伴随着冬奥盛会，虎年春节格外热闹。而距离2008年的北京奥运会，已经过去了14年。
这十多年里，全A股上涨了一倍多，有三个行业累积涨幅超过600%。这是中国从投资转向消费的十年。
站在当下时点，看向冬奥会之后的十五年，又有哪些行业可能伴随时代的浪潮而崛起？远信投资联席首席投资官周伟锋给出了他的最新思考。
周伟锋有着十多年的投研经验，于2020年加盟远信投资，此前他曾在聪投价值研习社现场，深度分享了新能源车的长期投资机会，点此查看。
以下是周伟锋分享全文，聪明投资者经授权分享给大家。
虎年春节除了日常的热闹，上下半场大家的感受就像是冰火两重天。前半场吐槽股市，春晚和男足，让人感觉今年春节很闹心。
一方面春节前A股的指数调整让人大跌眼镜，大家预期的“春季躁动“变成了”春季波动“，在整体宽松的基调下，全A指数下跌9.46%，其跌幅甚至比期间局势紧张的俄罗斯股市还要多。
男足输给越南让整个朋友圈崩塌，甚至导致了某著名足球解说员对证券从业人员的反讽。
这个大体没必要，一方面批评足球管理是外行领导内行，另外一方面也暴露了自己是外行点评其它行业。
当然，他曾经也是某著名上市公司聘请的高管，应该是对证券市场略知一二，但可能该公司是A股的一个反面典型。
春节下半场情绪随着女足的表现得以反转，伴随北京冬奥的精彩开幕以及夺取首金推向高潮，并以最后一晚女足反超夺冠精彩结束了假期，2008年北京奥运会的29个烟花脚步仍在记忆中不断显现，2022年开幕式精美的中国二十四节气展示给我们留下了更深刻的印象。
同时下半场又伴随海外以及香港市场大幅反弹，证券从业者开始对返岗开工重新充满期待。
2008年中国GDP为4.59万亿美元，人均GDP为3800美元，美国GDP为14.7万亿美元，中国相当于美国经济总量的31.22%。2021年这一比例接近77%，中国GDP为17.7万亿美元，美国为23万亿美元。
2008年，中国GDP排名世界第三，日本第二，我们在2010年首次超越日本，其后差距越拉越大，到2021年，中国GDP应该已经是日本GDP的三倍以上。
2021年，中国人均GDP12551美元，首次超过世界平均水平。
如果说经济实力会带动国家品牌，科技，教育等实力的提升，确实我们中国足球的发展应该是远没有跟上中国经济的发展。
回到我们所处的市场，在经历了预期落空的春季行情打击之后，未来会是一个什么样的情形？
相信过去一年大家非常困惑。2021年，上证指数以上涨4.8%收盘，全年市场最大波动仅为12.06%，创了上证指数有史以来的最低波动。对应历史最低指数波动的基础上，全年成交金额超过了上一牛市2015年创了历史新高，达到了接近255万亿，这些数据看起来会让人非常疑惑。
实质上，数字平稳的指数下，是结构的巨大波动。从年初的核心资产和顶流基金经理出圈，到3季度的周期狂宴，时而穿插新能源汽车，光伏，消费等的阶段性轮动，让投资者感受到了2021年的艰难，最后反映到公募基金的业绩差异也创了历史。
回想去年春节期间的场景，核心资产，顶流基金经理甚至是国内资金南下争夺港股定价权几乎是我们当时的热点话题，基金行业第一次全行业出圈。到目前为止，核心资产估值泡沫破裂，南下定价权资金损失惨重，流量基金在过去的牛年整体表现与预期有较大差距。
我们一直认为，金融市场特别是证券市场是一个看起来门槛很低，但实质门槛非常高的一个行业。过去几年整个行业的流量经营思维使得市场的结构性差异远远大于历史，而流量经营意味着要让很多其实不太专业的客户，听懂一些看似有道理的口号式的投资方式。这样一致性的形成，往往带来更大的波动。
2021年中国股市的主要增量资金一方面是外资，特别是接近年底，全年北上资金净流入4000多亿；另外一股重要的增量资金是量化，特别是量化私募过万亿规模，增长之快令人诧异。
对于交易量而言，他们的影响可能被我们大多数人所忽略。众所周知，在A股的量化资金主要以高频交易为主，其多种策略能捕捉到各种短期交易信号，包括散户的交易行为以及机构的基本面驱动因素。
过去一年，很多人的困惑就来自于此。过去较长时间，机构投资者的相对优势是对行业与公司的信息研究和挖掘，以及对信息的解读，包括行业数据，政策影响，公司业绩等信息，这些让机构创造了非常多的超额收益。
