伯特申购是什么股票(利伯特申购)
伯特利拟发行9.02亿元可转债，扣除发行费用后全部用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目、年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目、下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目以及流动资金的补充。主攻汽车制动零部件的企业。公司产品包括盘式制动器总成（40%）、轻量化制动零部件（28%）、电控制动部件产品（25%），主要配套主机厂，前五大客户（通用、奇瑞、吉利、长安、北汽）占比86%，其中海外收入为20%，同时也配套小鹏等造车新势力。2017年以来公司轻量化、电控制动产品快速增长带动收入提升，带动毛利率稳步提升至26%左右的水平、消化主机厂传导的成本压力，而费用率方面由于建设配套主机厂仓库、IPO与股权激励等因素略有提升，但整体上公司净利率稳步提升、Q1达到18%；现金流方面18年起北汽银翔的信用影响逐渐消除，公司现金流及利润均向好；当前ROE保持在20%左右，盈利能力较强。公司不断投入研发拓展新产品，线控产品将逐步放量、轻量化产能进一步增长。公司盘式制动器技术属于第一梯队，但过去两年公司传统产品产能利用率偏低、收入增长陷入瓶颈，为顺应汽车智能化的到来不断投入研发开发新产品。2016年公司开展WCBS（线控产品）的研发工作，目前已建成年产30万套的WCBS产能，今年将有三个以上车型批量生产；2020年8月，公司完成新技术电动尾门开闭系统研发；2019年四季度开始公司自主研发ADAS技术，目前已获得两个以上客户的定点项目，预计2022年上半年量产。除此之外，公司此次募投项目将在墨西哥新建年产400万件轻量化零部件建设项目配套海外车企，同时新建5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目以协同降低成本，实现业绩的再增长。业绩方面，Wind一致预期估值处于上市以来中等位置，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为30.3X，估值处于历史中等位置，可比公司亚太股份PE（TTM）为97.5X。公司当前A股市值为147亿元，股价弹性好，多家机构持仓、关注度较高。平价、债底保护尚可。伯特转债利率条款设置高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为99.97元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为92.87元、YTM为3.3%，债底保护较好。综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价99.97元，当前市场中可比标的亚太转债（最新收盘价107.66、转股溢价率33%），预计本次转债上市首日价格在115~120元之间；本次转债设仅设置网上，假设原股东优先配售65%，则留给公众投资者的额度为3.16亿元，进一步假设网上820万户申购，则中签率在0.004%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可择机配置。1）T-1日（2021年6月28日）：原股东股权登记日，配售代码“753596”，配售简称为“伯特配债”，每股配售0.2213元面值可转债；2）T日（2021年6月29日）：网上申购，代码为“754596”，申购简称为“伯特发债”，下限为10张、1000元，上限为1万张、100万元；原股东缴款；3）简称为“伯特转债”，债券代码为“113626”（上交所上市）。公司本期可转债发行规模为9.02亿元，发行期限6年。初始转股价为36元，按初始转股价计算，共可转换为2,505.56万股伯特利A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为6.13%，对流通股（非限售）的稀释率为6.16%，对流通股稀释率较低。转股期从2022年1月5日起至可转债到期日（2027年6月28日）结束。利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的平均票面利率水平相当；到期赎回价格为116元，高于市场平均水平。信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。就转债的附加条款来看，各项条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）回售条款（30，70%）。综合来看，公司本次发行利率略高于行业平均水平，附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为35.99元，对应平价为99.97元。本次发行的伯特转债评级为AA、期限为6年、6月24日6年期AA级中债企业债YTM为4.5816%，本文取YTM为4.6%，测算转债纯债价值为92.87元，债底保护尚可；到期收益率为3.3%，高于同期限国债收益率。股权相对分散的民企。截至2021年一季度末，第一大股东袁永彬直接持有公司20.34%的股权、通过伯特利投资间接持有公司8.12%的股权，共控制公司28.46%的股权，为公司的实际控制人，同时袁永彬先生担任公司的董事长与总经理。质押方面，股东伯特利投资质押公司1.3%的股权、占实控人持有股权的4.57%，质押比例较低。公司的主要产品分机械制动产品和电控制动及车身产品两大类。机械制动产品包括盘式制动器总成及轻量化制动零部件等，电控制动及车身产品包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）以及电动尾门开闭系统等。产能方面，机械制动产品方面已经具备380万套盘式制动器及900万件铸铝转向节的年产能规模，在电控制动产品方面已具备120万套电子驻车制动系统和25万套制动防抱死系统及电子稳定控制系统的年产能规模，并已完成年产30万套线控制动系统产能建设。