华西证券股份有限公司陆洲近期对光威复材进行研究并发布了研究报告《22Q2净利率创最好水平，全年业绩弹性大》，本报告对光威复材给出买入评级，当前股价为63.59元。
光威复材(300699)
事件概述
公司公布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入13.14亿元，同比+约2%；归母净利润5.06亿元，同比+16.48%；扣非净利润4.80亿元，同比+19.48%。
分析判断:
22Q2业绩同比环比高增，净利率创最好水平
22H1公司预计实现营收13.14亿元（+约2%），归母净利润5.06亿元（+16.48%），扣非净利润4.80亿元（+19.48%）。推算22Q2营收7.24亿元，同比+9.9%，环比+22.46%；归母净利润2.98亿元，同比+38.27%，环比+43.64%，利润率41.19%；扣非净利润2.84亿元，同比+46.09%，环比+43.99%，净利润率39.18%。利润率、净利润率创几年来最好水平。
核心碳纤维业务增长持续，新产品或贡献较多增量
分产品来看，碳纤维22H1收入8.02亿元（+约10%），Q2收入4.18亿元（同比+约13%，环比+约9%），受定型产品降价影响较小，预计新产品出货增加贡献较多增量；风电碳梁22H1收入3.21亿元（同比+约3%），Q2收入1.80亿元（同比+约4%，环比+约27%）；预浸料22H1收入1.35亿元（-约32%），Q2收入8728万元（同比-约4%，环比+约83%），21Q1公司承接较大预浸料订单致使22H1同比下滑，Q2环比表现较好或表明该业务发展势头仍向好；先进复材业务22H1收入2897万元（+约5%），Q2收入约1900万元（同比+约50%，环比+约91%），公司积极拓展复材应用端，收购子公司威海光晟和北京蓝科，预计该块业务将成为未来亮点。
综合来看，公司利润端增速高于收入端，利润率、净利润率创几年来最好水平，一方面由于整体收入结构有所调整，另一方面或因军品碳纤维中，新产品M40J/M55J纤维出货量增加，该款产品价格较好，20吨产能已于去年正式批产，今年将贡献完整收入；新建30吨产能也将于今年投产。此外，公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期内产生汇兑收益约为3924万元。
军民品双轮驱动促发展，新产能持续释放助推业绩增长
军品方面，定型产品降价压力充分释放。公司主要产品T300级碳纤维已经为军用飞机稳定供货十余年。去年由于降价问题迟迟未落地，公司上半年使用历史价格确认收入，下半年进行回溯调整，从而导致下半年报表层面表现不佳。而今年上半年业绩完整体现两次降价影响，预计下半年业绩弹性大。且据公司2021年年报披露，公司完成某型号碳纤维原丝生产线的等同性验证工作，有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年500吨左右。新产品将持续贡献增量，MJ系列已实现批产，T800H级碳纤维实现小批量供应，年内还将建成一条千吨产线，为下游需求释放做足储备。
民品方面，氢能热场用碳纤维缺口巨大，公司募投2000吨T700s/T800s产线于去年第二季度投产，贡献收入1.75亿元；今年该产线有望贡献完整收入，且年底包头一期4000吨产能建成，将贡献增量收入；明年公司将拥有完整6000吨产能。考虑到市场供不应求，随产能充分释放，公司民品收入有望翻两到三倍。
投资建议
公司是国内碳纤维龙头之一，拥有从原丝、设备、碳纤维、织物、预浸料到复材构制件的全产业链布局，覆盖陆海空天电各军兵种。股权激励方案给出未来三年增速的底线。公司积极扩产，业绩增长确定性强，也具有较好弹性，维持盈利预测不变，预计2022-2024年分别实现营业收入31.72/39.39/47.24亿元，归母净利润9.72/12.46/15.27亿元，EPS为1.88/2.40/2.95元，对应2022年7月12日63.59元/股收盘价，PE分别为34/26/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能建设进度不及预期的风险；新产品开发的风险；竞争加剧导致价格下滑的风险；疫情反复影响生产交付的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安鲍雁辛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.23亿，根据现价换算的预测PE为35.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光威复材（300699）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，未来营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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