会阶段性影响一些产量，但是企业反映随着施工结束，生产会在9月份恢复正常。环保组8月20号正式入驻山西，环保人员只是来厂看看，摸摸底，并未有实质性动作，后期可能会通过对比后，对一些相对较差的企业有所限制。目前焦化生产基本正常，环保来查时会阶段性减少产量，以达到符合要求的排放均值。本地区有一个4.3米的清洁型焦炉在年初被要求停产，其他4,3米焦炉还未有明确政策安排退出。但是产能不能出省，停掉的要新建必须在当地。（可以理解为地方保护主义）
在吕梁与太原的调研中，吕梁这边运输确实受到限制，某些路段需要办理通行证，而且通行证只一次有效，下次来还得重新办。这样运输效率受到影响，一些路段禁止通行，也加大了高速的通行压力。这段期间运输费用明显上涨，长途普遍上调15-20左右。后期国四国五车辆要换成国六，可能会降低汽运车辆总量，主要是置换补贴价款要远小于车价，不排除一些车主后期不愿意再次投入。这也是跟目前提出的“公转铁”目标相吻合。环保决心不容置疑，虽然前几天所拜访的一些中大型企业生产并未受环保影响太多，但是并不就意味着企业大就能置身世外，一些群众反映比较集中，前期有松懈的企业可能会被抓典型。关于产业园区，后期焦化入园基本是肯定的，但是并不意味着焦化产能的减少，像太原周边地区，焦化入园后，产能可能还会比现在多。4.3米焦炉后期也是在产能搬迁中慢慢被置换（即园区新建产能投产后，才关闭原来的4.3落后产能）。打黑也能左右煤炭市场，凌志煤矿出事以后，产量下降比较明显，后期精煤产量可能要从1000万下降到400万吨以内。而且低价资源也会大大减少，抬升盘面定价重心。
后来来看，焦炭市场下跌行情基本确定，不确定的是幅度。分歧点是这轮下跌的幅度，现货跌完100后还能跌400吗？
目前焦炭的基差位置处于高位，这个位置现货不持续下跌，基差很难再扩，也就是盘面很难再直接掉下去。而通过库存变动监测现货价格，也可以发现近期钢厂库存提升，焦企库存提升，焦炭价格下跌趋势仍将延续。
此外，一德还根据目前各地的限产政策，对供暖季整体的煤焦供需进行评估，初步来看，供暖季焦炭出现供需偏紧的概率暂时较大，但这也要不断根据政策进行相应的调整。
最后在策略上，有三个建议：
焦炭单边不再追空，密切关注港口投机情绪的变化。空焦化利润短期可持有，但中期焦化利润重心要高于往年。对于后期能不能创新高，现在还看不到，但是要关注供需错配时间，去年年底螺纹能短期能上5千，说明低库存下，供需错配会让价格快速上涨，但是期货盘面还是暂时相对保守。
首先刘娟介绍了基本面分析模型，包括了库存分析性、成本测算型、供需、需求分析型、扰乱因素分析模型。其中后两者是宏观紧急大趋势研究及制定管理制度的模型。
在基差交易方面，简单的介绍了基差交易的基本概念的优缺点和影响因素。其中影响因素主要集中于货物的品质差异、地区差异及事件差这三个方面。她认为，目前在煤焦期货方面，品质差可能对于基差交易的影响会更大一些。
接下来，刘娟以JM1609为例，讲解了其基差交易的基本过程：
总结来说，做好一个基差交易，包括了三个方面。
第一就是市场判断，包括宏观面判断，基本面判断及投资偏好判断；第二是决策执行，包括风控偏好，时间把握及执行力；第三，刘娟认为是最重要的一点，即期现处理能力，包括采购管理，销售管理，库存管理，财务管理。其中期现处理能力是非常关键的一个环节，如果没有广泛的期现处理能力，基差交易失败的风险将极高。
对于1月份焦煤合约操作机会及风险，刘娟认为其整体的大逻辑是2018年供应端减量不及需求端减量。其中需求端下降采暖季前+采暖季合计3443.5万吨，供应端下降国内+进口合计2886.5万吨。
若不考虑采暖季限产，2018年前7个月同比去年减少4.34%，按此减少去估算全年焦煤需求量减少1872*1.35=2527万吨。加上采暖季限产，对焦煤的需求量减少679*1.35=916.5万吨。
对于后期操作，刘娟认为焦炭可安心等释放风险：
等待限产落地；等待现货降价；等待钢厂去库存由主动变被动。
■ 以上内容根据本次会议嘉宾现场分享整理，内容未经嘉宾审阅，内容仅代表原作观点，不代表本平台及所在机构观点，期货市场有风险，投资需谨慎。