编者注：在全球铝供应短缺、铝价处于历史高位附近的背景下，俄铝或“有恃无恐”。
作者：Simon
俄乌局势一夜之间剧变升级，投资者们在今日迎来“开门黑”。
22日，恒生指数盘中大幅下挫超3%，亚洲股市纷纷走低。其中俄铝（00486.HK）大幅下跌近20%，股价一度刷新了近6个月新低。
俄铝近5日走势 来源：华盛证券
一方面，战争风险促使避险情绪高涨；另一方面，市场亦担忧西方各国对俄罗斯的制裁，将波及俄铝——这家俄罗斯最大、全球第二的电解铝生厂商。
事实上，俄铝早在几年前就遭到过美国的制裁，一度极为困难。在当前环境下，俄铝是否会再次被制裁？而股价已经大幅下挫的俄铝，是值得买入的机会还是可怕的陷阱？
一、往事不堪：被制裁后市值仅剩200亿港元2018年4月9日，美国宣布对俄铝在内的12家公司和17名俄罗斯政府官员实施制裁，具体措施包括：
冻结俄铝在美国管辖范围内的资产
美国公司和个人不得与俄铝交易
非美国籍公司和个人促成俄铝与他人交易，也将被制裁等
当日，俄铝在港交所大幅下挫超过50%，随后几日继续下跌，股价最低触及1.31港元的历史最低价，市值仅剩200亿港元出头。
行情来源：华盛证券
本次制裁导致俄铝CEO欧柏嘉个人财富损失超过80%（约75亿美元）。除个人资产受影响外，俄铝也深受重创。制裁初始，俄铝将近30亿美元的金属铝无法交易和存放，经营一度陷入困境，甚至曾传言俄铝将被俄罗斯国有化，以保护俄铝不受破产风险。
二、4年近500%涨幅，俄铝修复制裁阴影在被制裁后股价触底的俄铝，于2019年解除制裁，随后即开启了反弹走势。到今年2月17日，俄铝股价创出阶段高点9.20港元，不到4年，距离被制裁后低点涨幅一度将近500%，可谓“大牛”。那么，俄铝究竟是一家怎样的公司呢？
2006年10月9日，俄罗斯铝业公司、西伯利亚乌拉尔铝业公司和瑞士嘉能可公司签署一份协议，合并组建俄罗斯联合铝业集团（United Company Rusal），随后于2010年在香港上市，即俄铝。根据阿拉丁统计数据显示，2020年全球十大电解铝生产商中，俄铝排名由第三升至第二，仅次于中国宏桥（01378.HK）。
来源：阿拉丁
作为如此业务体量的公司，俄铝在制裁中同样显示出了极强的韧性。据俄铝2019年公布的财报显示，尽管一度深陷制裁，但俄铝在2018年还是实现了102.8亿美元的收入，同比仍增长了3.12%；净利润达16.98亿美元，同比大增38.95%。
不过随着铝价在2018年后开始回落以及2020年疫情冲击等不利影响，俄铝在2019年和2020年业绩出现下滑。2019年，公司盈利9.6亿美元，同比下滑了43.46%；2020年，净利润为7.59亿美元，同比下滑了20.9%。
来源：Wind
尽管如此，由于公司遭制裁导致估值过低，近两年俄铝走势强劲，估值也得以修复。截至发稿，俄铝市值近1000亿港元，与中国宏桥相当。不过后者利润表现则更为出色，2020年，中国宏桥实现净利润104.96亿元人民币，要远超俄铝。
三、今时不同往日，俄铝还会被制裁吗？因俄乌局势升级投资者担忧制裁俄铝的戏码重现，俄铝今日一度暴跌超20%。但今日之情况和4年前，又有所不同。
最重要的因素就是铝供应短缺。
麦格里分析师表示，继2021年铝出现150万吨的短缺后，今年铝市场将出现180万吨的短缺。市场供应非常紧张，俄罗斯铝供应应该不会中断。
分析机构CRU的分析师则表示，2018年时美国立法者低估了俄罗斯铝业公司遭受制裁所引发的影响。现在全球铝库存非常低，如果再次重现这一错误，将会铝价造成爆炸性的影响。为了限制对制造业的干扰，任何现有的合同都可能被豁免于制裁之外。
由于铝供应短缺，铝价自2020年下半年至今涨幅已超过100%。
铝价走势 来源：英为财情
因此，分析人士认为，即使俄罗斯对乌克兰发动军事行动，美国和欧盟也不太可能对俄铝实施全面制裁，因为这将加剧铝的短缺，推动铝价创下历史新高，并损害自身制造业。
四、俄铝值得投资了吗？根据俄铝发布的运营报告显示，公司2021年Q4铝销量达到98.9万吨，按季上升8.1%。2021年全年，公司生产铝376.4万吨，但同比仅增长0.2%。全年销售原铝及合金390.4万吨，同比亦减少了0.5%。
但由于铝价大幅上行，公司毛利迅速上扬。根据公司中报显示，2021年上半年，公司已实现净利率20.2亿美元，远超2020年全年利润。可以预见的是，在全球铝供应短缺、铝价走强的背景下，俄铝短期利润增长是大概率事件。
来源：公司中报
但由于市场短期受情绪影响更为明显，在巨大不确定性笼罩下，俄铝股价走势仍存在巨大风险。今日（2月22日）俄罗斯股市继续大幅下跌，截至发稿俄罗斯RTS指数跌幅超过10%，显然对俄罗斯公司仍有巨大利空。
学会等待，是投资中最为重要的品质之一。或许在俄乌事件尘埃落地之后，俄铝还有更好的捞货机会。
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