自4月27日见底之后，股市开户了一轮反弹，大盘最高上涨约20%，有很多个股从低位算起上涨了近50%。
但是7月5日之后，大盘又开始连续调整，之前领涨的新能源及新能源汽车板块也出现了分化。所以，我们今天再一起来看一下，现在股市已经涨到了什么位置，未来最好看的机会有哪些。
首先是中证全指的PE自有数据以来（2005年）的市盈率百分位，中证全指是包括从目前市场上最能代表全市场状况的指数，如果从2005年的数据看话，目前的位置似乎并不算太高：
但是，考虑到2007年之前，我们的GDP都是双位数增长，未来我们回到如此高增长的可能性越来越小了；而2008、2009年4万亿的影响又太大。所以，去掉过早的数据，只看最近10年数据情况的话，这样瞬间就觉得中证全指好像也没那么便宜了，目前的估值处于近10年50%分位附近——即不便宜，也算不上贵：
如果我们回顾2007年和2015年的大牛市，发现它们之前都经历过了一轮极其惨烈、时间极长的大熊市，把几乎所有的股票的估值都打到了一个极其罕见的低位。所以，如果现在的估值没有那么低的话，也意味着未来不可能有07年或者15年那样的超级大牛市，未来一定是以结构性行业为主。
如果是结构性行情，哪些机会更值得看好呢？假设我们按照巨潮风格指数来区分不同的风格，我们可以得到四种投资风格箱：大盘价值，大盘成长，小盘价值，小盘成长。我们先看一下这几种风格目前的估值水平：
首先大盘成长股（代表：宁德、隆基）的估值已经处于2010年的高位，今年2、3月份甚至是它估值的历史最高位，现在这个估值趋势的更像是熊市第一波下跌之后的反弹：
相反大盘价值板块（代表：招行、平安、工行等）估值在低位，而且和2014年有得一比。其实，最近房地产暴露了一些风险，大家担心住户不还贷造成银行损失，我觉得真是多虑了。现在爆出来的楼盘大概有100个，我们就算再扩大10倍，有1000个！假设平均每个楼盘值50亿，那也就5万亿。而银行的总资产大概是400万亿。也就是哪怕这些楼盘全部损失了，对于银行来说也就2%不到。现在大家有些反应过度了。
不过这个事情爆出来也好，我们回顾历史会发现很多重要的底部都是利空打出来的。比如2012年塑化剂事件把白酒打出大底；2008年三聚氰胺事件把伊利股份打出大底。在这些重大利空完全暴露之后，白酒板块和乳制品板块都涨了好多倍。现在银行股本来估值就不高（仅高于2014年底），又遇到这些利空把这些股价全带下来了，这可能是一个抄底的机会。大家再回想一下，2014年底银行股是不是有一波大行情，当时很多银行股一口气直接翻倍。
不过让我比较意外的话，小盘无论是小盘价值股，还是小盘成长股目前都处在非常深度的价值区间。小盘价值股的估值目前比2018年年底还要低，更是要远远低于2014年：
小盘成长股的价值大概和2012年处于同一水平，略高于2018年年底时的水平：
现在回想起来2015年那一波牛市，就是以小盘股为主导的，很多小盘股翻了3、4十倍。其实小盘股从2012年底开始涨的，如果这样看的话，未来小盘股的牛市还是值得期待的。
看完风格，再从行业上看一下。我们将申万二级行业按PB估值百分位从低到高排列如下：
上面的行业太多，不全部点评了。主要说两个，一是银行的估值百分位居然是历史最低的0%，这说明现在买入银行股要比历史上所有时间都低了。另外一个是航空和旅游的估值居然并不低，我赶紧回去看了K线，发现它们现在的股价其实并不比疫情前（2019年）低。所以，我在想那些埋伏机场、旅游板块，想等疫情退却之后赚大钱的人，只怕会失望。
上面是主要指数和板块的估值情况。但我们要再强调一下，只看估值是不对的，还得看景气度。举个例子，投资圈有个很流行的说法：周期股投资要在在PE高甚至亏损的时候进场，在PE低的时候离场。但是，这些年有些周期股真的是长时间都在低PE状态，比如前几年海螺水泥，这几年的神华、陕西煤业、万华。。这个其实和PB-ROE模型讲的是同一个事儿，只看估值是不行的，还得看ROE的趋势。如果ROE往上或者继续保持高位就可以拿。反之，ROE有往下走的趋势，那估值再低都涨不起来，比如这两年的银行地产。
所以，我来看一下现在申万行业的PB-ROE分布情况。下面两个图，越往下说明估值越低，越往右说明ROE（景气度越高），所以理论上越往右下方说明越会得投资：
上面的二级行业太多，堆在一起了有点看不清楚，那看一下一级行业吧。从下图可以看出机械设备处在最佳位置，我们可以观察一下经济数据的走向。只要中国经济能稳住，下游不出现大问题，机械板块可能有不错的机会：
不过上面的数据还有一个问题，那就是上面的都是历史数据，我们常说“你无法从观后镜里看到未来”，所以我们还要预测一下ROE未来的趋势，这里我直接用中金的一张表格：
从上面的数据看的话，多数行业今年的业绩增速应该还是不错的，所以对未来的行情不要太悲观。写到这里的时候，我看了下外盘的行情，大宗商品价格又暴跌了。我们在前几周写会未来股市演化的三种路径，其中最乐观的情形是：全球通胀回落，全球央行也没有必要进一步收紧货币政策。再加上国内疫情防控政策转变，经济开始复苏，企业盈利恢复。那么中国的经济和股市都会上一个台阶。
现在这么看，好像事态在往乐观的方向上走。