大规模量化交易的出现，导致机器同时在捕捉这些信息以及市场参与者的反应，最后导致这些信息与短期股票表现的对应关系被打乱，使得机构投资者的短期优势被破坏，使得短期的信息，业绩与股价已经没有明显关联关系。
但机器仍然在不断重复交易这些过去的规律，而持有周期又过短，导致了短期结构行情的波动巨大，也一并带来了量化类产品在去年四季度开始的业绩内卷，这种情况在中短期很难改变，使得A股越来越倾向于长期投资者。
与此同时，与过往游资避开机构选股不一样的是，量化机器的触角无处不在，使得长期投资者的持仓也被动波动加大，让很多长期投资者困惑，也使得很多上市公司非常困惑。
这种情况的持续出现，使得过往我们以中短期信息获取与信息解读优势为背景的投资遇到了巨大的瓶颈，由于个股的融券对冲极不方便，就使得中国A股市场向长期投资转换的过程中，中短期波动会加剧。
在这种背景下，回到我们价值投资的几个先决假设：
1．股权是企业的所有权，意味着长期投资的治理结构非常重要；
2．不确定性与安全边际：公司价值可以测算，但公司中短期股价无法预测，需要以所有者的视角去评估企业价值并留有中长期安全边际；
3．市场的非理性：一方面需要我们敬畏中短期市场，价格经常会偏离价值，需要我们有独立思考与判断能力；另一方面需要我们用组合投资的方式规避一些行业过于集中带来的波动风险。
4．最重要的一点，就是价值投资的能力圈：一方面要有明显的能力圈，另一方面在坚守能力圈的同时，要不断与时俱进，扩大能力圈（一方面靠自己学习，另一方面靠有共同价值观与方法论的团队互补学习）。
从我们的判断来看，优秀的价值投资应该包含几个方面的研究与能力判断：
1．理解社会时代，探寻创造符合时代社会价值的主要领域与机会。
2．基于产业思维，发掘长期优质赛道与优质公司，陪伴长期成长。
3．以奋斗者为本，寻找不断创造时代价值的企业家。
4．具备全球视野，深度理解公司的长期价值，而非短期价格。
最后，总结一句话，就是以合理的长期估值投资符合社会发展规律，行业发展规律，企业成长规律以及具备良好治理结构的优秀企业，与以创造社会价值为目标的优秀企业同行，与以改变时代为使命的优秀企业家同行，与愿意成为时间朋友的优秀投资者同行。
按照这样的标准，我们大胆做一次假设，中国的两次奥运会间隔了14年，假设未来奥运再一次来到中国估计将是2036-2040年，这期间中国又会发生哪些时代的变化。
在过去十几年里，全A股上涨了一倍多，有三个行业累积涨幅超过600%。这就是中国从投资转向消费的十年。如果我们发现了这些时代变化的机会，可能不需要太在乎中短期的风险，特别是现在无法判断中短期股价的基础上。
两届奥运期间A股行业表现
畅想未来，我们判断未来十五年，中国有一些事情大概率会发生，在这些里面去构筑我们的能力圈，寻找优秀的企业会和企业家同行，会更有利于我们获取时代的价值投资。
一，中国在全球的经济地位更加稳固
按照2021年的数据，中国GDP在全球的占比估计会超过18%的水平，中美两国GDP占全球比重超过40%。随着时间的推移，未来十年里大概率中国的GDP会超过美国，成为世界第一。
这意味着中国的很多企业会伴随着中国的发展而逐步壮大，正如我过去投资过的一家企业的企业家所言，未来十年，我们稳扎稳打，做好中国第一，就很有可能成为世界第一。我们期待着陪伴更多的中国第一成长为世界第一，特别是一些细分领域还完全没有被发掘的优秀龙头企业。
二，财富管理市场将持续发展
如果说伴随中国经济的持续发展，空间最大的行业是哪个行业的话，我们一定认为是我们所处的财富管理行业。
过去的十几年，中国的居民财富和负债都是以房地产相关领域为主，包括房屋本身以及由房地产开发延伸的很多收益率相对较高的非标类产品。
随着中国经济发展，未来房地产仍然还会是中国重要的产业，但在居民财富市场会慢慢弱化，不可替代的就是居民财富将不断向权益市场转换，2019-2021年仅仅只是开始，基金市场从2007年开始失去的十年正在加速回归。
三，碳中和的行动将在未来十年持续影响中国各产业
中国的2030年碳达峰，2060年碳中和的行动计划，将持续影响中国各行业与企业的发展，未来也将影响很多居民的生活。