公司为汽车制动系统相关产品的一级供应商，主要面向整车厂配套市场（OEM），少量供应售后服务市场（AM），下游客户主要为汽车主机厂商，包括吉利、长安等传统车以及小鹏、蔚来等造车新势力企业，以及海外的通用、沃尔沃等主机厂；上游为各汽车零部件二级（三级）供应商、以及钢铁、铝锭等原材料供应商。2020年公司实现销售收入30.42亿元、同比下滑3.64%，其中盘式制动器12.23亿元、占比40.2%，轻量化制动器8.51亿元、占比27.97%，电控制产品制动器收入7.71亿元、占比25.33%，过去两年公司主要产品收入进入瓶颈期、增速明显放缓甚至出现下滑。分地区来看，2020年公司海外收入5.72亿元、占比18.8%，过去几年公司海外业务收入占比持续提升。客户结构来看，公司主要客户为主机厂，售后服务市场较少，前五大客户为通用、奇瑞、吉利、长安、北汽，收入占比达到86%，且过去三年公司前五大客户集中度持续提升，客户集中度较高。毛利率稳中有升。2017年以来公司毛利率稳步增长、且在2020年运输费用计入营业成本的情况下毛利率仍然增长，一方面，因为公司轻量化制动零部件和电控制动产品等高毛利产品销售增长较快；另一方面，公司每年新开发、投产项目较多，新项目价格及毛利率相对原有项目较高。此外，公司规模较大、对上游供应商具有一定的议价优势，因此，虽部分主机厂客户对公司部分配套产品的销售价格存在年降的压力，但公司可将上述部分压力向上游零配件供应商转移。期间费用率有所上升。2020年由于运输、包装费转入营业成本、导致公司销售费用率下降，但是实际上2019年以来公司销售费用率呈现逐年提升的趋势，主要由于公司2018年起应部分主机厂客户要求，在主机厂生产基地周边设立三方物流仓库，同时质量保证金集体规模增长、带动销售费用率提升；而管理费用率则由于公司IPO上市以及股权激励导致费用支出的增加而增加。但是由于公司负债主要为应付款，有息负债较低，且上市后货币资金增加，因此利息收入覆盖利息支出。18年后现金流大幅转好。公司此前的重点客户北汽银翔经营不善、应收款全部计提坏账，17年以来该客户不再是公司的重点客户，同时2018年以后公司信用期相对更短的客户收入占比提高，公司收现比逐年上升至100%以上，净现金流也逐步转好。公司盈利能力较强。2018年开始公司对北汽银翔的坏账基本计提完毕，对公司的利润影响也逐步消失，因此在2018年公司利润大幅下降后，2019年公司利润再次回到正增长；从盈利能力的角度来看，2018年公司上市以后、负债率下降、财务杠杆下降，因此ROE降低，但是2020年公司ROE仍然有19%的水平，保持在较高位置，表现出公司较强的盈利能力。公司不断投入研发拓展新产品，其中线控产品将逐步放量。公司在盘式制动器技术能力以及产品质量表现中属于第一梯队，但是过去几年公司传统产品的收入增长陷入瓶颈，因此公司为顺应汽车智能化的到来不断开发新产品，研发投入也逐年增长。2016年公司开展WCBS（线控产品）的研发工作，2019年7月进行新产品发布、2020 年底已完成年产30 万套WCBS产能建设，2021 年将有三个以上车型批量生产，目前下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作正在顺利推进中，该产品将会更好满足L4及以上级智能驾驶对线控制动功能需求。2020年8月，公司再次完成新技术电动尾门开闭系统研发，并进行新电控产品发布，该产品已经实现双控 EPB 集成，运用于新能源汽车上具有明显成本优势。同时公司自2019 年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的 ADAS 技术，开发进展顺利，A 轮样机于 2020 年 8 月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计 2022 年上半年量产。本次可转债发行规模为9.02亿元，扣除发行费用后全部用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目、年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目、下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目以及流动资金的补充。墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目。该项目建成后将年产400万件铸铝转向节，可就近向墨西哥通用、墨西哥大众、美国通用等主机厂供货，能够大幅减少运输成本，降低中美关税影响。该项目预计从2020年7月开始实施，2021年3月完工进行试运行，2021年8月实现量产，建设期1年，运营期9年。营运第一年全部投入运营，达到50%设计能力，第二年达到75%设计能力，第三年达到100%设计能力。公司测算该项目财务内部收益率（所得税后）为27.38%。年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目。该项目采用自主研发的技术，新增4万吨汽车配件铸铁件和1万吨汽车配件铸铝件生产线，并对原有1万吨汽车配件铸铁件生产线进行升级改造，该项目生产公司盘式制动器产品所需转向节、卡钳、支架等铸件原材料，取代部分外部供应商，从而提升公司内部的协同效益。目前，公司每年各类铸铁件总需求量在8万吨以上，且随着企业发展，需求量还会逐年递增。募集资金投资部分预计从2020年6月开始实施，2021年2月完工进行试运行，2021年7月实现量产。建设期1年，运营期9年。营运第一年全部投入运营，达到40%设计能力，第二年达到80%设计能力，第三年达到100%设计能力。公司测算该项目财务内部收益率（所得税后）为13.37%。本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
