期权策略篇
浅析卖空看跌蝶式价差
卖空看跌蝶式价差由看跌期权组成，包括一个低行权价看跌期权的空头，一个高行权价看跌期权的空头，以及两个中间行权价看跌期权的多头。其收益支付结构如图1所示。
下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.80元/份，某投资者认为50ETF在未来一个月将会呈现大幅震荡态势，所以他决定构造卖空看跌蝶式价差来进行波动率的博弈。他卖出了一张下个月到期行权价为2.55元认沽期权和一张下个月到期行权价为3.00元的认沽期权，同时买入了一张下个月到期行权价为2.75元的认沽期权和一张下个月到期行权价为2.85元的认沽期权，按照行权价从低到高权利金依次为150元、700元、1150元和1800元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.10元。
由于50ETF的价格高于所有期权的行权价，所有的认沽期权都将被放弃行权，投资者的最终收益为权利金净收入100元。
【情形二】50ETF到期价格为2.90元。
由于50ETF的价格低于行权价为3.00元的期权，该认沽期权将被行权，投资者亏损1000元，考虑期初权利金收入为100元，期末净亏损为900元（-900=-1000+100）。
【情形三】50ETF到期价格为2.80元。
行权价为3.00元的认沽期权将被行权，投资者亏损为2000元，行权价为2.85元的认沽期权也会被行权，投资者收益500元，考虑期初权利金收入100元，投资者期末的总亏损为1400元(-1400=-2000+500+100)。
【情形四】50ETF到期价格为2.60元。
行权价为3.00元的认沽期权将被行权，投资者亏损为4000元，投资者由于买入了行权价为2.75元和2.85元的认沽期权，该期权到期收益分别为1500元和2500元，期权权利金净收入100元，所以投资者的综合收益为100元（100=-4000+1500+2500+100）。
【情形五】50ETF到期价格为2.50元。
由于50ETF的价格低于全部认沽期权的行权价，所有的认沽期权将被行使，卖出的两张认沽期权到期收益亏损为5000元和500元，买入的认沽期权分别获利3500元和2500元，考虑期初的权利金收益100元，其到期收益600元(600=-5000-500+3500+2500+100)。
从上面的例子中不难看出，该策略较为稳健，若标的资产的价格发生较大波动，这一交易策略能为投资者带来收益，即便标的资产变动范围较小，风险也相对较小。
注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003
任瞳
SAC执业证书编号：S0190511080001
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