在经历了2021年的短期过度行为以后，未来碳中和的影响仍将持续存在，包括新能源，新能源汽车为主战场之外，制造业乃至全社会的节能降耗将改变很多行业，也将创造巨大的产业转换机会。
在很多行业空间还有十倍以上机会的时候，我们重要的不是天天琢磨什么时候买卖，而是应该构筑强大的能力圈，去研究应该买什么。
与此同时，我们也要足够重视碳中和因素给很多制造业带来的负面作用，包括成本上升，未来出口碳税的影响。率先完成这些转换的优秀企业的竞争力将在未来十年的社会变革中大幅胜出。
四，中国制造业从大变强正成为主旋律，制造业核心资产将持续崛起
当前中国制造业的GDP规模稳居世界第一，甚至是第二到第四名美国，德国，日本的总和，在经历了贸易战，疫情考验后，我们发现全球对中国制造业的依赖程度更加明显。
在中国证券市场，我们国内的价值投资者大多按图索骥，按照海外经验，倾向于把消费与科技类资产当成价值投资的核心资产。
从美国过去几十年的历史来看也恰恰如此，但过去四十年的欧美传统制造业就是一部典型的衰退史，盈利能力越来越弱，主要是由于东亚各国逐步替代了欧美的制造业。
而中国制造业在未来由于产业链的集群优势，从工程师红利走向企业家红利再到员工共同富裕的红利，会给较多细分行业中的中国优秀制造企业带来盈利能力与盈利稳定性的大幅提高。这将极大提高制造业资产成为核心资产的必然性。
特别是在碳中和带来的新能源与新能源汽车这个未来十年最大的下游制造业，将把中国产业链的劣势转向优势，推动很多中游制造业强势崛起。
五，中国品牌崛起成为重要时代红利
随着中国经济的逐步强大，与当年美国，德国，日本等国家崛起一样，很多中国产品将越来越受欢迎，对内替代进口品牌，对外输出中国品牌。意味着依托于中国制造与产品研发的集群优势，未来越来越多的中国商品的附加值会逐步提升，对于中国企业与中国品牌而言，无论是对内还是对外的生意将更加便利。
正如我们投资的一家企业的董事长以他过去二十多年的经历告诉我们，中国人在海外做生意确实感觉越来越有自豪感，越来越多的人开始信赖中国品牌，这个其实历史上日本，德国，韩国都明显经历过这个阶段。
我们相信，跟随中国家电一样，有更多的中国产品将在世界分得越来越高端的市场，从而反哺中国制造业的研发和品牌。
六，老龄化将改变很多行业
如果说未来十几年最确定的宏观数据，那一定是中国的老龄化。随着老龄化的持续，将给很多行业带来要素或者需求的风险，包括没有完成智能化，自动化改造的制造业，还有一些老龄化会受损的消费品行业，所以，我们对不能走出去，同时消费升级已经进入后半段的消费品品类将保持一定的慎重。
与此同时，老龄化的持续会给很多消费带来机遇，包括医药等，但我们要深刻理解整个社会医疗支出压力给很多畸形商业模式的医药细分领域带来的风险。
回归证券市场本身，如果说我们把2016年到2021年春节期间这一段市场，归结于投资理念选择的主要胜利，只要坚定的拥抱了优质核心资产，收益率将获得胜出。
过去牛年的市场基本放弃了核心资产，全面回归中短期景气度的投资，以行业轮动与大小风格为选择胜负手的市场将逐步回归选择中长期合理估值的优质公司。在整体估值可控的背景下，未来有中长期选股能力的方法将获取合理的回报。
WIND全A市场（剔金融石化）估值历史
我们过去投资了近十年的一家优秀制造业公司，在2021年中期，把公司的使命从“代表民族XXX工业在世界争得一席之地”修订为“代表民族XXX工业保持世界领先地位”。我们相信，随着中国的持续发展，越来越多的中国制造业，中国品牌企业将获得世界的认可，也必将获得投资者的认可。
在时代和行业发展的今天，我们更有迫切的理由构建投资，研究这些时代，行业，企业与企业家的能力圈。我们也发现了很多细分领域的龙头企业明显受益于以上我们总结的一些时代特征。
只有提升我们的研究高度，不断强化实践，我们才能做到有足够充分的判断，去践行我们“以合理的长期估值投资符合社会发展规律，行业发展规律，企业成长规律以及具备良好治理结构的优秀企业，与以创造社会价值为目标的优秀企业同行，与以改变时代为使命的优秀企业家同行，与愿意成为时间朋友的优秀投资者同行”的核心理念。
最后，祝大家虎年事业，投资，生活顺利。
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